Росэксимбанк планирует сбор заявок на новый выпуск серии 002P-04 10 ноября. Авангардный флоатер: купон привязывается к ключу. Попробую посмотреть на этот выпуск с позиции цифр и предложить методику оценки.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Росэксимбанк
Росэксимбанк – государственный специализированный экспортно-импортный банк. Создавался для развития и поддержки российского экспорта, входит в группу Российского экспортного центра. Функции Российского экспортного центра описываются в федеральном законе "Об основах государственного регулирования внешнеторговой деятельности" 164-ФЗ в статье о мероприятиях, направленных на поддержку импорта и экспорта. Работу центра координирует государственная корпорация развития ВЭБ.РФ. Банк входит в SDN-список США.
Кредитные рейтинги: ruAA от ЭкспертРА и AA(RU) от АКРА.
Облигации на МосБирже: Росэксимбанк
На бирже торгуются 4 выпуска рублевых облигаций объемом 32 млрд руб. Банку предстоит оферта по выпуску РСЭКСМБ2Р1 в декабре 2023 года.
Кредитные спреды: Росэксимбанк
С ликвидностью сложно, придется подойти творчески. Средний кредитный спред Росэксимбанка по отдельным классическим облигациям с фиксированным купоном: 150 бп, что близко к группе ruAA. Средний спред Россельхозбанка с аналогичным рейтингом AA(RU) от АКРА: ~75 бп по итогам торгов 8 ноября. Росэксимбанк торгуется на 75 бп шире. Очень грубая и приблизительная оценка.
Отобрал облигации с переменным купоном, который привязан к ключевой ставке, КС, и похожей формулой. Премия к КС рассчитывается аналогично флоатерам с привязкой к RUONIA.
Премия по рейтинговой группе AAA(RU) лежит в диапазоне 120-130 бп и 70-200 бп для облигаций Россельхозбанка. Кредитный спред по классическим облигациям Росэксимбанка шире на 75 бп. Это дает диапазон премии к КС 145-275 бп: большой разброс.
Итоги
Эмитент планирует выпуск объемом 10 млрд руб. на 10 лет с офертой через 3 года и квартальным купоном. Сбор заявок назначен на 10 ноября, техническое размещение – 16 ноября.
Начальный ориентир купона: +225 бп к ключевой ставке. Неклассический флоатер: купон привязан к ключевой ставке Банка России. Планируется установить первый купон с учетом ключевой ставки за один рабочий день до даты сбора заявок. Следующие купоны – с учетом ключевой ставки, которая действовала на пятый рабочий день до начала нового купонного периода. Никакого усреднения.
Премия к ключу лежит выше середины диапазона 145-275 бп, но ориентир могут снизить на этапе сбора заявок.
Переменный купон, который ставится по последнему значению ключевой ставки на следующий период выплат, отстает от изменения ключа Банком России. Это может быть интересно в период снижения ставок. Остается риск изменения цены, если рынок потеряет интерес к таким бумагам и переключится на облигации с фиксированным купоном.
Усложняют выпуск переменный купон и оферта. Стоит глубоко погрузиться в тему и провести оценку, прежде чем принимать решение.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: