Банк России 22 марта 2024 года сохранил ключевую ставку на уровне 16% годовых. Риторика по ощущениям стала немного жестче, но на пресс-конференции декларировали нейтральный сигнал. Основные тезисы пресс-релиза и пресс-конференции в начале, итоги в конце.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Информация из пресс-релиза Банка России
Акценты пресс-релиза:
- Текущее инфляционное давление ослабевает, но остается высоким. Внутренний спрос продолжает значительно опережать возможности расширения производства товаров и услуг
Аналогично предыдущему пресс-релизу
[комментарий автора] - Текущий февральский рост цен на уровне января с поправкой на сезонность, ниже в марте по предварительным данным. Замедлялись цены на товары, ускорялись на услуги
- Показатель базовой инфляции в пересчете на год с поправкой на сезонность: 7,7% в феврале против 6,8% в январе. Причина: подорожал зарубежный туризм
- Сохраняется на уровне февраля годовая инфляция: 7,7% г/г на 18 марта
- Продолжили снижаться инфляционные ожидания населения и предприятий, но остаются на повышенных уровнях
Формулировка практически повторяет февральский пресс-релиз - Быстро растет экономика, остаются высокими потребительская активность и инвестиционный спрос предприятий. Остается значительным отклонение экономики вверх от траектории сбалансированного роста
- Замедлились рост корпоративного и ипотечного кредитования с начала года, ускорилось необеспеченное потребкредитование: рост доходов позволяет одновременно наращивать сбережение и потребление
- Смещен в сторону проинфляционных баланс рисков на среднесрочном горизонте
Без изменений относительно прошлого пресс-релиза - Усилилась жесткость рынка труда: главное ограничение для расширения выпуска товаров и услуг, безработица обновила исторический минимум
Оставалась высокой в февральском пресс-релизе, но перестала расти в ряде отраслей. Выглядит как небольшое ужесточение риторики - Не изменилась оценка диапазона инфляции на конец 2024 года: 4-4,5%
Пресс-конференция
Выглядела немного уставшей Эльвира Набиуллина в начале пресс-конференции, был сосредоточен Алексей Заботкин.
Тезисы пресс-конференции:
- Был широкий консенсус по сохранению ставки, предметно не обсуждались другие альтернативы. Разделились мнения по устойчивому характеру снижения инфляции: высказывали мнения о росте инфляционных рисков. Снижение ключа возможно во 2 полугодии, но после убедительного устойчивого снижения инфляции.
Любопытно прокомментировали вопрос о трансмиссионном механизме:
для полноценной реализации эффектов денежно-кредитной политики требуется от 3 кварталов до 1,5 лет
Дождемся резюме, чтобы понять детали - Критерии для оценки темпов дезинфляции:
Устойчивость и скорость снижения текущей инфляции и инфляционных ожиданий
Сбалансированная динамика потребительской активности, кредитования, импорта и жесткости рынка труда
Дезинфляция – не дефляция, а замедление роста цен - Не изменилось мнение по пику текущей инфляции: пройден осенью. Максимум годовой инфляции может пройти во 2 квартале
Говорили о пике по годовой инфляции весной на прошлой пресс-конференции. Оценка расширилась на весь 2 квартал - Беспокоят незаякоренные высокие инфляционные ожидания. Уровень выше 2017-2019 года, когда инфляция была у цели. Выросли в марте ценовые ожидания в сегменте розничной торговли.
Инфляционные ожидания влияют на среднесрочные и долгосрочные ставки
Есть риск заякориться на повышенных уровнях. Сказали про связь ожиданий и ставок: влияет не ключ, а инфляционные ожидания - Остается в фокусе летний рост тарифов ЖКХ, который Банк России учитывает в прогнозе. Денежно-кредитная политика работает на дезинфляцию. Черные лебеди могут влиять на новые решения, если появятся значимые риски и шоки.
