Лизинги торопятся на первичный рынок. Готовит очередные выпуски БИЗНЕС АЛЬЯНС: сразу 2 выпуска с разным механизмом расчета купонов. Короткий дайджест далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: БИЗНЕС АЛЬЯНС
Компания работает с крупными и средними предприятиями, делает акцент на лизинге грузового и железнодорожного транспорта: карьерная техника и полувагоны занимают 68% лизингового портфеля.
Компании есть куда двигаться по прозрачности: доступна консолидированная отчетность за 2022 год на сервере раскрытия Интерфакса без промежуточных данных за полугодие, не получается оценить размер лизингового портфеля по данным отчетности РСБУ. Презентация для инвестора не включает оценку ситуации в отрасли и долгосрочную динамику показателей.
Отдельные цифры из презентации для инвесторов за 2024 год и рейтингового отчета АКРА:
- Росли активы и лизинговый портфель: +129,8% и +345,4% на фоне увеличения долга в 1,4 раза.
- АКРА обращает внимание на снижение достаточности капитала до 10% из-за быстрого роста портфеля, но отмечает комфортно высокий уровень финрезультатов в части генерации капитала.
- Остаются главным источником финансирования банковские кредиты: 65%.
Мало информации для анализа без свежей консолидированной отчетности.
Кредитный рейтинг: BB(RU) от АКРА с позитивным прогнозом.
Облигации на МосБирже: БИЗНЕС АЛЬЯНС
На бирже торгуется 2 выпуска на 0,5 млрд руб. АЛЬЯНС 1P2 выходил в сентябре 2023 года с купонами-лесенками. получилось привлечь 41,1 млн руб. из плановых 500 млн руб. Делал отдельную заметку по проблеме с такими купонами.
Кредитные спреды: БИЗНЕС АЛЬЯНС
Сложно с кредитным спредом: АЛЬЯНС 1P2 разместили на 41,1 млн руб., вызывает вопросы репрезентативность котировок для такого маленького выпуска. Кредитный спред АЛЬЯНС 1P1: 530-590 бп.
Привел для сравнения данные по Директ Лизингу с рейтингом BB+(RU) от АКРА, ЭкономЛизингу с рейтингом ruBB+ от Эксперт РА, СОБИ-ЛИЗИНГУ с рейтингом ruBB от Эксперт РА и Солид-Лизингу с рейтингом B+|ru| от НКР. АЛЬЯНС 1P1 торгуется близко к уровням СОБИ с аналогичным уровнем рейтинга и уже спреда рейтинговой группы ruBB.
Можно оценить уровень премии флоатера к ключевой ставки, КС, для эмитента, если посмотреть на торгуемые бумаги лизингов. Пионер-Лизинг и Солид-Лизинг торгуются на уровне +400 бп к ключу, Директ Лизинг дает +300 бп. Отделяют 3 ступени рейтинга Солид-Лизинг и Пионер-Лизинг от Директ Лизинга при разнице +100 бп в премии к КС: ~33 бп/ступень. Оценка купона флоатера БИЗНЕС АЛЬЯНСА в такой логике: КС + 3,3%.
Получается другой результат, если сравнивать кредитные спреды классических выпусков. Разница БИЗНЕС АЛЬЯНСА с Директ Лизингом: +300 бп, что дает +600 бп премии к ключу. Солид-Лизинг и Пионер-Лизинг торгуются уже при меньшем рейтинге, поэтому выглядит логичным диапазон КС + 3,4-4% для нового флоатера.
Справочник по флоатерам с дополнительной информацией по выпускам доступен на моем сайте.
Итоги
БИЗНЕС АЛЬЯНС начинает размещать 2 выпуска 5 февраля:
- Флоатер серии 001Р-03 на 492,3 млн руб. с ежемесячным купоном КС + 4% и сроком 3 года
- Облигации серии 001Р-04 на 500 млн руб. с ежемесячными купонами лесенкой и сроком 3 года
Укладывается в диапазон оценки купон по флоатеру: верхняя граница = КС + 4%.
Доходность к погашению выпуска 001Р-04 с купонами лесенкой: 19,17% годовых при дюрации 2,3 года, что соответствует спреду +634 бп к кривой ОФЗ. Небольшая премия, если сравнивать с АЛЬЯНС 1P1, который закрылся на уровне +591 бп 2 февраля. Не сложилось с попыткой выпустить облигации АЛЬЯНС 1P2 с похожей структурой выплат: собрали 41,1 млн руб. из плана 500 млн руб. Такие бумаги ведут себя хуже в сравнении с классикой, где купон постоянен на всем сроке: цена растет медленнее при снижении ставок и падает быстрее на росте.
Посмотрим, как пойдет размещение и какой из выпусков разойдется быстрее: бумаги укладываются в теоретическую оценку без значительных премий.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: