Биннофарм выходил с классическим выпуском в феврале, решил повторить в марте: выпуск серии 001Р-05 на 3 млрд руб. сроком 3 года с офертой через 1,5 года и фиксированным ежемесячным купоном, книга 19 марта. Короткая оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Биннофарм
Фармацевтическая компания, принадлежит АФК Система через МКОО РИСТАНГО ХОЛДИНГ ЛИМИТЕД, прошли редомициляцию.
Разбирал полугодовую отчетность Биннофарма в феврале, жду резуьтаты по году, напомню основные моменты:
- Ускоренный рост себестоимости в сравнении с выручкой и резервов на обесценение.
- Увеличение в 2 раза финансовых расходов из-за высокой доли банковских кредитов в структуре фондирования.
- Сокращение EBITDA и снижение рентабельности по EBITDA LTM.
- Последовательный рост долговой нагрузки, отношения чистый долг/EBITDA LTM, с 2021 года: с 1,3 до 2,8.
Кредитные рейтинги: ruA от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Биннофарм
На бирже торгуются 4 выпуска на 7,8 млрд руб.: 3 классических облигации с офертами и RUONIA-флоатер. Скорректировал объемы по БинФарм1P1 и БинФарм1P2 на выкупленный по офертам объем.
Комфортно проходит 2025 год: оферты на 0,8 млрд руб. Большой навес погашений и оферт в 2026 году: 7 млрд руб. старых выпусков + 3 млрд руб. нового.
Кредитные спреды: Биннофарм
Необычно выглядят спреды по старым выпускам Биннофарм: можно игнорировать по БинФарм1P2, выходит на оферту в апреле, 358 бп по БинФарм1P1 и 912 бп по февральскому БинФарм1P4. Буду ориентироваться на БинФарм1P4, который торгуется немного шире группы A.
Добавил для сравнения по облигации компаний:
- Промомед, ruA- от Эксперт РА.
- Вита Лайн, A-(RU) от АКРА.
- Медси, еще один актив АФК Система, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.
- АФК Система, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.
Свежий выпуск Биннофарма торгуется шире конкурентов и облигаций Системы. Логично для Медси и Системы с рейтингами на 2 ступени выше.
Итоги
Соберут заявки по облигациям 001Р-05 объемом на 3 млрд руб. сроком 3 года с офертой через 1,5 года и ежемесячным фиксированным купоном 19 марта. Техническое размещение 21 марта. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 24,5% годовых, что соответствует доходности к оферте 27,45% годовых, дюрации 1,3 года и спреду 1073 бп к кривой ОФЗ. Значение шире спреда по группе A, Промомеда и Вита Лайн. Уровень БинФарм1P4 на закрытии 17 марта: 912 бп, вышел в начале февраля с купоном 25,5% годовых, кривая была выше на 200 бп, новый выпуск идет в книгу с меньшим начальным ориентиром, но спред остается широким. Купон на уровне 23,25% годовых выводит старый и новый выпуски на паритет по спреду. Рынок может проявить осторожность перед заседанием Банка России и финальный купон останется близко к начальному оринетиру.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
