Обычно связывают динамику курса рубля и нефтяных цен. Это логично: составляли 56,2% от экспорта в 2021 году минеральные продукты, куда включают нефть и газ, по данным таможни. Поменялась зависимость курса от нефти в 2022 году: повлияли санкции и внутренние ограничения. Попробую оценить текущее положение дел.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Сравнительная динамика рубля и нефти
Получают больше валюты нефтегазовые экспортеры при высоких ценах на нефть. Ведет к укреплению рубль продажа валютной выручки при сохранении спроса со стороны импортеров. Логично ожидать, что рубль укрепляется при росте котировок нефти и снижается при падении.
Рубль вел себя ожидаемо в 2007-2013 году. Отличались диапазоны колебаний курса и нефти: сглаживал колебания Банк России. Перешли к плавающему курсу в ноябре 2014 года. Наблюдалась похожая картина в 2014-2021 году, если исключить 2018-2019 год. Сломалась окончательно логика с 2023 года: рубль слабел вместе с ростом нефти и укреплялся на падении.
Использовал официальный курс Банка России для доллара. Рубль слабеет – курс доллара к рублю растет и наоборот.
Зависит от динамики экспортных и импортных потоков курс в обычной ситуации: занимает только часть экспорта нефтегаз, меняется импорт, не получится 100% зависимости от нефти. Оценил корреляцию изменений курса доллара США к рублю и цены Brent на помесячных данных: экспортеры платят налоги по итогам каждого месяца и меняют часть валютной выручки. Учитывал средний курс за месяц, рассчитывал корреляцию за 24 месяца.
Держалась в диапазоне -0,4-0,8 корреляция с 2011 по 2018 год. Значение опускалось до -0,8 с конца 2014 года, когда Банк России перешел к плавающему курсу. Рубль отвязался от нефти в 2018-2019 году, вернулся к зависимости в 2020-2021 году и разошелся с нефтью с 2022 года.
Стала поступать медленнее экспортная выручка из-за санкций и ограничений после 2022 года, о чем упоминал Банк России на пресс-конференциях по ключевой ставке. Влияют ограничения по срокам в указе об обязательной продаже валютной выручки. Рубль реагирует не сразу. Подобрал лаг при котором появляется стабильная корреляция между ценой нефти и курсом рубля с 2022 года: 3 месяца. Снова меняется корреляция с 2024 года.
Итоги
Рубль попытался отвязаться от нефти в 2018-2019 году, что можно связать с запуском бюджетного правила. Ситуация менялась по мере корректировки этого правила, зависимость вернулась в 2020 году.
Изменили картину санкционные ограничения, крупные закупки нефти и газа иностранцами в 2022 году, рост сложностей в расчетах, внутренние административные меры, новые модификации бюджетного правила. Зависимость сохранилась, сдвинулась по времени реакция курса.
Добавили неопределенности санкции на МосБиржу: нестабилен внебиржевой рынок, заканчиваются рыночные инструменты для работы с курсом. Потребуется несколько месяцев, чтобы оценить новые условия работы экспортеров, импортеров и динамику рубля. Не думаю, что зависимость полностью исчезнет: вопрос к волатильности курса и новым временным лагам. Ухудшит ситуацию ручная регулировка продаж экспортеров и спроса со стороны импортеров: будет сложно определить причины и оценить движение рубля.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.