Банк России следит за текущими показателями: дает информацию с задержкой годовая инфляция, которая сейчас включает очень высокие темпы роста цен июля-ноября 2023 года и уйдут из расчетов к концу 2024 года - Необычная ситуация: сильный рост сбережений сопровождается активным потреблением. Банк России следит за сберегательным поведением граждан. Станет препятствием к смягчению денежно-кредитной политики снижение склонности к сбережениям
Возможно, банки корректируют ставки по вкладам преждевременно - Ускорился рост экономической активности в сегменте потребительского спроса, потребительские настроения вблизи исторических максимумов, растет интерес к крупным покупкам с декабря, чего не было в прошлых циклах ужесточения денежно-кредитной политики
- Продолжают наблюдаться признаки перегрева экономики. Инфляция – основной показатель такого перегрева, поэтому замедление говорит о возможном улучшении. Второй показатель – рынок труда, где сохраняется жесткая ситуация: безработица на минимумах, 2,7%.
Выросла доля компаний, которые повысили планы по расширению производства. Достиг максимума за 12 лет индикатор бизнес-климата. Уровень загрузки производственных линий на историческом максимуме: 81%.
Повторили тезис об основном источнике инвестиций: собственных средствах компаний, кредит вторичен. Есть предприятия, которые развиваются без долгового финансирования. Компании зарабатывают и могут реинвестировать прибыль.
Дешевые кредиты не дадут расширить производство: основные ограничения на стороне рабочей силы и производственных мощностей
Высокий ключ пока не мешает экономике по мнению Банка России - Платежный баланс в рамках прогноза. Восстанавливается экспорт из-за роста цен на нефть, мешают санкции. Остается повышенной динамика импорта на фоне сильного внутреннего спроса
- Не тратятся резервы на поддержку рубля с февраля 2022 года, нет рисков финансовой стабильности. Остаются операции в рамках бюджетного правила
Минфин заявляет о покупках валюты, но ФНБ не пополняется, нет понимания с неттингом относительно прошлых операций, страдает прозрачность с ситуацией на валютном рынке - Вряд ли существенно отразится на курсе обмен заблокированными активами. Сделали акцент на механизме такого обмена, возможность под вопросом: есть 2 сценария, когда торги состоялись и не состоялись, все будет зависеть от желания сторон
Получается, что есть механизм, но нет уверенности в реальных сделках - Снизились объемы выдачи ипотеки в сравнении с осенними максимумами, но остаются выше значений начала 2023 года. Банк России рассчитывает, что безадресная программа льготной ипотеки закончится летом, останется адресная часть.
Отреагировали жестко на согласование лимитов с Минстроем: у Банка России есть другие инструменты на такой случай - Рассчитываются по усеченной выборке недельные данные по инфляции: не входят товары и услуги, которые дали значимый вклад в зимние месяцы
Придется меньше фокусироваться на недельных цифрах и ждать итогов по месяцу - Беспокоит ситуация с изъятием акций у миноритариев, которые купили бумаги на бирже... беспокоит...
- Прозвучал странно тезис о росте конкуренции среди крупнейших банков при консолидации банковского сектора: что мешает конкурировать сейчас?
Итоги
Банк России оставил нейтральный сигнал, но есть отдельные признаки ужесточения: акцент на жесткий рынок труда, высокий уровень деловой и потребительской активности. Ключевая ставка не меняется второе заседание. Банк России не считает, что высокая ставка мешает экономике: экономика растет, доходы предприятий достаточны для новых инвестиций.
ОФЗ корректировались задолго до заседания Банка России, поэтому реакция была сдержанной: цены выросли в начале дня и последовательно сползали после, если смотреть на индекс RGBI. Длинные бумаги потеряли 3,3-4,7% по цене с февральского заседания Банка России, линкеры потеряли меньше.
Рынок будет выстраивать логику на следующей неделе: никак не складывалось дно. Настораживает заявление на пресс-конференции о сроке в 3 квартала - 1,5 года для проявления эффектов денежно-кредитной политики.
Вклады без изменений: налог платится с суммы дохода, который превышает
1 млн руб. х [максимальная из ключевых ставок Банка России на 1-е число каждого месяца налогового периода]:
Сумма для 2024 года остается на уровне 160 тыс. руб.
Очередное заседание пройдет 26 апреля. Резюме обсуждения ключевой ставки опубликуют 1 апреля.
Файл с краткой систематизацией пресс-релизов.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
Предыдущие публикации:
- Что сказал Банк России: не оправдались ожидания рынка [октябрь 2023]
