Вот это да! В лесу что-то сдoxлo, и РУСАЛ наконец решил выпустить облигации не в каких-нибудь суданских пиастрах, а в национальной валюте. Крайне необычный случай, который конечно же не может остаться без моего разбора.
В прошлый раз у алюминиевого гиганта вышла осечка: 10 июня должен был разместиться выпуск в долларах 1Р8, но за день до размещения РУСАЛ сдал назад и затаился. Теперь первым выходит 9-й выпуск, и только за ним планирует появиться 8-й. Наверное, чтобы враги запутались.
💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель приближается к 2 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🔩А теперь - погнали смотреть на новый выпуск РУСАЛа!
🔗Эмитент: ПАО "ОК "РУСАЛ"
🔩Русал — компания с долей около 5,6% в мировом производстве алюминия, а также с долей около 4,5% в мировом производстве глинозема. По алюминию РУСАЛ занимает 3-е место в мире, уступая лишь двум китайским производителям. Собственная ресурсная база, полный цикл производства и использование ГЭС позволяют поддерживать одну из самых низких себестоимостей в отрасли.
Компании принадлежат 26,4% акций ГМК Норильский никель — одного из крупнейших в мире производителей никеля, палладия, платины и меди. РУСАЛ управляет 43 производствами в 13 странах мира на 5 континентах. Основной акционер РУСАЛа - компания "ЭН+ Групп" Олега Дерипаски с долей 56,9%.
⭐Кредитный рейтинг: А+(RU) от АКРА.
💼Сейчас на бирже торгуется 9 выпусков облигаций РУСАЛа (не считая коммерческих облиг и облигаций РУСАЛ-Братск). Причем 8 из них - юаневые, а ещё один - вообще в арабских дирхамах. Короче, РУСАЛ - главный любитель занимать на рынке чёрти в чём, только не в национальной валюте. Так что сегодняшний случай - действительно особый.
📍Про недавно разместившиеся юаневые выпуски РУСАЛ 1Р6 и РУСАЛ 1Р7 рассказывал здесь и здесь, а про готовящийся выпуск с привязкой к долларам РУСАЛ 1Р8 - здесь.
📊Финансовые результаты
В марте РУСАЛ опубликовал отчет по МСФО за 2023 год. Напомню основные показатели, а на них кстати без слёз не взглянешь:
🔻Выручка — 12,2 млрд $ (-12,6% г/г). Как бы РУСАЛ ни старался выправить свое положение, выручка продолжила падать. Это при том, что база 2022 г. и так была довольно низкой.
🔻EBITDA — 786 млн $ (-61,2% г/г). Драматичное снижение EBITDA связано с увеличением расходов, а также с низкой средней ценой на алюминий (-17%) и сокращением объёмов реализации глинозёма и алюминиевой фольги.
🔻Чистая прибыль — 73 млн $ (-90% г/г). Тут вообще без комментариев. Состояние РУСАЛа только ухудшается, ведь в 1П2023 он получил 315 млн $ чистой прибыли. Соответственно, 2П2023 стало убыточным, еле-еле удалось выйти в символический плюс по итогам года.
👉Некоторый плюс - небольшое сокращение долговой нагрузки. Показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2023 составил 7,35х, а в 1П2023 достигал бешеных 12,3х. Впрочем, в 2022-м он был "всего" 3,1х.
👉Производство алюминия фактически осталось на том же уровне, что и в 2022 г. Объемы не снижаются, несмотря на трудности. Но очень давят низкие цены.
✅Что касается реализации продукции, то здесь дела обстоят неплохо - было продано 4,16 млн т алюминия, что на 6,6% выше, чем в 2022-м. Маленькая ложка мёда в бочке дегтя.
⚙️Параметры выпуска
● Наименование: Русал БО-001Р-09
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 2 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Ориентир купона: КС + 250 б.п.
● Периодичность выплат: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А+(RU) от АКРА
● Доступен для неквалов: нет
👉Организатор выпуска: Газпромбанк.
👉Сбор книги заявок - 27 июня, размещение на бирже - 2 июля 2024.
🤔Резюме: ну такое
🔩Итак, РУСАЛ размещает первые рублевые флоатеры сроком на 3 года с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.
✅Крупный и известный эмитент. Один из глобальных и мощных игроков на рынке алюминия, что подтверждается оценками рейтинговых агентств. Too big to fail, как говорится.
✅Флоатеры сейчас актуальны, а надёжные флоатеры с повышенной (относительно ключевой ставки) доходностью - актуальны ещё больше. Ориентировочный спред 250 б.п. к КС выглядит достаточно интересно.
✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом. Также радует сердце инвестора ежемесячный купон.
⛔Риски дальнейших санкций и потери рынков сбыта. Под угрозой 1,5 млн тонн экспортных поставок (около трети общего экспорта), пишет Коммерсант.
⛔Очень высокий долг. Чтобы компания смогла сокращать долг и инвестировать в производство, доходы должны расти. Но при нынешних ценах на алюминий и отсутствии чёткой дивполитики Норникеля (от которого РУСАЛ получает дивиденды) такой сценарий пока маловероятен.
⛔Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.
💼Вывод: первый за долгое время рублёвый выпуск РУСАЛа в целом выглядит норм, но без изюминки. Очень похож на недавно разместившийся Балтийский лизинг БП11. Параметры и доходность - средненькие для кредитного качества эмитента. Среди большого количества новых флоатеров можно выбрать и поинтереснее. Я по-прежнему жду размещения обещанных долларовых бондов с хорошим купоном.
#RUAL
🔥 Банковские вклады со ставкой до 23% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке)
Откройте вклад в любом банке через Финуслуги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go/?erid=LjN8KPv33 (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
Реклама. ПАО «Московская Биржа». ИНН 770207784, erid=LjN8KPv33
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом.
❓А вы планируете покупать этот выпуск РУСАЛа? 😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций теперь собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Тинькофф Пульс | БКС Профит | Смартлаб