Что такое алгоритмический стейблкоин?
Стейблкоины - это цифровые валюты, привязанные к доллару США и функционирующие на блокчейне. Благодаря более низким посредническим издержкам, связанным с функционированием на блокчейне, они используются в качестве валюты-трансформера для торговли криптоактивами. Эффективность использования капитала, децентрализация и стабильность привязки - вот три цели создания стабильных монет. Давайте разберемся, отвечают ли существующие стейблкоины этим целям.
Самым распространенным типом стабильных монет являются централизованные стабильные монеты, которые возглавляет Tether и включают в свой баланс меньшее количество ликвидных активов и коммерческих бумаг. MakerDAO's (DAI) отвечает за децентрализованные (с избыточным обеспечением) стейблкоины. Лица получают токены DAI, внося криптовалютный залог, как правило, Ether (ETH) в позиции с избыточным обеспечением. Однако, будучи децентрализованными, они менее эффективны с точки зрения капитала, чем их централизованные аналоги.
Третья категория, возглавляемая TerraUSD, - алгоритмические стейблкоины, которые часто недостаточно обеспечены. Алгоритмический стейблкоин - это криптовалюта, управляемая алгоритмами (т. е. смарт-контрактами) для динамического снижения волатильности цен на определенный актив, например доллар США.
Протокол Terra, основанный на космосе, управляет набором алгоритмических стабильных монет, которые используют монету LUNA для поддержания своих привязок. Несмотря на то, что TerraUSD имеет более эффективный дизайн, его недостатком является торговля со значительным дисконтом и уязвимость к спекулятивным атакам.
Учитывая эти недостатки, зачем нам нужны алгоритмические стабильные монеты? Стабильные монеты, основанные на алгоритмах, опираются на прозрачный и проверяемый код, что повышает шансы на доверие. Однако понимание многочисленных типов алгоритмических стабильных монет, критериев, определяющих их эффективность, и рисков, которые с ними связаны, поможет вам раскрыть их реальный потенциал (подробнее об этом позже).
В этой статье мы рассмотрим роль, типы и стабильность алгоритмических стабильных монет, а также ответим на вопрос, являются ли они безопасной инвестицией.
Как работает алгоритмический стейблкоин?
Система с двумя монетами - это типичная алгоритмическая структура стабильных монет, в которой одна монета используется для "поглощения" волатильности рынка, а другая стремится сохранить привязку. Этот первый токен обычно называют балансирующим или долевым, и он часто торгуется на вторичных децентрализованных биржах (DeX), таких как Uniswap (UNI). Сначала Terra полагалась исключительно на эту схему с двумя монетами, но в последнее время включила в нее биткоин (BTC) в качестве резерва для подкрепления своего математического подхода.
Давайте рассмотрим сеть Terra на примере двухкоиновой системы в экосистеме алгоритмических стейблкоинов. Блокчейн-система Terra содержит два токена: TerraUSD, стабильный токен, и Luna, так называемый токен управления. Взаимодействие между ними направлено на поддержание стабильной долларовой стоимости TerraUSD.
Если цена стабильной монеты поднимается выше 1 доллара из-за спроса инвесторов, держатель Luna может обменять 1 доллар Luna на эту монету, получая прибыль от более высокой цены. Напротив, когда монета падает в цене, трейдеры могут получить выгоду, обменяв ее на Luna стоимостью $1. Это снижает предложение и повышает цену.
Таким образом, стоимость алгоритмического стейблкоина определяется исключительно тем, что целевая группа по криптоактивам Европейского центрального банка называет "ожиданием его будущей рыночной стоимости".
Начнем с того, что алгоритмические стабильные монеты требуют определенного уровня спроса для функционирования всей экосистемы. Однако, если спрос упадет ниже определенного уровня, вся система даст сбой.
Даже история показывает, что базовый или нижний уровень поддержки финансовых продуктов не гарантирован, особенно во время кризиса. Например, после того как в апреле 2021 года стоимость токена, привязанного к доллару США в соотношении 1:1, опустилась значительно ниже запланированного уровня в 1 доллар, цена Fei упала на 80 % по сравнению с ценой покупки.
