9,5K подписчиков

IPO Все Инструменты. Наше мнение

5 июля 2024 г. планируется IPO ВсеИнструменты.ру. Тикер VSEH.

Ценовой диапазон определен на уровне 200-210 руб. за акцию, что соответствует рыночной капитализации компании на уровне 100-105 млрд руб.

В этой статье мы кратко расскажем о компании, предстоящем IPO и дальнейших перспективах.

Главное

Компания ВсеИнструменты.ру является лидером российского онлайн DIY-рынка по объему онлайн-выручки (DIY — сокращение лозунга «Do it Yourself», который можно перевести как «сделай сам»). Компания предлагает клиентам онлайн-доступ к наиболее широкому на рынке ассортименту DIY-товаров: инструменты, товары для дома, строительные материалы, сантехника и т.д.
ВсеИнструменты.ру выходит на IPO 5 июля 2024 года. Планируется разместить акции в объеме 12-12,6 млрд руб. Общая капитализация компании может составить 100-105 млрд руб. IPO пройдет по схеме cash-out, т.е. текущие акционеры продадут часть своего пакета в рынок. Ожидается, что по результатам IPO доля акций в свободном обращении составит около 12%.
Выручка ВсеИнструменты.ру по итогам 2023 г. составляет 132,8 млрд руб. (+54% г/г), чистая прибыль – 3,8 млрд руб. (+49% г/г). Мы ожидаем рост чистой прибыли на уровне 25% ежегодно, а средний годовой уровень возврата на капитал (ROE) до 2030 года – 86%.
Планируемая дивидендная политика компании предполагает выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли отчетного года по МСФО при коэффициенте Чистый долг / EBITDA ≤ 3, в ином случае размер дивиденда определяется советом директоров. Первая выплата дивидендов и потенциальное согласование перехода на ежеквартальные выплаты планируются не ранее 2-3 квартала 2025 г. Ожидаемая годовая дивидендная доходность в 2025 году составит 3,2%.
По нашим оценкам верхняя граница цены размещения (210 руб.) может предоставить инвесторам доходность значительно ниже среднерыночной – в пределах 4,4% годовых.
По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг - 4 из 20. Мы не разделяем чрезмерно оптимистичных оценок роста бизнеса, заложенных в цене размещения.

О компании

Компания ВсеИнструменты.ру является лидером российского онлайн DIY-рынка по объему онлайн-выручки, а также ведущим игроком по глубине ассортимента и географическому покрытию среди DIY-игроков (DIY — сокращение лозунга «Do it Yourself», который можно перевести как «сделай сам»).

Основными товарными DIY-категориями являются «Инструменты», «Товары для сада», «Электрика и свет», «Силовая техника», «Автогаражное оборудование», «Сантехника», «Станки», «Крепеж», «Строительные материалы», «Строительное оборудование», «Климатическое оборудование», «Складское оборудование» и пр.

ВсеИнструменты.ру является «1P e-com» игроком. «1P» (first party selling) означает, что компания сама реализует приобретенные ей товары, в отличии от маркетплейсов, которые работают по модели «3P». «3P» (third party selling) означает, что компания предоставляет платформу для продажи товаров сторонними продавцами.

Доля российского DIY-рынка, которую занимает ВсеИнструменты.ру, по данным INFOLine составляет 11%. Компания включает в себя 4 центральных хаба, 7 РЦ-складов и 12 ПВЗ-складов, почти все из которых расположены в европейской части России. Физическая сеть пунктов выдачи заказов представлена более 1000 ПВЗ, которые расположены в 319 городах России.

История компании началась еще в 2006 году с маленького стартапа, первых партнерств и доставки заказов. К 2010 году компания открыла свой первый ПВЗ. В 2011 году у компании уже была собственная сеть магазинов и ПВЗ в более чем 20 городах, а также создана операционная компания ООО «ВсеИнструменты.ру», которая сфокусировалась на выходе в новые категории DIY-рынка и дальнейшем развитии.

