Внутренний госдолг достиг 21,4 трлн руб. на начало июня. Минфин занял на рынке 1,3 трлн руб. с начала года при плане на 2024 год 3,9 трлн руб. Делали перерыв с размещением флоатеров ОФЗ с купоном, который привязан к ставке RUONIA. Почему Минфин не размещал флоатеры и как эти бумаги влияют на бюджет?
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать риски.
Структура госдолга в части ОФЗ и рынок
Минфин выпускает 3 типа ОФЗ:
- ОФЗ-ПД, постоянный доход: классические бумаги с фиксированным купоном. Доля в общем объеме: 57,5% или 11,8 трлн руб.
- ОФЗ-ПК, переменный купон: флоатеры ОФЗ с купоном, который привязан к ставке RUONIA. Доля в общем объеме: 36% или 7,4 трлн руб.
- ОФЗ-ИН, индексируемый номинал: линкеры ОФЗ с номиналом, который индексируется по инфляции. Доля в общем объеме: 6% или 1,2 трлн руб.
- Пропущу другие старые типы госбумаг: не выпускают новые облигации, старые постепенно гасятся, доля составляет 0,5%
Вырос интерес рынка к флоатерам с началом цикла повышения ключа: купон меняется вместе с RUONIA, которая двигается вместе со ставкой, слабо двигаются котировки, что снижает риски переоценки. Эти бумаги заняли 56,3% в банковских портфелях. Сдерживал рост доли флоатеров в структуре госдолга Минфин.
Делали перерыв с размещением флоатеров ОФЗ: прошел 25 октября последний аукцион в 2023 году, бумаги вернулись в расписание на аукционе 19 июня 2024 года.
Расходы бюджета и флоатеры
Главная черта флоатеров – переменный купон, что не дает точно прогнозировать расходы на обслуживание госдолга: не достаточно сформировать график заимствований, приходится оценивать динамику рыночных ставок. Проще с ОФЗ-ПД и ОФЗ-ИН: фиксированный купон по ОФЗ-ПД, индексация номинала при низком купоне 2,5% годовых по ОФЗ-ИН.
Переменный купон дает сэкономить в периоды снижения и увеличивает расходы при длительном росте ставок: бюджет потратил на 3,5 млрд руб. меньше начального плана в 1 полугодии 2023 года и превысил начальные оценки по выплате купонов ОФЗ-ПК на 50,6 млрд руб. с начала 2024 года. Небольшое отклонение, если сравнивать с общим размером плановых расходов 37,2 трлн руб. на год, но стоит оценить абсолютные цифры.
Сделал упрощенную оценку с учетом старых флоатеров ОФЗ 29006-ОФЗ 29010 для разных значений RUONIA, которая может не совпадать с ключевой ставкой и определяется балансом рыночного спроса и предложения на краткосрочную ликвидность.
Расходы на выплату процентов ОФЗ-ПК составили бы 1,4% от годового плана 37,2 трлн руб. при ставке 7% годовых, растут до 3,2% при ставке 16% годовых и до 4% при ставке 20% годовых. Доля становится значимой при высоких рыночных ставках.
Итоги
Рынку интересны флоатеры в периоды роста ставок: такие бумаги менее подвержены риску переоценки. Доля флоатеров в суммарных банковских вложениях в ОФЗ: 56,3%.
Осторожно смотрит на флоатеры Минфин: сложно прогнозировать расходы на выплату процентов, сумма растет с увеличением ставок. Все большая часть бюджета будет уходить на обслуживание долга при высоких ставках и росте объема флоатеров.
Соберу оценки по обслуживанию госдолга по всем выпускам ОФЗ в отдельной заметке.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
* ДРПА – дополнительное размещение после аукциона
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
Индикатор RUSFAR, Russian Secured Funding Average Rate Overnight, показывает процентную ставку по сделкам и заявкам РЕПО с ЦК КСУ