👔 IPO Henderson: куда приземлится спрос инвесторов?

Сеть салонов Henderson специализируется на продаже мужской одежды, обуви и аксессуаров. По итогам 2022 года, компания является самой крупной на рынке РФ, число магазинов составляет 159, ближайшие аналоги, Сударь и Kanzler, имеют 95 и 90 магазинов соответственно. Крупные розничные сети одежды в основном представлены в одном из сегментов (Value mass, Premium, Luxury), а Henderson представлен сразу в двух сегментах, Premium и Luxury, что позволяет ему работать с большей потенциальной аудиторией.

📈 Для улучшения эффективности бизнеса, менеджмент принял стратегию увеличения площади всех магазинов. Это позволит нарастить выручку в пересчете на квадратный метр и увеличить эффективность, сократив операционные издержки. Данная стратегия позволяет снизить срок окупаемости магазина с 15 до 10 месяцев. Но на реализацию этого плана потребуется дополнительное финансирование.

В конце прошлой недели компания объявила о планах провести IPO. Все это произошло на волне сильного ажиотажа после Астры и очень высокого спроса со стороны инвесторов. Сегодня стали известны дополнительные вводные, которые позволяют сделать более точную оценку, насколько сделка может быть интересной.

⚖️ Цена размещения будет в диапазоне 600 - 675 руб. за акцию, количество акций в данный момент составляет 36 млн штук. Таким образом, оценка компании составит от 21,6 млрд руб. до 24,3 млрд руб. без учета доп. эмиссии.

📈 Размещение направлено на привлечение средств в компанию (cash-in), что подразумевает проведение дополнительной эмиссии акций на сумму, не превышающую 3 млрд руб. Для создания дополнительной ликвидности акционер-основатель Группы может продать часть своего пакета на сумму до 0,3 млрд руб. Согласно комментарию от компании, если это и произойдет, то решение будет принято на этапе сбора заявок, а не после сделки.

💰 Дополнительно, мажоритарный акционер может предоставить акции на сумму до 10% от размера IPO для стабилизации цен на вторичных торгах. Таким образом, общий размер IPO составит 3,63 млрд руб., а доля акций в свободном обращении (free-float) будет до 15%.

❗️ Сбор заявок на участие стартовал вчера и завершится 1 ноября, а 2 ноября будет объявлена финальная цена размещения и начнутся торги на Мосбирже.

📊 Сравнительный анализ

Для того, чтобы понять насколько дорого или дешево нам предлагают акции, давайте посмотрим на аналитические оценки бизнеса со стороны крупных брокеров.

Тинькофф инвестиции - 28,9 - 31,5 млрд руб.
БКС - 25 - 37 млрд руб.
Альфа-банк - 25 - 31,6 млрд руб.

Даже если брать по верхней границе диапазона размещения (675 руб.), мы получаем капитализацию на уровне 28 млрд руб.

P = 24,3 + 3,63 = 28 млрд руб. - суммарная капитализация с учетом доп. эмиссии.

Это предполагает дисконт к максимальной оценке от брокеров в 15-20%. То есть рынок может переоценить бизнес выше и инвестор, в таком случае, заберет эту доходность себе. У Henderson форвардный мультипликатор EV/EBITDA 2023F находится на уровне 5х, что при сравнении с ближайшим публичным аналогом FixPrice тоже подразумевает дисконт в 20% (EV/EBITDA FixPrice = 6,2x).

📌 Резюмируя все вышесказанное, эмитент показывает хорошие темпы роста по всем финансовым показателям. Уход иностранных сетевых компаний высвободил существенную часть рынка. Что касается цены IPO, я еще не решил, буду ли подавать заявку, но по сумме критериев получается вполне разумная оценка. Не идеальная, конечно, но где-то близко к справедливым уровням, а если брать в расчет оценку аналогов, то присутствует дисконт.

#HNFG

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat