Полиметалличнский холдинг Селигдар объявил о размещении второго выпуска "золотых" облигаций. Номинал эквивалентен 1 грамму золота. Плановые даты: сбор заявок 3 октября, техническое размещение 6 октября. Пока не решили с объемом. Кредитные рейтинги: ruA+ от ЭкспертРА, A+.ru от НКР и AA-|RU| от НРА. Предварительный разбор и детали ниже.
Вся представленная информация – личное мнение авторов, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Информация о компании: Селигдар
Селигдар добывает и перерабатывает золото, серебро, олово, медь и вольфрам. Запасы золота оцениваются в 272 тонны, олова – 405 тыс. тонн. На золото приходится 87,7% выручки и 90,7% валовой прибыли, остальные направления сгенерировали операционный убыток по данным консолидированной отчетности за 1 полугодие 2023 года.
Доналоговый убыток 7,3 млрд руб. компания объясняет курсовой переоценкой обязательств, которые выражались в золоте: рост рублевой цены золота с начала года привел к увеличению обязательств. Результат 1 полугодия без курсовых разниц: +0,7 млрд руб.
В состав холдинга входят 22 компании. Группа владеет 49,97% АО "Лунное" через дочернюю компанию АО "Золото Селигдара". АО "Лунное" создавалось для разработки золотоуранового месторождения Лунное. Вторым акционером выступает государственное АО "Атомредметзолото" с долей 50,03%.
Долг составил 61,2 млрд руб. Чистый долг за вычетом денежных средств и нереализованного аффинированного золота: 40,3 млрд руб.
Сохраняется "золотой" заем со ставкой 4,95% годовых. Размер вырос в денежном выражении, но сократился в "золотом": 5,4 тонны на 30 июня 2023 года против 6,3 тонн на 31 декабря 2022 года.
Вырос общий объем "золотого" долга: 7,6 тонн на 30 июня 2023 года против 6,3 тонн на 31 декабря 2022 года за счет выпуска "золотых" облигаций в апреле 2023 года.
Краткосрочная часть "золотого" долга: 21,1 млрд руб. или 4 тонны. Компания продала 3,7 тонн золота в 1 полугодии 2023 года и 7,6 тонн в 2022 году. Краткосрочный долг составляет 52,6% годовой добычи.
Проводил оценки в "золотом" эквиваленте по учетным ценам золота от Банка России на отчетные даты.
Механизм работы "золотых" облигаций
Номинал "золотой" облигации – 1 грамм золота. Расчеты по сделкам, выплата купонов и стоимости облигации при погашении проводится в рублях по учетной цене Банка России. Берется учетная цена Т-3 до даты выплаты или расчетов. Детали описываются в эмиссионных документах на странице эмитента на сайте раскрытия информации.
Пример:
Расчет по сделке с "золотыми" облигациями пройдет 14 сентября 2023 года по 95% от номинала.
Берется учетная цена на золото Банка России на 11 сентября 2023 года: 6039,60 руб./грамм.
Сумма сделки с 1 бумагой без учета НКД, накопленного купонного дохода:
5737,62 руб. = 95% х 6039,60 руб.
По НКД и купону подход аналогичен: расчетное значение в граммах переводится в рубли по учетной цене.
Квартальный купон при ставке 5,5% годовых: 0,0137123 грамма.
Рублевый эквивалент:
82,82 руб. для учетной цены 6039,60 руб./грамм и 68,56 руб. для учетной цены 5000 руб./грамм.
Купон и номинал фиксируются в граммах золота, а не в рублях. Каждый день значение меняется в зависимости от учетной цены на золото.
Усложняют логику правила расчетов по облигациям на МосБирже: расчеты проходят на дату Т+1 с момента заключения сделки. Для оценки номинала берется учетная цена золота Т-3 от даты расчетов, которая на 1 рабочий день отличается от даты сделки. Сделал таблицу с оценками.
Это приводит к казусам, если на дату расчетов нет учетной цены: не проводились торги облигациями SELGOLD001 9 июня 2023 года. Расчеты приходились на 13 июня из-за выходного в понедельник, 12 июня. Требовалась учетная цена на Т-3, 10 июня, которую Банк России устанавливает вечером 9 июня. Торги начинаются утром, нельзя рассчитать номинал и НКД.
Сценарии для инвесторов и риски "золотых" облигаций
Вложения в "золотые" облигации можно рассматривать с двух точек зрения:
- Доля портфеля вложена в золото. Замена части таких вложений на "золотые" бумаги позволяет получить дополнительный доход. Инвестор продает часть метала и покупает "золотой" выпуск. Меняет на золото купоны и деньги от погашения: выплаты по бумагам проводятся в рублях.
- Золото покупается, чтобы получить прибыль за счет переоценки металла. Часть средств также может быть направлена в "золотые" облигации.
Покупатель "золотых" облигаций получает новые риски кроме изменения котировок золота:
- Кредитный риск: эмитент не сможет платить по облигациям купоны и тело при погашении.
- Рыночный риск: цена бумаг меняется в % от номинала.
Пример:
продажа облигации за 100% при цене золота 6000 руб./грамм принесет 6000 руб. без учета НКД,
продажа облигации за 92% при цене золота 6000 руб./грамм принесет 5520 руб.
Риск изменения цены облигаций добавляется к колебаниям котировок золота. - Прочие риски: смена алгоритма расчета учетной золота Банком России. С биржей тоже непросто: торги не проводятся, если на дату расчетов неизвестна учетная цена золота.
Облигации на МосБирже: Селигдар
На бирже торгуются 2 выпуска: рублевый на 10 млрд руб. и "золотой" на 13,1 млрд руб. по значению номинала на 14 сентября 2023 года. Доходность "золотых" облигаций указывается в золоте, если бы расчеты, выплаты купона и номинала при погашении шли в граммах.
Кредитные спреды: Селигдар
Кредитные спреды по рублевому выпуску привожу для справки. Цифры можно брать для оценки "золотых" облигаций. Способы оценки разбирал в видео по первому выпуску, рекомендую к просмотру. В этой публикации новый выпуск буду сравнивать с "золотыми" бумагами SELGOLD001, которые торгуются на МосБирже.
Итоги
Ориентир квартального купона нового выпуска: 5,5% годовых, что соответствует "золотой" доходности к погашению 5,6% годовых.
Новые облигации сложнее: предусмотрена амортизация, погашение части номинала. Дюрация сокращается до 4,4 лет при сроке до погашения 6,2 года. Это близко к дюрации первого выпуска при размещении в апреле.
Останется проверить детали после публикации решения о выпуске и условий размещения на сайте раскрытия.
Облигации SELGOLD001 торгуются ниже номинала: "золотая" доходность к погашению превышает 7% годовых при обороте 20-30 млн руб./день. Дюрация и срок короче, доходность выше. Старый выпуск на вторичном рынке может быть альтернативой, если не нужен объем.
Сбор заявок 3 октября покажет, что получается у эмитента с новым выпуском.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
