Компания соберет заявки по выпуску серии 001Р-07 на 3 млрд руб. сроком 10 лет с офертой через 15 месяцев и фиксированным ежемесячным купоном 10 марта. Обновил отчетность, попробовал оценить новый выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: О'КЕЙ
Группа с головной компанией O'KEY GROUP S.A., которая зарегистрирована в Люксембурге, управляет сетями гипермаркетов О'КЕЙ и дискаунтерами Да! Общее количество магазинов выросло с 282 до 296 по итогам 6 месяцев 2024 года: не изменилось число гипермаркетов, 77, довели до 219 количество дискаунтеров. Остается высокой и постепенно сокращается доля гипермаркетов в структуре выручки: 66,3%. Близкое распределение показывает распределение EBITDA по сегментам, но тут есть пространство для творчества.
Основные бенефициары компании по данным отчетности: Дмитрий Троицкий и Борис Волчек.
Расписки компании торгуются на МосБирже, тикер OKEY. Подорожали на 1,5% с начала года. Прекратили листинг на Лондонской бирже, оставили МосБиржу и Международную Биржу Астаны. Проводят собрание акционеров для одобрения редомициляции.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 6 месяцев 2024 года к аналогичному периоду 2023 года, презентации компании и рейтингового отчета НКР, оценка EBITDA отличается от расчетов эмитента:
- Близко двигаются выручка и себестоимость, сократились коммерческие и административные расходы.
- Финансовые расходы увеличились на 28,9% при практически неизменном долге. Облигации занимают 46,3% в структуре фондирования: старые выпуски с низкими купонами.
- Выросла на 51,5% EBITDA, увеличилась с 7,7% до 8,9% рентабельность по EBITDA LTM. Сократилась с 3,9 до 3,3 долговая нагрузка, чистый долг/EBITDA LTM. Остаются высокими коэффициенты покрытия процентов. Компания показала положительный чистый операционный денежный поток по итогам полугодия.
- Выросли сопоставимые продажи LFL по сегменту гипермаркетов и дискаунтерам Да! Похожую картину показал свежий анонс операционных результатов по итогам 2024 года.
- Непонятны недавние телодвижения: двигаются в сторону редомициляции, хотят продать сеть гипермаркетов менеджменту. Вопрос к распределению долга в сценарии разделения.
Кредитные рейтинги: ruA- от Эксперт РА со стабильным прогнозом, A.ru от НКР с рейтингом на пересмотре.
Облигации на МосБирже: О'КЕЙ
На бирже торгуются 5 выпусков на 22,5 млрд руб., скорректировал на результаты оферт по О'КЕЙ Б1Р2 и О'КЕЙ Б1Р4 с учетом данных из промежуточной отчетности. Нашелся еще один длинный корпоративный выпуск, помимо свежих облигаций РЖД: О'КЕЙ Б1Р4 с дюрацией 4,1 года.
Максимум выплат, 16 млрд руб. без учета нового выпуска, придется на 2026 год: оферты на 16 млрд руб. по О'КЕЙ Ф1Р1 и О'КЕЙ Б1Р5. Осталось 0,4 млрд руб. на 2025 год по О'КЕЙ Б1Р2 после прошлых оферт, если облигации не вернули в рынок.
Кредитные спреды: О'КЕЙ
Средний кредитный спред по отдельным выпускам: 1050 бп по итогам 7 марта и 1234 бп за 6 месяцев, исключил короткий О'КЕЙ Б1Р2 и длинный О'КЕЙ Б1Р4, не учитывал текущий спред по О'КЕЙ Ф1Р1. Значение уже группы A-, шире A.
Добавил для сравнения облигации компаний с близкими рейтингами:
- Азбука вкуса, ruA- от Эксперт РА и A(RU) от АКРА.
- РОЛЬФ, ruBBB+ от Эксперт РА.
- ВсеИнструменты, A-(RU) от АКРА.
О'КЕЙ торгуется шире в сравнении с остальными компаниями, исключение – свежий РОЛЬФ 1Р07. Рынок смотрит на О'КЕЙ с осторожностью.
Итоги
Откроют книгу по выпуску 001Р-07 на 3 млрд руб. сроком 10 года с офертой через 15 месяцев и фиксированным ежемесячным купоном 10 марта. Техническое размещение 13 марта. Оферент по выпуску: АО ДОРИНДА. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 25,5% годовых, что соответствует доходности к оферте 28,7% годовых, дюрации 1,1 года и спреду 1111 бп к кривой ОФЗ, между оценками групп A- и A, на уровне старых О'КЕЙ Б1Р5 и О'КЕЙ Б1Р6. Ожидал увидеть премию: полугодовая отчетность показывает положительную динамику, но остается неопределенность из-за разделения бизнеса.
Сделал расчет спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Список новых размещений, на которые успел обратить внимание, доступен по ссылке:
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Фигура – 100 бп.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
