Добрый день, Инвестсообщество!
Кармани показывает исторические лои по котировкам и этим привлекает моё внимание для обзора. Предлагаю вместе разобраться: есть ли здесь потенциал для получения профита?
Опираться именно на цену акций не совсем корректно, хотя и создаёт при покупке определенную маржу безопасности. Баффет в начале своей карьеры покупал именно недооцененные акции, но относительно самого бизнеса компании.
По этому мы посмотрим бизнес Кармани и перспективы роста, сравним с другими представителями финансового сектора (аналогов нет, Займер и банки отличаются по структуре бизнеса).
Взамен я попрошу вас поставить лайк - это лучшая оплата моих стараний и это помогает развивать канал. А если понравится обзор, то подписывайтесь, так как я периодически разбираю компании и экономлю ваше время. Поставили? Отлично, а теперь начинаем!
ЗНАКОМСТВО С КАРМАНИ
Компания славится в кругах инвесторов своим корявым IPO, когда почти сразу они влили в рынок дополнительный пакет акций. Это было не красиво. В дополнение компания выходила по высоким мультипликаторам.
Остаётся ещё вопрос этической составляющей, но здесь мы его опустим и разберём только бизнес.
Компания работает по стандартам МФО, что даёт ей большой манёвр по процентным ставкам и достаточности капитала. Изначально бизнес строился на выдаче микрокредитов под залог автомобилей.
Думаю не надо объяснять, что последние два года наблюдается быстрый рост цен на автомобили. Компания перекрывала задолженность заёмщика в два раза.
Кармани разработали отличное приложение, что помогло выдавать кредиты онлайн под залог автомобиля и сократить административные расходы (урезали количество партнёров, которые работали в других городах).
Официальная причина выхода на IPO была потребность компании в капитале, чтобы выдавать больше кредитов и масштабироваться.
На заметку: Прежде чем искать информацию про компанию отключите в настройках телефона сбор информации для рекламы, иначе вас потом замучает реклама микрозаймов.
ФУНДАМЕНТАЛ КАРМАНИ
Любую финансовую компанию, надо начинать изучать с P/B. Если другие компании можно сравнивать P/E, то в финансовом секторе заведено так.
Я не буду останавливаться почему именно P/B - это не тема этой статьи. Просто примите это как факт, а если интересно, то пишите в комментариях и я постараюсь разъяснить.
P/B - "здоровой" финансовой компании должен быть равен около 1, как у Сбера. У Тинька он был 1.3 и это связано с их высокой рентабельностью. Ниже 1 это предпосылка к раскрытию потенциала (недооценена).
Снижение во второй половине мая привела этот показатель к норме. Если у компании высокая рентабельность, то ничего страшного если она стоит чуть больше 1.
Если цена упадёт к 2 рублям за акцию, это будет как раз P/B =1. Отсюда вывод, что компания относительно P/B справедливо оценена, а если есть потенциал значительно роста, то это будет идея на покупку.
ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ
Компания планирует увеличить прибыль до 2 млрд. рублей, пока это слова, но цифры не взяты с потолка, а значит есть план реализации, нам же нужно отслеживать их успехи.
Как видите планы амбициозные - рост почти в 4 раза. В 2024 году прогнозы чистой прибыли были в районе 1 млрд. рублей, но всё пошло не так и это одна из причин почему её льют.
Нам же надо понять критично ли это или может нужно просто купить и подождать, а для этого стоит посмотреть на доходы, то есть из чего брать чистую прибыль.
Как видно высокая ставка тоже сказывается на компании и чистый операционный доход до создания резервов под обесценение финансовых активов, тоже не растёт.
Если же смотреть по квартально чистый процентный доход, то динамика на лицо. И это связано с освоением денег полученных на IPO.
Теперь посмотрим на рентабельность:
Рентабельность на уровне 25% это хороший показатель, вопрос смогут ли они его поддерживать. Опять же у МФО хотелось бы увидеть рентабельность намного выше, чем у классических банков.
У чемпиона Тинька была около 33-34% без объединения с Росбанком. Удивительно, что Тинёк смог создать вокруг себя такую среду, что люди готовы переплачивать за пользование банком (там конские комиссии). У Сбера рентабельность на уровне 22-24%.
Пока из анализа мы имеем справедливо оцененную компанию с хорошей рентабельностью, но не проверенной временем. Тогда возникает вопрос, а может просто купить проверенный Сбер?
ОТЧЁТ ЗА 1 КВАРТАЛ 2024 ГОДА
У компании вышел отчёт за 1 квартал 2024 года и мы можем посмотреть более детально, как идут дела в компании.
Как видите компания чувствует себя хорошо, но всех расстроило значительное падение чистой прибыли.
Скажу сейчас кощунство, надеюсь не закидаете "помидорами".
Показатель чистой прибыли важен только в динамике, в моменте он не даёт нужную информацию. МТС показал шикарную чистую прибыль за счёт существенного снижения капитальных затрат. Куда важнее выручка, так как она является основой из которой потом можно извлечь чистую прибыль.
И если вы ещё после таких слов от меня не отписались, то мы продолжим. А если серьёзно, подумайте над этим на досуге. Многими показателями в отчётах легко манипулировать, как в старом анекдоте про бухгалтера.
На собеседовании по вакансии бухгалтер, лучшим соискателем был тот, кто на вопрос: "Сколько будет 2+2?", ответил: "А сколько надо?"
Почти все показатели это производные от выручки, а вот этот показатель не подделать или подделать? )))
И так отвлёкся! Выручка выросла на 17% год к году. Это по факту тоже мало! Ведь при сохранении темпов за год общий рост будет 17% при ключевой ставке 16% ну так себе.
