Из всех доступных для инвестирования на российском рынке китайских банков мы выбираем Industrial and Commercial Bank of China (1398). И сразу о главном – акции данного банка не хранятся в недружественных депозитариях, а значит они одни из немногих бумаг, доступных неквалифицированным инвесторам.
Почему мы сделали такой выбор, читайте в этой статье.
Industrial and Commercial Bank of China является самым крупным банком в мире с активами более 5 трлн долларов. Банк был основан 1984 году со штаб-квартирой в Пекине и специализируется на обслуживании индустриальных и энергетических компаний, а также розничном кредитовании. ICBC управляет более 16 тыс. отделениями среди которых более 400 расположены в 42 странах и регионах за рубежом. В 2006 году банк провел одно из самых крупнейших IPO в мире и привлек более 20 млрд $, разместив акции на Гонконгской и Шанхайской фондовых биржах.
Это государственный банк, так как основными акционерами являются китайская государственная компания Central Huijin Investment и Министерство финансов Китая с долями владения 35% и 31% соответственно. 24% акций в свободном обращении и торгуются на Гонконгской фондовой бирже.
Чтобы ответить на вопрос, на чем зарабатывает банк, обратимся к отчету за 2022 год.
- Процентные доходы.
- Кредиты и авансы составили 3,23 трлн $, увеличившись на 11,3% за год, средняя ставка по кредиту - 4,05%;
- Инвестиции составили 1,3 трлн $, увеличившись на 12,5% за год;
- Средства на счетах в центральных банках составили 0,43 трлн $, увеличившись на 3,6% за год. Средняя ставка - 1,52%;
- Средства на счетах в коммерческих банках и др. финансовых учреждениях составили 0,27 трлн $, увеличившись на 5,3% за год. Средняя ставка - 1,93%.
- Комиссионные доходы.
- Расчетно-клиринговый бизнес и управление денежными средствами - 6,59 млрд $ (+10,1% г/г);
- Управление личным капиталом и частные банковские услуги - 3,8 млрд $ (-12,5% г/г);
- Инвестиционно-банковский бизнес - 2,84 млрд $ (-12,6% г/г);
- Обслуживание банковских карт - 2,57 млрд $ (+6,3% г/г);
- Услуги по управлению корпоративным капиталом - 2,05 млрд $ (-6,5% г/г);
- Бизнес с гарантиями и обязательствами - 1,28 млрд $ (-9,8% г/г);
- Плата за кастодиальные услуги - 1,26 млрд $ (-0,3% г/г);
- Трастовые и агентские услуги - 0,27 млрд $ (+4,8% г/г);
- Прочие услуги - 0,47 млрд $ (+11,5% г/г);
- Прочие непроцентные доходы.
- Чистая прибыль от торговли - 1,25 млрд $ (-3,9% г/г);
- Чистая прибыль от финансовых вложений - 0,92 млрд $ (-61,6% г/г);
- Прочие операционные доходы 0,52 млрд $ (-69,7% г/г).
А теперь посмотрим, как формировалась операционная прибыль:
- корпоративный банкинг - 46.2%
- розничный банкинг - 41.1%
- казначейские операции - 12%
- прочее - 0,7%
Обратимся к фундаментальным показателям банка:
- Активы: 5,74 трлн $
- Средний рост за 5 лет составил - 8,7%, за 3 года - 9,6%, за год - 12,6%
- Активы по сегментам:
- кредиты и авансы клиентам - 58,6%
- инвестиции - 26,6%
- балансы в центральных банках - 8,7%
- средства и депозиты в банках и других финансовых учреждениях - 2,6%
- прочие активы - 3,5%
- Обязательства: 5,23 трлн $
Обязательства по сегментам:
- депозиты и прочие средства клиентов - 82,8%
- средства и депозиты банков и других финансовых учреждениях, а также средства центральных банков - 8.8%
- прочие заемные средства - 2.5%
- прочие обязательства - 5.9%
- ·Собственный капитал: 0,51 трлн $
А теперь о доходах:
- Чистый процентный доход за 2022 год составил 100,6 млрд $, что на 0,4% выше предыдущего года.