В 2012 году фонд Zoom Capital приобрел 40% ВсеИнструменты.ру за 27 млн. долл. Полученные средства компания направила на развитие своего присутствия в регионах. В 2014 году Французская сеть хозяйственных товаров «Леруа Мерлен» предлагала купить 100% ВсеИнструменты.ру, однако сделка не состоялась из-за начала санкционного давления на иностранные компании. С расширением бизнеса ВсеИнструменты.ру начала активно развивать собственные торговые марки, под которыми продаются самые различные инструменты.

В течение 2016-2020 доля Zoom Capital была выкуплена основателями ВсеИнструменты.ру. Из-за пандемии в 2020 году многие поставщики потеряли привычные каналы продаж, чем компания и воспользовалась, запустив собственный маркетплейс. Решение себя оправдало, по итогам первого года работы площадка собрала более 8000 поставщиков, хотя планировала привлечь лишь 3000.

Компания ВсеИнструменты.ру сфокусирована на предоставлении ценностного предложения для B2B-сегмента, что обеспечивает постоянный рост активной клиентской базы. Преобладающую долю B2B-клиентов составляют компании из сегмента малого и среднего бизнеса, что защищает рыночные позиции от прямой конкуренции с мультикатегорийными маркетплейсами.

Помимо обслуживания клиентской базы в B2B-сегменте компания обладает лидирующей позицией в массовом B2C-сегменте, позволяющей максимизировать эффект масштаба.

Согласно исследованию, опубликованному INFOLine, потенциал российского онлайн-рынка DIY будет развиваться ускоренными темпами и к 2028 году составит 14,7 трлн руб., что эквивалентно среднегодовому темпу роста в 17%, начиная с 2023 г.

Ключевыми драйверами, оказывающие влияние на развитие российского рынка DIY являются следующие:
Рост обрабатывающей промышленности и строительство объектов промышленности на фоне продолжающегося импортозамещения
Активный ввод в строй логистической инфраструктуры, увеличивающий спрос на складское оборудование, расходные и отделочные материалы
Трансформация сегмента из «Do-It-Yourself» (сделай сам) в «Do-It-For-Me» (сделай за меня) и соответствующее массовое привлечение профессиональных бригад для выполнения разного вида работ
Увеличение объемов многоквартирного и индивидуального жилищного строительства, а также строительство и реновация социальных объектов

Источник: данные компании, исследование INFOLine

В целом уровень проникновения электронной коммерции в общем объеме в России все еще уступает уровню большинства развитых стран. Уход иностранных игроков, ограничения на поставки ряда брендов, необходимость налаживания схемы параллельного импорта и привлечения альтернативных поставщиков сформировали потенциал для увеличения проникновения онлайн-продаж как в общем обороте, так и в DIY-сегменте.

Акционеры

Перед IPO 100% акционерного капитала компании принадлежит российскому акционерному обществу «ВИ.ру», конечными бенефициарами которого являются основатели (Виктор Кузнецов и Александр Гольцов) и сотрудники компании.

Облигации ВсеИнструмены.ру

Сейчас у компании существует 1 выпуск рублевых облигаций. Данный выпуск представлен в нашем сервисе анализа облигаций. Тип купона: плавующий и расчитывается, как «ключевая ставка ЦБ + 2,5%».

Кредитный рейтинг: А- (RU) (прогноз “Стабильный”, АКРА от 14.02.2024)

Показатель качества эмитента: 5,1 / 10 (выше среднего)

Все подробности об облигациях этого эмитента, включая отчет о кредитном качестве, вы всегда можете найти в нашем сервисе «Анализ облигаций».

Облигации ВсеИнструменты.ру в сервисе ДОХОДЪ Анализ облигаций

IPO

ВсеИнструменты.ру выходит на IPO 5 июля 2024 года. Тикер VSEH. Акции будут включены в раздел «Первый уровень» Списка ценных бумаг, допущенных к торгам в ПАО «Московская Биржа».

Планируется разместить акции в объеме 12 - 12,6 млрд руб. Общая капитализация компании может составить 100-105 млрд руб. IPO пройдет по схеме cash-out, т.е. текущие акционеры продадут часть своего пакета в рынок. Ожидается, что по результатам IPO доля акций в свободном обращении составит 12%.