Я советую вам почитать этот скриншот. А если лень, то основная причина падения это дополнительное резервирование. Это связано с изменением модели бизнеса - добавление беззалогового кредитования.
Для беззалогового кредитования требуется больше резервировать средств, так как это более рискованные кредиты.
Опять же сравнение: риска здесь больше, а рентабельность 25%, у Сбера риска меньше, а рентабельность 22%-24%.
Компания обещает, что это будет проблемой только 1 и 2 квартала, а дальше эффект сгладиться. Так что плохие результаты за 1 полугодие 2024 года нам обеспечены, а значит и котировки мы можем увидеть ещё ниже.
Кармани утверждает, что беззалоговый кредит - это воронка продаж для залогового. Мне кажется это полным бредом!
Если человек берёт микрокредит, значит в "нормальном" банке он взять не может. Если берёт с высокой ставкой беззалоговый, значит вряд ли у него есть возможность взять залоговый (залог машина) с меньшей ставкой.
Я может чего-то не понимаю, напишите в комментариях в чём здесь я не прав.
К резервированию средств можно относиться двояко в моменте это уменьшает прибыль, но с другой стороны в долгосроке это помогает выдавать больше кредитов, а значит в последствии иметь больше чистую прибыль.
По прогнозам компании мы увидим рост чистой прибыли только со 2 половины года. В 2024 году прибыль будет в районе 550 млн. рублей, а вот в 2025 году около 1 млрд. рублей (опять же, если всё пойдёт по плану).
Вероятно, это отразиться в котировках когда эффект виден будет в отчётах. То есть если вы верите в их планы, то у вас будет на докупку ещё 3-4 месяца.
Компания отказалась платить дивиденды по результатам 2023 года, что хорошо вяжется с их словами о развитии и потребности в капитале.
Кармани пытается захватывать рынок и по этому сильно выросли траты на привлечение клиентов, как следствие мы видим существенный рост выдачи займов. А значит они не зря тратят эти деньги.
НА ЧТО ОБРАТИТЬ ВНИМАНИЕ
У компании есть 2 пресс-релиза за 1 квартал 2024 года, но не в одном не указана долговая нагрузка. Есть ли там изменения?
В итоге я нашёл на официальном сайте (в пресс-релизах нет информации), что долговая нагрузка сократилась на 4%, до 2.2 млрд. рублей. А вот Смартлаб считает долг по другому и там 7.62 млрд. рублей.
Здесь разная методика подсчёта. Нужно вникнуть глубже. Обслуживание долга в 2.2 или 7.62 абсолютно разные суммы.
Это важно, так как компания утверждает, что % по залоговым займам сохранился на прежнем уровне, а обслуживание долга по любому выросло из-за ключевой ставки, а значит это негативно влияет на чистую прибыль.
Второе открытое направление бизнеса (микрозаймы без залога) уже занимает 8% портфеля, а это увеличение риска.
Ну и главное, это потенциальная партнерка с банками. Если они реализуют это партнёрство, то смогут значительно увеличить поток клиентов.
ДЛЯ ЧЕГО ПОКУПАТЬ КАРМАНИ
Дивиденды от компании до 2026 года ждать не стоит, а значит она не подходит для дивидендного портфеля, но явно выстрелит спекулятивно к середине 2025 года в случае реализации планов.
С другой стороны, вы можете взять около 2% от портфеля на будущее и в случае успеха в выполнении их плана, хотя бы до 1,5 млрд. рублей чистой прибыли (а это весьма вероятно) вы получите утроение своей позиции.
Допустим, они справились к 2026 году и получают 1.5 млрд. рублей чистой прибыли. Тогда это составит чистую прибыль 68 копеек на акцию.
При выплате 50% от чистой прибыли. Вы получите 34 копейки на 1 акцию, что будет соответствовать дивидендную доходность в 16% годовых.
Внимание вопрос! Дано: Прогнозно Сбер заплатит в следующем году 36 рублей на акцию, что соответствует 11.2% годовых с перспективой дальнейшего роста в 5-6%. Рентабельность сопоставима с Кармани, только риска меньше.
Что лучше 11% сейчас с меньшим риском или существенно выше риск с возможностью получать 16% годовых?
Опять же, не стоит забывать про возможную переоценку в 3-4 раза, которую мы явно не увидим в Сбере в перспективе 2-3 лет.
ВМЕСТО ВЫВОДА
Стратегические цели компании выглядят так:
Для нас самое важное смогут ли они показать чистую прибыль в 2 млрд. рублей. Пока резервирование средств съедает показатель чистой прибыли. В моменте это не страшно, но если динамика сохранится и им вечно будет не хватать, то в перспективе дивидендов здесь не видать.
Они мечтают о капитализации в 20 млрд. рублей, что в 5 раз больше чем сейчас, верите ли вы в то, что акция будет стоить 10 рублей?
Самолёт тоже мечтает стоить 6000 рублей, и даже объявлял байбек, но вместо того, чтобы загнать обратным выкупом котировки вверх, просто поддерживал и докупал на низах.
Пока динамика не совпадает. В 2025 году мы увидим 1 млрд. рублей чистой прибыли, возможно им поможет снижение ключевой ставки и тогда чистый процентный доход будет выше.
Финансовый сектор, благодаря большой массе денег М2, чувствует себя превосходно, а значит и у Кармани есть все шансы достичь своих целей.
Цена безусловно привлекательна для покупки, но конкуренты в секторе выглядят более надёжно и не сильно уступают в развитии.
Друзья, что вы думаете о Кармани? Увидим тут переоценку к 6-8 рублям или с таким риском игра не стоит свеч?
САМЫЕ ЧИТАЕМЫЕ СТАТЬИ:
- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Пишите, буду рад пообщаться!