Разбор полетов. Размещение облигаций: Биннофарм [март 2025]

Биннофарм выходил с классическим выпуском в феврале, решил повторить в марте: выпуск серии 001Р-05 на 3 млрд руб. сроком 3 года с офертой через 1,5 года и фиксированным ежемесячным купоном, книга 19 марта. Короткая оценка выпуска далее.

Изображение сгенерировала нейросеть Kandinsky.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.

Эмитент: Биннофарм

Фармацевтическая компания, принадлежит АФК Система через МКОО РИСТАНГО ХОЛДИНГ ЛИМИТЕД, прошли редомициляцию.

Разбирал полугодовую отчетность Биннофарма в феврале, жду резуьтаты по году, напомню основные моменты:

1. Ускоренный рост себестоимости в сравнении с выручкой и резервов на обесценение.
2. Увеличение в 2 раза финансовых расходов из-за высокой доли банковских кредитов в структуре фондирования.
3. Сокращение EBITDA и снижение рентабельности по EBITDA LTM.
4. Последовательный рост долговой нагрузки, отношения чистый долг/EBITDA LTM, с 2021 года: с 1,3 до 2,8.

Кредитные рейтинги: ruA от Эксперт РА со стабильным прогнозом.

Облигации на МосБирже: Биннофарм

На бирже торгуются 4 выпуска на 7,8 млрд руб.: 3 классических облигации с офертами и RUONIA-флоатер. Скорректировал объемы по БинФарм1P1 и БинФарм1P2 на выкупленный по офертам объем.

Облигации на МосБирже: Биннофарм.

Комфортно проходит 2025 год: оферты на 0,8 млрд руб. Большой навес погашений и оферт в 2026 году: 7 млрд руб. старых выпусков + 3 млрд руб. нового.

График погашения облигационного долга.

Кредитные спреды: Биннофарм

Необычно выглядят спреды по старым выпускам Биннофарм: можно игнорировать по БинФарм1P2, выходит на оферту в апреле, 358 бп по БинФарм1P1 и 912 бп по февральскому БинФарм1P4. Буду ориентироваться на БинФарм1P4, который торгуется немного шире группы A.

Добавил для сравнения по облигации компаний:

1. Промомед, ruA- от Эксперт РА.
2. Вита Лайн, A-(RU) от АКРА.
3. Медси, еще один актив АФК Система, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.
4. АФК Система, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.

Свежий выпуск Биннофарма торгуется шире конкурентов и облигаций Системы. Логично для Медси и Системы с рейтингами на 2 ступени выше.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период.

Итоги

Соберут заявки по облигациям 001Р-05 объемом на 3 млрд руб. сроком 3 года с офертой через 1,5 года и ежемесячным фиксированным купоном 19 марта. Техническое размещение 21 марта. Информация по данным bonds.finam.ru.

Начальный ориентир купона: 24,5% годовых, что соответствует доходности к оферте 27,45% годовых, дюрации 1,3 года и спреду 1073 бп к кривой ОФЗ. Значение шире спреда по группе A, Промомеда и Вита Лайн. Уровень БинФарм1P4 на закрытии 17 марта: 912 бп, вышел в начале февраля с купоном 25,5% годовых, кривая была выше на 200 бп, новый выпуск идет в книгу с меньшим начальным ориентиром, но спред остается широким. Купон на уровне 23,25% годовых выводит старый и новый выпуски на паритет по спреду. Рынок может проявить осторожность перед заседанием Банка России и финальный купон останется близко к начальному оринетиру.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.

КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск