Вся представленная информация – личное мнение авторов, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Задача публикации – показать способы оценки кредитных спредов по рейтингам, для которых отсутствуют индексы МосБиржи. Сложной математики не планируется, но читатель должен быть знаком с основными понятиями рынка облигаций. Обобщение приемов и нюансы – в конце публикации.
Однажды уже затрагивал тему об использовании облигационных индексов МосБиржи для оценки кредитных спредов. Запуск индексов с рейтингами по национальной шкале упростил подход к анализу: можно оценивать кредитные спреды для бумаг с рейтингами от AAA(RU)/ruAAA до BBB(RU)/ruBBB. Для облигаций с другими рейтингами МосБиржа пока не сформировала соответствующие индексы, но проблема решаема.
МосБиржа рассчитывает следующие облигационные индексы:
- Индекс МосБиржи корпоративных облигаций RUCBCPAAANS в рублях. В расчете участвуют 83 бумаги с рейтингами по национальной шкале AAA(RU)/ruAAA. Позволяет оценить кредитный спред для рейтинговой группы AAA(RU)/ruAAA.
- Индекс МосБиржи корпоративных облигаций RUCBCPAANS в рублях. В расчете участвуют 70 бумаг с рейтингами по национальной шкале от AA-(RU)/ruAA- до AA+(RU)/ruAA+. Позволяет оценить кредитный спред для рейтинговой группы AA(RU)/ruAA.
- Индекс МосБиржи корпоративных облигаций RUCBCPANS в рублях. В расчете участвуют 50 бумаг с рейтингами по национальной шкале от A-(RU)/ruA- до A+(RU)/ruA+. Позволяет оценить кредитный спред для рейтинговой группы A(RU)/ruA.
- Индекс МосБиржи корпоративных облигаций RUCBTRBBBNS в рублях. В расчете участвуют 27 бумаг с рейтингами по национальной шкале от BBB-(RU)/ruBBB- до BBB+(RU)/ruBBB+. Позволяет оценить кредитный спред для рейтинговой группы BBB(RU)/ruBBB. На 28 февраля в базу расчета входили 3 бумаги, поэтому стоит относиться к индексу с осторожностью.
Информация о составе индексов приводится по состоянию на 21 марта 2023 года. Внимательный читатель заметит, что средневзвешенный рейтинг индекса может отличаться и зависит от бумаг, которые включаются в базу расчета. Для RUCBCPAANS средний рейтинг может оказаться AA+(RU)/ruAA+ или AA-(RU)/ruAA-, но для грубых расчетов этим можно пренебречь. Индексы удобно использовать для предварительных оценок: не требуется искать аналогичных эмитентов и проводить расчеты для отдельных бумаг.
Доходность облигации и кредитный спред отражают риск: чем выше доходность, тем выше вероятность дефолта. Кредитный рейтинг показывает надежность эмитента, что тоже выражается вероятностью дефолта. Рейтинговое агентство Эксперт РА публикует статистику с оценкой частоты дефолтов.
Частота меняется нелинейно, что наглядно демонстрирует график.
Теоретическая оценка выглядит похожим образом. Вероятности для соседних рейтинговых категорий отличаются в 2-2,3 раза.
Соотношение между кредитными спредами пропорционально вероятности дефолтов. Это следует из математической оценки, но не буду углубляться в теорию. Грубый расчет можно делать, исходя из отношения вероятностей дефолта для рейтингов. Расчет по теоретической вероятности показывает, что спред ruBBB будет в 2,3 раза шире ruAA. Для фактических данных отличие – 2,6 раз. Разница между подходами растет с понижением рейтинга.
В реальности инвесторы по-разному оценивают вероятность дефолта. Баланс спроса и предложения также влияет на доходности облигаций и кредитные спреды. Оценка улучшается, если для экстраполяции использовать рыночные данные и учесть нелинейную зависимость. Результат представлен в столбце с оценкой по регрессии. В таблице показаны средний за полугодие фактический кредитный спред индексов МосБиржи и оценки для различных подходов. Значения данных МосБиржи использовались там, где данные для расчетов отсутствовали.
График показывает, что модель регрессии дает плавный рост кредитного спреда для рейтинговых категорий ruBB и ниже в сравнении с другими подходами. Расчетное значение для ruB близко к рыночным показателям отдельных инструментов.
На практике можно использовать соотношение вероятностей дефолта между рейтинговыми категориями для грубой оценки кредитного спреда.
- Базовый вариант – удвоение спреда при переходе в следующую категорию, но результат получается завышенным для рейтингов ruBB и ниже
- Можно использовать данные из таблицы дефолтов рейтингового агентства, но проблема сохраняется. Рейтинговые шкалы у разных агентств неодинаковы: отличаются модели оценки и вероятности дефолтов. Это тоже необходимо учитывать при проведении анализа.
- Регрессионная модель показывает плавную динамику, но сложнее в построении. Оценку по регрессии буду ежемесячно публиковать в телеграм-канале "Тихие деньги".
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
#теорияипрактика #финансы #инвестиции #облигации #индексы #доход