Совкомбанк Факторинг - дочерняя компания Совкомбанка, специализирующаяся на предоставлении услуг факторинга. Ключевым сегментом является малый и средний бизнес.
Факторинг - это услуга, при которой компания продаёт свою дебиторскую задолженность финансовой компании, а та выплачивает часть суммы сразу, остальное - после того, как клиент оплатит долг.
30 января 2024 года эмитент планирует разместить свой дебютный выпуск облигаций со следующими характеристиками:
- Объем выпуска: 500 млн руб.;
- Срок обращения: 5 лет;
- Срок до оферты: 1.5 года;
- Квартальные выплаты купона (купонный период 91 день);
- Ориентир купона: 15.00 - 15.50% (ставки 2- 6 купонов равны ставке 1-го купона);
- Ориентир эффективной доходности к дате оферты: 15.87-16.42%.
Сбор заявок на выпуск проходит сегодня (25.01.2024) с 11:00 до 15:00 МСК.
Кредитный рейтинг:
- РА Эксперт: ruAA- (7 из 10)
- ДОХОДЪ: BBB (7 из 10)
Общее качество эмитента - «низкое» (2.4/10). Данный эмитент на 100% принадлежит Совкомбанку, который рассматривается кредитными агентствами как поддерживающая структура. Благодаря этому рейтинг, полученный эмитентом, находится на достаточно высоком уровне (рейтинг Совкомбанка, уменьшенный на 1 уровень).
Мы оцениваем эмитентов, которые имеют полноценный бизнес без учета возможностей внешней поддержки и размера (для этой цели есть рейтинги от агентств). Это позволяет получить «чистую» оценку качества бизнес-модели эмитента.
В данном случае проблемы с качеством прибыли, высокий долг и недостаточная эффективность формируют низкую оценку.
Оценка качества бизнеса (Outside Quality) - «низкое» (1.4/10). Эмитент имеет опасно высокий уровень долга даже при том, что существенная долговая нагрузка является нормой для факторинга из-за специфики деятельности.
Рентабельность капитала является низкой в условиях нестабильной прибыли и убытков последнего отчетного периода, а также с учетом отсутствия капитала в 2019-2020 гг. из-за непокрытых убытков.
Это создает пул рисков для потенциального инвестора, поскольку эффективность не в полной мере компенсирует высокий долг.
Для сравнения можно рассмотреть выпуски эмитента Глобал Факторинг Нетворк Рус, качество бизнеса которого существенно выше за счет баланса эффективности и долговой нагрузки. У эмитента есть 4 выпуска облигаций (RU000A105JN7, RU000A1060U2, RU000A106LS0, RU000A107CJ6) с более высокой доходностью, чем у бумаг Совкомбанк Факторинг (за счет более низкого рейтинга и небольшого размера бизнеса).
Качество баланса и прибыли (Inside Quality) - «ниже среднего» (3.42/10).
- Качество прибыли – «низкое» (2.40/10). Низкие показатели рентабельности, в целом, могут быть характерны для данного вида деятельности, однако в таком случае они должны компенсироваться эффективностью. С учетом убыточного 1 пол. 2023 г. и нестабильной прибыли в прошлые периоды данный баланс не достигается.
Качество баланса - «среднее» (4.27/10). Устойчивость в полной мере балансируется с ликвидностью, благодаря чему итоговая оценка баланса выходит на средний уровень. С учетом специфики факторинга смещение обязательств в сторону краткосрочных является нормальной практикой (факторинговые сделки заключаются на относительно короткий срок).
Оценка доходности - «немного переоценена»
Ориентир доходности на уровне 15.87-16.42%, в целом, учитывает обозначенные риски и размер эмитента, а также активное участие поддерживающей структуры в его деятельности. Такая доходность находится на уровне облигаций Совкомбанка и его дочерних компаний, однако с учетом большого количества альтернатив, данный выпуск кажется переоцененным, особенно, если финальная доходность будет ниже 16% годовых.
Можно предположить, что этот выпуск необходим для начала публичной истории эмитента и вероятно будет финансироваться самим Совкомбанком. В данном случае инвесторам лучше обратить внимание на аналоги.
На срок 1,5 года (до оферты) бумаги ВИС ФИНАНС (RU000A107D33; 1,4 года; 17,16%) - наиболее близкий аналог по сроку, размеру бизнеса и уровню долга. Качество ВИС ФИНАНС оцениваем сильно лучше за счет более высокой эффективности, стабильной и качественной прибыли и менее существенного уровня долга.
О другом выпуске ВИС ФИНАНС и об эмитенте мы писали тут:
Другими альтернативами могут выступать:
- Облигации АФК Система (RU000A0ZYQY7; 1,5 года; 16,21%) - более высокое качество эмитента и более крупный бизнес, такая же высокая долговая нагрузка;
- Облигации ГК Самолет (RU000A104JQ3; 1 год; 16,16%) и Европлан (RU000A1004K1; 1,1 год; 16,14%) - неплохие альтернативы на более короткий срок, эмитенты схожи по уровню долга и качеству.
Эти облигации Совкомбанк Факторинг не попадут в стратегии нашего сервиса Анализ облигаций из-за низкого качества. Кроме того, они не войдут в выборки по критерию фильтра интеллектуального выбора бумаг iBond, то есть наши управляющие не включили бы эти бумаги в небольшой портфель обычного инвестора.
========
Вы можете подобрать отдельные облигации под ваши требования по десяткам параметров и готовым выборкам в нашем сервисе «Анализ облигаций».
Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0,4% в год).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Читайте также:
и еще десятки полезных публикаций в нашем канале Telegram. Вот тут есть полный гид по каналу.