Продолжаю подводить итоги года, в фокусе рынок облигаций: ОФЗ, корпоративные и высокодоходные выпуски, динамика доходностей и кредитных спредов. Не вошли в сравнение замещающие облигации.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать риски.
Индексы для сравнения
Составил список индексов, которые участвуют в сравнении. Инфляцию по итогам года не публиковали, поэтому взял оценочное значение. Рассчитал равновесный индекс по флоатерам.
Государственные облигации: ОФЗ-ПД, ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН
Лидировали флоатеры ОФЗ-ПК и короткие ОФЗ с фиксированным купоном, ОФЗ-ПД, с дюрацией до 1 года: +10,5% и +5,8%. Не смогли догнать инфляцию короткие гособлигации.
Доходности кривой ОФЗ выросли на 4,4-5,1% на горизонте до 1 года и на 1,6-2,1% на дюрации 6-10 лет с начала года. Больший рост пришелся на короткий участок, кривая инвертировалась: короткий конец превысил дальний по доходности. Нормализация формы кривой может пойти по 2 сценариям: снижение короткой части или рост дальней. Последнее возможно, если рынок перестанет верить в долгосрочную цель по инфляции 4%. Переоценка длинных ОФЗ станет проблемой для банков при таком сценарии.
Сократилась разница в доходности между ОФЗ разной дюрации: отличие составило 0,9-1% в начале года и -0,9 - +0,2% в конце.
Выросла с 2,8% годовых до 4,2% годовых доходность ОФЗ-ИН, что привело к коррекции индекса из-за длинной дюрации.
Отдельно сделал графики дюрации индексов ОФЗ. Значение меняется в даты ребалансировки и смены состава. Можно оценить движение индексов при изменении доходности.
Корпоративные и высокодоходные облигации
Вырвались вперед высокодоходные облигации и бумаги с рейтингом ruBBB: +13% и +11,9%. Не смогли обогнать инфляцию группы ruAAA-ruA.
МосБиржа рассчитывает доходность индекса высокодоходных бумаг с конца марта, поэтому отсутствует полная динамика с начала года. Вызывает отдельный вопрос расчет доходности в конце сентября: пришлось исключить часть точек с аномальными значениями.
Сказалась на переоценке и результатах по итогам года разная дюрация индексов. Самые короткие – ruBBB и высокодоходный индекс с дюрацией 1,2 и 1,4 года. Близкое значение у ruAAA и ruAA: 1,9 и 2 года.
Дает информацию в сжатом виде статистика по кредитным спредам. Дюрация учитывается при расчете, получается удобный для сравнения результат. Каждый столбец – диаграмма размаха или "ящик с усами", показывает максимум и минимум спреда а период, медиану, среднее и последнее значения, верхнюю и нижнюю квартили.
Добавил индекс RUCBTRB2B к сравнению. МосБиржа включает в этот индекс облигации с рейтингом от B-(RU) до BB(RU). Остаются проблемы с данными по доходности для низкорейтинговых индексов.
Сужались спреды 28 и 29 декабря: покупали бумаги перед длинными январскими праздниками. Оказался уже кредитный спред группы ruBBB в сравнении с ruA: получился дисконт вместо премии за риск.
Кредитные спреды в динамике за 2023 год.
Итоги
Собрал результаты на одной диаграмме и в отдельной таблице, где указал дюрацию для каждого индекса.
Обошли ключ и инфляцию высокодоходные облигации и группа ruBBB: повлияли короткая дюрация и высокие купоны. Вызывает вопросы адекватность премии за риск группы ruBBB в сравнении с ruA на закрытии торгов в конце года: спред по ruA шире, доходность ниже. Отдельно изучу вопрос: какие бумаги влияли на динамику ruA в конце года.
Любопытно выглядит результат по флоатерам ОФЗ: на 2,5% хуже высокодоходных выпусков при другом кредитном качестве и переменном купоне. Ситуация может быть обратной в период падения ставок.
Неплохо выступили короткие ОФЗ: не догнали инфляцию, но удержались выше ruAAA-ruA и индекса корпоративных облигаций за счет небольшой дюрации.
Динамика рынка в 2024 году будет зависеть от движения ставок на разных сроках: начал разбирать подходы к оценке в заметке "Прогнозы, сценарии и стратегия: оцениваем будущее, шаг 1".
Дает повод использовать неидеальность рынка низкая ликвидность на торгах в январские праздники: можно поискать чрезмерно узкие или широкие спреды по отдельным бумагам.
Прошлые результаты не гарантируют будущего дохода. При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