- Средние темпы роста за 3 года - 3,1%.
- Непроцентный доход за 2022 год составил 21,4 млрд $, что на 13,2% ниже предыдущего года.
- Чистый комиссионный доход, входящий в непроцентный доход, составил 18,7 млрд $.
- Средние темпы роста непроцентного дохода за 3 года - 0,9%.
- Чистая прибыль за 2022 год составила 52,3 млрд $, что на 3,1% выше предыдущего года.
- Средние темпа роста за 3 года - 4,8%.
Теперь поговорим о рентабельности, в этом нам помогут мультипликаторы:
- ROE (Return on Equity) - 11,43% (рентабельность собственного капитала=чистая прибыль поделить на собственный капитал и умножить на 100);
- ROA (Return on Assets) - 0,97% (рентабельность активов=чистая прибыль поделить на активы и умножить на 100);
- NIM (Net Interest Margin) - 1,92% (чистая процентная маржа=чистый процентный доход поделить на среднее значение процентных активов и умножить на 100).
В результате видим, что рентабельность находится немного выше среднего среди своих конкурентов, но у "большой четверки" она находится приблизительно в одинаковой зоне (China Construction Bank (939) чуть выше, но он в нашем международном портфеле).
Bank of China:
ROE - 10,8%
ROA - 0,85%
China Construction Bank:
ROE - 12,27%
ROA - 1%
Agricultural Bank of China:
ROE - 11,28%
ROA - 0,82%
Перейдем к рассмотрению надежности банка, это особенно актуально после «банкопада» в Америке.
Безусловно, для банков другие методы оценки надежности бизнеса, так как у банков высокая доля заемного капитала относительно собственного капитала. Эта особенность для банковской сферы является естественной, так как основная деятельность банка - занимать денежные средства и предоставлять их заинтересованным в капитале лицам, выполняя функцию финансового посредника. Для оценки надежности банковского бизнеса используются другие показатели, а именно коэф. достаточности капитала, коэф. левериджа 1-го уровня, коэф. ликвидности и т.д.
Начнем с CET1 (Common equity tier 1 capital adequacy ratio) - 14,04% (коэф. общего акционерного капитала 1 уровня=общий акционерный капитал 1 уровня поделить на активы, взвешенные по риску и умножить на 100).
Минимальный уровень по нормативам Китая = 7,5%, то есть значение выше в 2 раза требований китайского ЦБ. Проходим.
Tier 1 capital adequacy ratio - 15,64% (коэф. достаточности капитала 1-го уровня=капитал 1 уровня поделить на активы, взвешенные по риску и умножить на 100).
Минимальный уровень по нормативам Китая = 8,5%. Также проходим с запасом.
CAR (Capital adequacy ratio) - 19,26% (коэф. достаточности капитала=общий капитал поделить на активы, взвешенные по риску и умножить на 100).
Минимальный уровень по нормативам Китая = 10,5%, включая 2,5% резерв на сохранение. И здесь, все хорошо.
Tier 1 Leverage Ratio - 8,32% (коэф. Левериджа 1 уровня=капитал 1 уровня поделить на совокупные активы и умножить на 100).
Минимальный уровень по Базелю III - 3%, в Китае для системообразующих банков - 6,75%. ОК.
Также важным показателем является доля просроченных кредитов в общем объеме кредитов. С 2018 года доля просроченных кредитов снижается и в 2022 году составила всего 1,38%. Но в рецессию данный показатель может перейти к росту, помним об этом.
А теперь о самом сладком, перейдем к преимуществам:
- Цифровизация бизнеса, как новый фактор роста.
ICBC является лидером по цифровизации бизнеса в Китае. Банк развивает цифровую экосистему D-ICBC и технологическую экосистему ECOS, основанную, как на технологиях, так и на данных, платформа облачных вычислений продолжает лидировать в банковском секторе по размерам. ICBC запустил мобильный банкинг 8.0 и ICBC Life 5.0, а также создал сообщество open wealth. Число личных клиентов мобильного банкинга достигло 516 миллионов (более полумиллиарда!!!), а ежемесячные активные пользователи мобильной связи превысили 174 миллиона, заняв первое место в отрасли.