Во-вторых, для поддержания так называемой "стабильной" экосистемы алгоритмические стейблкоины полагаются на независимых лиц, которые занимаются стабилизирующим цены арбитражем, чтобы получить рыночные стимулы. Тем не менее, полагаться на отдельных участников рынка, осуществляющих стабилизирующий цены дискреционный арбитраж без юридических обязательств, не менее рискованно.
Типы алгоритмических стабильных монет
Три основные категории алгоритмических стейблкоинов рассматриваются в следующих разделах.
Перезапускаемые алгоритмические стейблкоины
Стейблкоины в rebase-style работают с эластичными по цене токенами ERC-20, то есть общее предложение стейблкоинов не фиксировано и регулярно адаптивно изменяется. Вместо этого коррекция происходит автоматически с помощью процесса rebase, который постепенно стабилизирует цену целевого стейблкоина по отношению к фиксированной отметке, например 1 доллар.
В протоколе Ampleforth есть функция rebase, которая изменяет предложение токенов. Это означает, что каждые 24 часа количество токенов AMPL в вашем кошельке будет меняться в зависимости от средневзвешенной цены токена за это время.
Алгоритмические стабильные монеты Seigniorage
Для алгоритмических стейблкоинов модель seigniorage обычно состоит из двух форм криптовалют: стейблкоина (монеты) и seigniorage (акции). Когда цена валюты превышает запланированную привязку, акции используются для увеличения предложения монет.
Стейблкоины типа seigniorage , помимо этих двух криптовалют, обычно выпускают облигации с правом выкупа в качестве стимула для покупателей, когда цена падает ниже привязки. Basis Cash - пример алгоритмического проекта стабильных монет в стиле seigniorage, состоящего из трех криптовалют, о которых речь пойдет ниже.
Общая цель протокола Basis Cash - поддерживать цену BAC на стабильном уровне, регулируя предложение. Система работает следующим образом: Когда Basis Cash поднимается выше отметки в $1, протокол чеканит новые токены и раздает их держателям BAS. Это усиливает давление продаж, снижая цену.
Когда цена Basis Cash падает ниже отметки в 1 доллар, система поощряет пользователей сжигать свои токены в обмен на токены облигаций, которые даются в соотношении 1:1. Как только цена токена поднимается выше 1 доллара, пользователи могут обменять свои токены облигаций на токены Basis Cash.
Дробные алгоритмические стабильные монеты
Дробно-алгоритмические стабильные монеты сочетают в себе черты полностью алгоритмических и полностью обеспеченных стабильных монет. Такие стабильные монеты позволяют избежать чрезмерного обеспечения и имеют меньшие кастодиальные риски. В отличие от исключительно алгоритмических разработок, их цель - обеспечить несколько жесткую привязку с более высоким уровнем стабильности.
Frax - первая реализация стабильных монет, использующая протокол частичного обеспечения, который обеспечивает архитектуру с двумя токенами, в которой FRAX выступает в качестве стабильного монета с привязкой к 1 доллару, а FXS - в качестве токена управления.
Плюсы и минусы алгоритмических стабильных монет
Инновации в финансовых продуктах - это не обязательно хорошо, а некоторые инновации специально разрабатываются так, чтобы быть внутренне нестабильными, и алгоритмические проекты stablecoin относятся к таким изобретательным валютам.
Однако из-за запутанного набора сложных деривативов, основанных на секьюритизации, мировая финансовая система едва не рухнула в 2008 году. Аналогичный обвал произошел и в криптовалютном мире из-за краха TerraUSD. Так насколько же стабильны алгоритмические стейблкоины? Чтобы выяснить это, давайте рассмотрим плюсы и минусы алгоритмических стейблкоинов в следующих разделах.
Плюсы алгоритмических стабильных монет
Алгоритмические стейблкоины - настоящее воплощение децентрализации, поскольку код определяет правила, регулирующие основную финансовую систему, и никакие регулирующие органы не следят за транзакциями пользователей. Кроме того, отсутствие требования к материальным активам в алгоритмическом стейблкоине исключает риск ошибки пользователя.
Алгоритмические стейблкоины вернули в криптоэкосистему seigniorage, то есть в децентрализованном мире цифровых активов стало возможным оценить прибыль или убытки, полученные при добыче валюты.
