Брусника — российская строительная компания. Строит жильё в крупных городах Урала и Сибири и Московский области.
В этой статье мы изучаем качество эмитента и его амортизируемые бумаги с квартальной выплатой купонов. ISIN: RU000A1048A9.
Кредитный рейтинг:
- ACRA: ruA- (RU) (6 из 10)
- ДОХОДЪ: BB (6 из 10)
Качество эмитента – среднее Quality (4.8 из 10) Большая часть показателей компании, стабильно принимает средние рейтинги. Но рост долговой нагрузки в совокупности с падением рентабельности вызывает опасения, даже не смотря на высокий рейтинг стабильности получаемой прибыли.
Общая оценка качества бизнеса (Outside Quality) – «средняя» (5.1/10). ROE находится на уровне выше среднего (рейтинг 6 из 10), но получаемый рейтинг, не компенсирует высокую долговую нагрузку NetDebt/Equity (0.9 из 10). Отметим высокий рейтинг стабильности прибыли (7 из 10).
Мы считаем, что бизнес модель компании достаточно стабильна благодаря высокой региональной диверсификации и высоким показателя ликвидности.
В тоже время, рейтинговое агентство ACRA видит ряд препятствий в наращивании строительных проектов в центральной части России, из-за возможности нарушения условий по облигационным выпускам.
Качество баланса и прибыли – «ниже среднего» (4.58/10)
- Качество прибыли - "сильно ниже среднего" (3.14/10) - Компания как классический застройщик имеет низкие показатели оборачиваемости, но в отличии от некоторых других компаний отрасли (например, Сэтл, ЛСР, Самолет, ГК Пионер) последние показатели рентабельности не балансируют низкую оборачиваемость и поэтому не приводят рейтинги качества прибыли к средним значениям.
За 6 месяцев 2022 года компания получила убыток, который вызван существенным ростом финансовых расходов при сохранении размеров выручки (часть кредитов привязаны к ключевой ставке, компания продолжает наращивать долг).
Мы ожидаем улучшение показателей рентабельности в будущем и возвращение рейтинга общего качества эмитента выше среднего.
- Качество баланса - "среднее" (5.67/10.0). Компания не имеет проблем с показателями ликвидности за счет большого размера денежной подушки, которая составляет ~64% от краткосрочного долга. Благодаря чему, ликвидность находится на высоком уровне - рейтинг (9.5 из 10). При этом высокая долговая нагрузка ухудшает финансовую устойчивость - рейтинг (2.5 из 10).
Более детальный анализ долгового портфеля показывает что ~70% общего долга будет погашено в течении следующих полутора лет, в том числе и годовой выпуск облигаций (ISIN RU000A102Y58 YTM 11.7%). Такая высокая концентрация выплат в достаточно короткий промежуток времени является негативной для оценки качества эмитента.
Оценка доходности – «занижена относительно аналогов»
Учитывая качество эмитента и проводя сопоставление с аналогами его бумаг, можно сделать вывод о том, что доходность близка к своей справедливой оценке и в полной мере отражает риски компании, но в сравнении с отраслью является заниженной.
Учитывая высокую долговую нагрузку компании мы считаем, что на рынке есть более интересные аналоги, например:
- ГК Пионер (2.6 года), ISIN: RU000A104735, YTM: 13.6%
- Сэтл Груп (2.2 года), ISIN: RU000A1053A9, YTM: 11.4%
Эти облигации аналогов имеют лучшие показатели качества и существенно более низкую долговую нагрузку.
- Эти облигации Брусники формируют премию к доходности депозитов (на похожий срок) после учета налогов в размере около 2.6%.
- Рыночный риск: при росте процентных ставок на 2%, цена облигаций снизится примерно на 3.3%. Вы не будете нести рыночный риск, если держите облигацию до погашения.
Роль в портфеле
Эти облигации Брусники на текущий момент входят в сбалансированную стратегию нашего сервиса анализ облигаций, но на грани по значению качества.
Лучше всего этим бумаги подойдут для отраслевой диверсификации портфеля облигаций. Из-за наличия амортизации, мы не рекомендуем использовать его в лестнице облигаций (может быть сложно для самостоятельного управления).
============
Вы можете подобрать отдельные облигации под ваши требования по десяткам параметрам и готовым выборкам в нашем сервисе «Анализ облигаций».
Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4% в год).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Читайте также:
и еще десятки полезных публикаций в нашем канале Telegram. Вот тут есть полный гид по каналу.