- Банк имеет большой запас прочности.
Коэффициенты достаточности капитала превышают минимальные уровни нормативов почти в два раза. Доля просроченных кредитов находится на низком уровне и уменьшается из года в год.
- Высокие дивиденды.
В последние время компания направляет на дивиденды около 30% от прибыли. Средняя дивидендная доходность за последние 3 года составила 7,2%, что является высоким показателем по сравнению с широким рынком акций Гонконга. Средняя ДД акций ICBC за 10 лет = 5,3%.
- Отсутствие проблем с балансом от нереализованных убытков по облигациям.
Сейчас такую проблему испытывают американские банки, держащие гос. облигации США и ипотечные бонды. Доля облигаций номинированных в $ составляет всего 5,6% от общей доли всех облигаций на балансе.
Однако, нужно сказать и о рисках:
- Регуляторный риск.
Один из самых существенных рисков для инвестора в китайские компании. Возможные изменения в законодательстве в различных сферах, реформы, штрафы, взносы, финансирование социальной деятельности и т.д., что может негативно сказаться на финансовых показателях бизнеса. Встречается информация про то, что госбанки оказывают поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги по указанию китайского правительства. Это несомненно будет негативно сказываться на доходах банков. Однако в данный момент мы этого не наблюдаем.
- Высокая закредитованность китайской экономики.
Если сложить государственный долг, корпоративный долг и долг домохозяйств, то получим, что общий долг Китая превышает уже 300% ВВП, при чем большую часть занимает корпоративный долг. Такая ситуация в перспективе может представлять угрозу для финансовой стабильности страны. Тут можно смело вспомнить, что китайский юань не является свободно конвертируемой валютой. И ЦБ Китая может не только поддерживать курс национальной валюты в интересном Китаю коридоре, но и «печатать» для покрытия долгов ликвидность.
- Банковский кризис в США.
Вспоминая кризис 2008 года, можно отметить, что банкротства в банковской сфере начались аж с 2006 года. Если будет усугубляться ситуация в банковской сфере Америки и банковский кризис усилится, то он может "заразить" другие банки, в том числе по всему миру.
Понимаю, что уже устали, однако сегодня выходной и есть побольше времени, чтобы рассмотреть внимательно такую интересную инвестиционную идею.
Что там по стоимостным мультипликаторам?
- P/E - 3,7, при среднем значении за 10 лет - 6
- P/B - 0,40, при среднем значении за 10 лет - 0,90
Как видите, по средним историческим показателям за 10 лет присутствует хороший дисконт, который со временем реализуется.
Посмотрим на стоимостные показатели конкурентов:
Bank of China:
P/E = 3,65
P/B = 0,35
China Construction Bank:
P/E = 3,5
P/B = 0,40
Agricultural Bank of China:
P/E = 3,7
P/B = 0,35
Ну что ж, торгуются по мультипликаторам, как под копирку.
А теперь, самое интересное - справедливая стоимость акций!
Банк заработал 52,3 млрд $ за 2022 год, учитывая, что в последние годы выплачивает около 30% чистой прибыли, то на дивиденды могут направить 15,7 млрд $. В пересчете на одну акцию получается 0,344 HK$. Текущая стоимость акций около 4,37 HK$, текущая дивидендная доходность ≈ 7,87%. Справедливая стоимость акций по методу дивидендной доходности равняется = 6,9 HK$.
При стоимостном подходе справедливая цена акции находится в районе 7-8 HK$. И это означает значительную недооцененность банка, но так будет не всегда.
Выводы:
ICBC - самый крупный банк не только в Китае, но и в мире, который выплачивает высокие дивиденды относительно широкого рынка акций Гонконга и невысокими темпами увеличивает финансовые показатели. Это уже классическая дивидендная история с элементами недооценки, относительно своих средних значений. Справедливости ради, скажем, что мы уже имеем эту акцию в портфеле и готовы добавлять в случае «китайской» коррекции, завершение которой уже не за горами.
Я бы сказал, что локальные уровни покупки акций данного банка уже пришли и мы готовы увеличить позиции.
Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Но вы это уже знаете 😉.
