IPO КарМани и Мосгорломбарда оказались худшими для инвесторов за последние два года (см. таблицу 1 ниже). Поэтому, выход на биржу очередного МФО встречен фондовым рынком явным скепсисом. Автор статьи также первоначально был категорически против участия в IPO Займера.
Однако, по мере знакомства с финансами и бизнесом Займера, представление о компании постепенно улучшилось (см. таблицу 2 ниже).
Во-первых, объявленная капитализация Займера оказалась в 6-9 раз больше, чем Кармани и Мосгорломбарда. При этом, мультипликатор P/E Займера более низкий (4,4х), чем КарМани (7,2х) и Мосгорломбарда (11,0х). Таким образом, в случае успешного размещения, Займер может попасть во второй котировальный список Московской биржи.
Во-вторых, несмотря на то, что Займер оценивается дороже по мультипликатору чистой прибыли к балансовой стоимости чистых активов (P/B = 2,3х), рентабельность его капитала (ROЕ) составляет 52%, а это даже выше, чем у Тинькоффа (34%) и Совкомбанка (45%).
В-третьих, чистый процентный доход Займера (18,5 млрд. руб.) превышает ЧПД Европлана (17,7 млрд. руб.) из первого котировального списка.
В-четвертых, дивидендная политика предусматривает выплату не менее 50% чистой прибыли, а это дивдоходность 11,3% в 2023 году и 12,6% в 2024 году (Займер прогнозирует ЧП в 2024 году на уровне 6,8 млрд. руб.). При этом, выплаты дивидендов ожидаются ежеквартально, что очень привлекательно.
В-пятых, несмотря на то, что бизнес МФК зрелый (рост выдач микрозаймов в 2024 году ожидается не более 15% по сравнению с 2023) и не требует источников финансирования (кэш составил 2 млрд. рублей на 31.12.23), а привлеченные от IPO деньги в компанию не пойдут (сделка cash-out), Займер может претендовать на статус компании роста исходя из следующего:
- средства от IPO (~3 млрд. руб.) могут пойти на финансирование сделки m&a, то есть приобретение действующего бизнеса;
- компания активно расширяет ассортимент: в 2023 году появились виртуальные карты с кредитным лимитом до 100 тыс. рублей; в 2024 году планирует выйти на рынок POS-кредитования (кредиты покупателям розничных точек).
Однако, следует отметить и слабые стороны бизнеса МФК Займер.
Во-первых, это объем дефолтных кредитов на уровне 80% и резервов 60,33% (см. рисунок 2 ниже). По этим показателям Займер, лидер № 1 на рынке необеспеченных микрозаймов до зарплаты, проигрывает КарМани и Мосголомбарду, которые представляют сегмент обеспеченных микрозаймов. Следует отметить, что Займер заявил, что у него имеется собственное коллекторское агентство полного цикла и оно активно покупает просроченные долги у других МФК. К сожалению, не понятно, за какой период образовались просроченные долги в размере 25 млрд. рублей? Также не известно, это лучше или хуже рынка необеспеченных микрозаймов, который включает высокий риск в процентную ставку? Однако, у Займера кредиты и займы не превышают 1 486 млн. руб., а собственный капитал достиг 11 819 млрд. рублей, что свидетельствует о достаточном запасе финансовой устойчивости.
Во-вторых, в 2023-2024 году ЦБ принял большое количество мер, регулируемых деятельность МФК. Это и ограничение процентной ставки для заемщиков - не более 0,8% в день или 292% годовых. И максимальный предел процентов относительно тела займа - не более 125%. И выдача займов по цифровой электронной подписи. И ограничение кредитного портфеля по долям заемщиков с высоким показателем долговой нагрузки. Таким образом, пока нет понимания, как эти меры ЦБ отразятся на финансовых показателя Займера в 2024 и последующие годы.
Таким образом, Займер является более привлекательным бизнесом, чем КарМани и Мосгорломбард. Однако, ключевой вопрос заключается в том, поверят ли в него инвесторы, обжегшиеся на IPO КарМани и Мосгорломбарда. Представляется, что размещение не будет хайповым и не привлечет большого количества спекулянтов. И ждать быстрого роста котировок ZAYM в первые часы торгов после IPO не приходится. Поэтому, пока рекомендуем присмотреться к позициям ТГ каналов и лидеров мнений, а также следить за новостями о переподписке книге заявок Займера