Минусы алгоритмических стабильных монет
Стабильные монеты, основанные на алгоритмах, имеют изначально слабую архитектуру. Эти цифровые активы без обеспечения, использующие алгоритмы, финансовую инженерию и рыночные стимулы для попытки привязать цену к эталонному активу, вовсе не стабильны и всегда подвержены риску депэггинга.
Кроме того, существуют три проблемы с алгоритмическими стабильными монетами. Во-первых, для правильного функционирования якобы стабильных криптовалют необходим определенный спрос. Система рушится, если спрос падает ниже определенного уровня.
Во-вторых, стейблкоины уязвимы, поскольку полагаются на самомотивированных, независимых инвесторов, которые должны быть заинтересованы в получении прибыли от алгоритма, поддерживающего привязку TerraUSD к доллару. Наконец, во время кризиса трейдеры, действующие на основе неоднозначной информации и неопределенности, могут привести к потере стоимости такого рода стейблкоинов. Это также может вызвать стадный менталитет, который приведет к продаже базовых стабильных монет, что вызовет массовое падение цены.
Например, в стабильной монете Terra (UST) для стабилизации цен на Terra и Luna используется схема с двумя токенами seigniorage. Пользователи могут создать стабильные монеты TerraUSD стоимостью $1, сжигая $1 Luna, который является родным токеном блокчейна Terra. Токены Luna используются для ставки токенов при голосовании по вопросам управления, оплаты комиссий за подтверждение транзакций в блокчейне и получения доходов по протоколам кредитования DeFi.
Однако крах TerraUSD стал значительным спором вокруг алгоритмических стабильных монет, когда UST потерял свою привязку к доллару. Но что же случилось с UST и Luna? Когда цена UST упала ниже 1 доллара, произошел массовый депэг.
Злоумышленники начали сбрасывать UST, в то время как Luna Foundation Guard начала покупать UST и продавать BTC, чтобы восстановить привязку. В результате криптовалютного краха, по мере дальнейшего снижения курса UST, цена биткойна падает. Из-за паники люди пытались продать UST на биржах по все более низким ценам, создавая новое давление продаж на валюту, что привело к ее дальнейшему падению.
Короче говоря, распродажа UST = больше LUNA в обращении = ниже цена LUNA. В результате краха экосистемы Terra законодатели и чиновники по всему миру призвали к регулированию алгоритмических стабильных монет, чтобы защитить криптовалютный рынок от нового краха в будущем.
Безопасны ли алгоритмические стабильные монеты?
Рынок стейблкоинов не регулируется, поэтому инвестирование в стейблкоины сопряжено с риском девальвации и может быть подвержено спекулятивным атакам в случае недостаточного обеспечения. Когда предложение стейблкоинов связано со стоимостью токена управления блокчейном, риск девальвации возрастает.
Поэтому, прежде чем принять решение об инвестировании в стабильные монеты или любую другую форму цифровой валюты, необходимо провести собственное исследование и понять фундаментальные основы и технические сигналы рассматриваемого токена.
Кроме того, чтобы защитить такие стабильные монеты, как TerraUSD, они должны быть полностью обеспечены стабильным залогом, в идеале - ликвидными долларовыми резервами или их блокчейн-аналогом в стабильных монетах. Другой вариант - использовать смарт-контракты для сохранения избыточного обеспечения. Например, система будет принудительно ликвидировать стабильные монеты для поддержания полной стабильности привязки и обеспечения в случае, если соотношение залога и стабильных монет упадет ниже определенного порога.
Кроме того, важно понимать, что обеспечение определяет стабильность любого стейблкоина. Это означает, что отсутствие доверия к инициативе, а также любые последствия для базового обеспечения могут нанести ущерб экономике. Уменьшение стоимости залога снижает обязательную стоимость стейблкоина, что потенциально может привести к огромному количеству попыток выкупа стейблкоинов. Последствия такой ситуации идентичны последствиям классического банковского кризиса.
Знание взаимозависимостей между компонентами очень важно, поскольку инициатива по созданию стабильных монеток представляет собой сложное взаимодействие отдельных элементов. Недостатки отдельных компонентов могут усиливать друг друга, особенно если обязательства и ответственность неясны. Кроме того, поскольку не существует залога для обратного выкупа стабильных монет, пользователи рискуют потерять свои инвестиции в случае краха. Поэтому пользователи должны быть осторожны при инвестировании в алгоритмические проекты стабильных монет.
