Компания соберет книгу по флоатеру серии 002Р-02 на 0,5 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и ежемесячным купоном, который привязан к КС, 10 марта. Свежей отчетности не выходило с октябрьского разбора, подсветил основные цифры и оценил новый выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: АБЗ-1
Асфальтобетонный завод №1 входит в группу АБЗ-1 с головной компанией АО ПСФ Балтийский проект. Группа занимает 24% по дорожно-строительным работам в Санкт-Петербурге и Ленинградской области и 20% по асфальту на региональном рынке, данные рейтингового отчета Эксперт РА. Крупнейшие проекты сосредоточены в Санкт-Петербурге, Ленинградской, Тверской, Новгородской, Псковской, Калининградской областях, Республики Карелия, выходят на рынок Пермского края.
Последняя групповая отчетность выходила по итогам 6 месяцев 2024 года, разбирал в октябре:
Основные моменты:
- Растет EBITDA LTM, +13,1%, сохраняется на уровне 14% рентабельность по EBITDA LTM.
- Снизилось до 2,5 отношение долг/EBITDA LTM. Не учитываю денежные средства из-за высокой себестоимости дорожно-строительных работ и разрыва по времени между исполнением контракта и оплатой: запас идет на проектные траты, остатки покрывают ~25% себестоимости.
Коэффициенты покрытия процентов приблизились к 1.
Кредитные рейтинги АО ПСФ Балтийский проект: ruBBB+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом. АКРА отозвало рейтинг BBB(RU) в ноябре 2024 года по инициативе рейтингуемого лица, остался на ступень выше.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: АБЗ-1
На бирже торгуются 4 выпуска на 5,3 млрд руб. Все бумаги с амортизацией, 3 классических и 1 КС-флоатер.
Компания выплатит 2,1 млрд руб. амортизаций в 2025 году, еще 2,6 млрд руб. в 2026 году. Дальше останется мало платежей.
Кредитные спреды: АБЗ-1
Средний кредитный спред по выпускам АБЗ-1 с фиксированным купоном: 969 бп на закрытии 6 марта и 1194 бп за 6 месяцев, уже группы BBB+ и чуть шире группы A.
Эмитенты с близкими рейтингами и отраслями, которые выпускали КС-флоатеры:
- ЭнергоТехСервис, рейтинг ruBBB+ от Эксперт РА.
- ВИС ФИНАНС, рейтинги ruA+ от Эксперт РА и A(RU) от АКРА.
- Джи-групп, рейтинги ruA- от Эксперт РА и A-(RU) от АКРА.
- Эталон, рейтинг ruA- от Эксперт РА.
АБЗ-1 торгуется шире ЭнергоТехСервиса, немного шире ВИС ФИНАНСа и Джи-групп, близко к выпускам Эталона.
Собрал инфраструктурные и строительные КС-флоатеры групп BBB – A: торгуются в диапазоне КС + 800-900 бп безотносительно рейтинга за исключением ЭТС 1Р06 и ВИС Ф БП06. Старый выпуск АБЗ-1 2Р01 котируется на уровне КС + 830 бп с учетом переоценки и амортизации: логично с учетом спредов по классическим бумагам, можно и немного шире.
Оценка премии по кривой КС-флоатеров для группы BBB+ по нефинансовым компаниям: 720 бп.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии 002Р-02 на 0,5 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и ежемесячным купоном, который привязан к КС, 10 марта. Техническое размещение 12 марта. Оференты по выпуску: АО ПСФ Балтийский проект и АО АБЗ-Дорстрой. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: КС + 650 бп, меньше оценки КС + 720 бп через КС-кривую и КС + 830 бп по старому флоатеру АБЗ-1 2Р01. Свежие флоатеры компаний из других отраслей:
- Кокс01Р3 из группы A-, купон КС + 575 бп, закончил первый день торгов выше номинала на уровне КС + 549 бп.
- ПолиплП2Б2 из группы A-, купон КС + 600 бп, торгуется ниже номинала на уровне КС + 654 бп.
- НовТех1Р3 из группы A-, купон КС + 550 бп, опустился ниже номинала до отметки КС + 779 бп.
- РОЛЬФ 1Р06 из группы BBB+, купон КС + 600 бп, держится выше номинала на уровне КС + 581 бп.
Не буду искать обоснование купону по новому флоатеру АБЗ-1: без премии относительно рынка, странно смотреть только на выпуски компаний, которые не относятся к инфраструктурным. Можно зайти со стороны текущей доходности, но было бы проще сразу поставить ориентир на уровне выпусков из близкой отрасли и добавить премию. Посмотрим, какой купон установят по итогам сбора заявок.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