Книга заявок на первичное размещение акций ПАО «ВИ.ру» (бренд «ВсеИнструменты.ру») была подписана по верхней границе ценового диапазона (₽210 за бумагу) уже в первые часы после открытия.

Планы развития

Стратегия развития компании включает следующие ключевые направления развития:

Рост выручки за счет расширения сети ПВЗ с высоким потенциалом роста продаж в регионах и увеличения ассортимента, включая развитие новых категорий
Увеличение рентабельности, обусловленное развитием собственных торговых марок (СТМ) и эксклюзивных партнерств, ростом доходности по операционным брендам, а также наращиванием доли B2B-клиентов в структуре выручки
Развитие операционной платформы, включая расширение логистической инфраструктуры с повышением эффективности товародвижения, и активное использование искусственного интеллекта и машинного обучения в технологическом развитии

Финансовые результаты

По итогам 2023 г. активы группы составили 49,7 млрд руб. (+51%). Выручка по итогам 2023 г. составила 132,8 млрд руб. (+54%). Ожидаем, что по итогам 2024 г. выручка достигнет значения 174,1 млрд руб. (+31%), а ее дальнейший рост продолжится снижающимися темпами на уровне в среднем 16% ежегодно до 2030 г. Наш прогноз роста бизнеса значительно ниже организаторов размещения.

Источник: данные компании, прогноз УК ДОХОДЪ

Благодаря увеличению количества заказов, открытию новых ПВЗ и расширению ассортимента, по результатам 2023 г. чистая прибыль компании составила 3,8 млрд руб. (+49%). Ожидаем, что чистая прибыль по итогам 2024 г. составит 4,8 млрд руб. (26,5%), и продолжить расти в среднем на 25% ежегодно до 2030 года.

Рентабельность собственного капитала (ROE) по итогам 2023 года составила 130,2%. Средний ROE за последние 2 года составляет 148,6%. Ожидаем до 2030 года средний ROE на уровне около 86%.

Дивиденды

Планируемая дивидендная политика компании предполагает выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли отчетного года по МСФО при коэффициенте Чистый долг / EBITDA ≤ 3, в ином случае размер дивиденда определяется советом директоров.

Первая выплата дивидендов и потенциальное согласование перехода на ежеквартальные выплаты планируются не ранее 2-3 квартала 2025 г.

Ожидаемая годовая дивидендная доходность в 2025 году составит 3,2%.

Риски

Динамика рынка DIY сильно зависит от промышленного производства, роста объемов строительства и ввода в эксплуатацию жилой и нежилой недвижимости.
Высокая фрагментированность рынка DIY представляет большой потенциал роста для конкурентов – универсальных маркетплейсов, которые пока что фокусируются на B2Cнаправлении, но впоследствии и направление B2B может стать для них стратегическим.
Компания планирует развиваться в регионах, однако уровень проникновения онлайн-торговли там существенно ниже, чем в Центральном регионе, что может затормозить рост продаж.
Дефицит квалифицированных IT-кадров, за которые ВсеИнструменты.ру приходится конкурировать с другими крупными компаниями может помешать дальнейшему развитию онлайн-рынка DIY и повысить расходы компании.
Текущие и прогнозируемые темпы роста компании и отрасли являются крайне оптимистичными, а потому даже небольшое отставание от подобных прогнозов может негативно отразится как на компании, так и на котировках.
Несмотря на процесс замещения SKU иностранных производителей, ограничивающих поставки на российский рынок, компания остается зависимой от поставок международных производителей.

Оценка

По нашим оценкам верхняя граница цены размещения (210 руб.) может предоставить инвесторам доходность значительно ниже среднерыночной – в пределах 4,4% годовых.

По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг - оценка 4 из 20. Низкий уровень для участия в IPO. Мы не разделяем чрезмерно оптимистичных оценок роста бизнеса, заложенных в цене размещения.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Презентация

Проспект ценных бумаг

Вся аналитика

======

Если вам не подходят отдельные бумаги, наши биржевые фонды акций DIVD и GROD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск.

Облигации помогают вашему портфель быть более предсказуемым и комфортным (читайте про это здесь). Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4%/год).