Начав работать с фьючерсами, новички часто путаются в таких понятиях, как расчетная цена фьючерса, контанго, бэквордация, базис и спред. В «повседневности» эти определения могут несколько менять свои значения в зависимости от употребляемого контекста. В этой статье мы разберемся во всех этих понятиях и объясним, когда и в каких смыслах они употребляются.
1/4. Расчетная цена
Фьючерс является производным финансовым инструментом, и у него есть «базовый актив», на который этот фьючерс торгуется. Фьючерс – это договор о совершении соответствующей сделки (покупки/продажи) базового актива на условиях оговоренных сейчас (цена, количество) в определенную дату в будущем (дату экспирации).
При совершении сделки с фьючерсом резервируется лишь часть средств –ГО (гарантийное обеспечение), которое в среднем составляет 10-30% стоимости фьючерса и является «предоплатной» по договору отложенной сделки, которая резервируется как на счете покупателя, так и на счете продавца. Точно так же бывает, когда вы подписываете предварительный договор купли/продажи в повседневной жизни и вносите предоплату. Размер ГО и количество актива по фьючерсу (лот) и дату его экспирации можно посмотреть в его спецификации на сайте МосБиржи.
Тут возникают первые два понятия: справедливая цена фьючерса и расчетная цена фьючерса. Расчетная цена (ее еще называют безарбитражной ценой) – это сколько бы стоил соответствующий фьючерс, если взять текущую цену его базового актива с учетом размера лота фьючерса.
Если базовый актив, например, акции Сбербанка - 258,37руб, а лот фьючерса равен 100 акциям, то Расчетная цена равна 25837руб. Стоит обратить внимание, что фьючерс стоит 26663руб, т.е. дороже расчетной цены.
Цена фьючерса определяется не формулами, а спросом и предложением, так как фьючерс – это торгуемый актив. И если его хотят покупать дороже, он и будет стоить дороже, а если будут продавать дешевле, он и будет стоить дешевле. Его цену определяет рынок!
2/4. Контанго/бэквордация/базис
Говорят, что когда фьючерс стоит дороже эквивалентного количества своего базового актива, то его цена находится в «контанго». В нашем случае 26663 – 25837=826руб. Именно значение разности фьючерса и эквивалентного количества базового актива называют «базисом».
В нашем случае «базис» равен 826руб. Можно сказать, что фьючерс находится в контанго на 826руб относительно базового актива. Еще эту величину могут называть «спрэдом» (разностью цен). В таком виде говорить спрэд может и не совсем верно, но на практике используется крайне часто, и все это приняли.
Базис может быть отрицательным числом, когда фьючерс стоит дешевле своего базового актива. Если бы наш фьючерс стоил, например, не 26663руб, а 25553руб, то наш базис был бы отрицательной величиной и равнялся 25553-25837= -284руб. Такое ценовое состояние называют «бэквордация».
Можно сказать, что фьючерс в бэквордации на 284руб., т.е. дешевле базового актива на 284руб. Подразумевается, что 1 акция по такому фьючерсу оценивается в 255,53руб, т.е. дешевле ее фактической цены на 2р84коп.
Часто можно услышать фразу «дивидендная бэквордация» . Разберемся, что это значит. Дело в том, что дивиденды выплачиваются по акциям, а фьючерс – это договор о сделке с активом (допустим, с акциями) в конкретную дату в будущем по цене оговоренной сейчас.
По фьючерсу дивиденды НЕ выплачиваются. Когда по акции объявляют дивиденды, то фьючерс становится дешевле приблизительно на сумму дивидендов (говорят, что фьючерс «уходит в дивидендную бэквордацию»). Когда акция на закрытии реестра лиц на дивиденды делает гэп вниз, то они вновь начинают стоить приблизительно одинаково и двигаться синхронно.
На этом эффекте можно заработать. Читайте нашу статью «Дивидендный арбитраж грамотным способом: и дивиденды получаем и на гэпах не теряем».
3/4. Справедливая цена фьючерса
Так как при сделке с фьючерсом резервируется только ГО, которое в разы меньше стоимости фьючерса, то образуется эффект плеча. На фьючерс Сбербанка ГО равно 5712руб при цене фьючерса в 26663руб. (акция 258,37руб). На 26663руб мы можем совершить сделку с 4 фьючерсами (целое число фьючерсов), так как 26663/5712=4,7.
Резервируя средства только на ГО, мы будем иметь эффект бесплатных денег, ведь изменение стоимости самого фьючерса мы получим полностью. Предполагается, что справедливая цена фьючерса равна стоимости эквивалентного количества базового актива, умноженной на время до экспирации фьючерса по безрисковой ставке (ставке ЦБ), т.е. с учетом стоимости денег. Например, если ставка равна 12%, а до экспирации 2 месяца, то справедливая цена будет равна 258,37*100 (лот фьючерса)*(12%/365*60 (количество дней до экспирации)) = 26353руб.
Справедливая стоимость фьючерса предполагает контанго. Но справедливая цена – это больше расчетное значение. На практике участники торгов «закладывают» свои ожидания относительно динамики базового актива в цену фьючерсов. Фьючерс может быть и в бэквордации, и в контанго, и базис может быть как меньшим, так и большим.
4/4. Календарные спрэды
Одновременно на один и тот же актив могут торговаться несколько фьючерсов разных дат экспирации. Традиционно наиболее ликвидный фьючерс с ближайшей экспирацией, но трейдеры могут заключать сделки с любыми фьючерсами. И эти фьючерсы могут на разных датах экспирации быть как в контанго, так и в бэквордации, так как участники торгов будут закладывать свои ожидания в цены.
При цене акции 258,37руб (расчетная цена фьючерса 25837руб, справедливая 26353руб) ближайший фьючерс стоит 26625, т.е. в контанго со значением базиса 788руб (спрэд 788руб). А следующий 3.24 фьючерс стоит 27550руб, т.е. к акции в контанго на 1713руб. Мало того, 3.24 в контанго еще и относительно ближнего 12.23 фьючерса на 925руб (27550-26625). Эту величину 925руб называют «календарным спрэдом» 3.24 и 12.23 фьючерсов.
Вывод
Фьючерсы - это торгуемые активы. Их спрэды, календарные спрэды, базисы, контанго и бэквордации постоянно изменяются. Арбитражный трейдинг позволяет зарабатывать как раз на слишком высоких разностях цен базовых активов и их фьючерсов, а так же фьючерсов разных дат экспирации. Но чтобы на этом зарабатывать, в первую очередь, нужно понимать, что означает эта вся терминология. Ознакомиться со всеми нюансами арбитража и работы с фьючерсами вам всегда поможет компания АЛОР Брокер!
Подготовлено Вадимом Федосенко
