4339 подписчиков

Разбор полетов. Размещение облигаций: ЛК Роделен [март 2025]

5 марта5 мар

667

4 мин

Оглавление

Эмитент: ЛК Роделен
Облигации на МосБирже: ЛК Роделен
Кредитные спреды: ЛК Роделен

Лизинговая компания Роделен соберет заявки по облигациям серии 002Р-03 на 500 млн руб. сроком 5 лет с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном 10 марта. Посмотрел отчетность компании и оценил новый выпуск.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.

Эмитент: ЛК Роделен

Лизинговая компания с центральным офисом в Санкт-Петербурге, без филиалов и представительств по данным отчетности МСФО за 2023 год. Делает акцент на сегмент малого и среднего бизнеса, работает в Санкт-Петербурге, Москве и отдельных регионах. У компании высокая доля недвижимости в портфеле: 24,5%. ЛК Роделен занимает 46 место в рэнкинге лизинговых компаний Эксперт РА по размерам нового бизнеса за 9 месяцев 2024 года и 48 место по размеру портфеля. Акционеры компании: Денис Левицкий и Ростеслав Леонтьев.

Отдельные данные из отчетности РСБУ за 9 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и рейтингового отчета Эксперт РА, поколдовал над структурой отчетности:

Процентные доходы отстают от процентных расходов: +107% в сравнении с +171,5%. Немного лучше динамика процентных и административных расходов: +70,7%.
Часть роста процентных расходов связана с увеличением долга: +84,8%. Долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал, выросла с 6,2 до 7,9. Облигации занимали 40% в структуре долга по итогам 2023 года.
Активы выросли на 69,7%, на уровне динамики чистого долга.
Чистая прибыль выросла на 22,6%.
Рентабельность активов LTM сократилась с 4,1% до 3%, последовательно снижается с 2021 года. Показатель на среднем уровне в сравнении с конкурентами при долговой нагрузке выше среднего.

Отчетность РСБУ. Оценка: "Тихие деньги".

Кредитные рейтинги: ruBBB+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом.

Суд отказывает АСВ, конкурсному управляющему Банка Воронеж, в удовлетворении иска к ЛК Роделен на 723 млн руб.

Компания публикует отчетность МСФО по итогам года. Логично перейти на выпуск промежуточной отчетности для большей прозрачности или изменить формат отчетности РСБУ.

Облигации на МосБирже: ЛК Роделен

На бирже торгуются 4 выпуска на 2,2 млрд руб.: классика с амортизацией, офертами и без, Роделен2P2 со ступенчатым купоном.

Компания амортизирует и проведет оферту на 319,3 млн руб. в 2025 году, новый выпуск поможет с рефинансированием. Максимум выплат пойдет на 2026 год: 1,3 млрд руб. Новый долг добавляет платежи в 2027-2030 году.

Кредитные спреды: ЛК Роделен

Средний кредитный спред по бумагам компании: 1250-1300 бп. Немного уже рейтинговой группы BBB+. Стройка занимает 30-50% индексов BBB и A, что сказывается на оценке промежуточного рейтинга.

Эмитенты с близкими рейтингами для сравнения:

ЛК Эволюция, ruBBB+ от Эксперт РА, 14 место по объемам нового бизнеса и 17 место по размеру портфеля.
ПР-Лизинг, ruBBB+ от Эксперт РА и BBB+(RU) от АКРА, 37 место по объемам нового бизнеса и 40 место по размеру портфеля.
Интерлизинг, ruA от Эксперт РА, 12 место по объемам нового бизнеса и 13 место по размеру портфеля.
Элемент Лизинг, ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА, 19 место по объемам нового бизнеса и 24 место по размеру портфеля.
ЭкономЛизинг, ruBBB- от Эксперт РА, 65 место по объемам нового бизнеса и 66 место по размеру портфеля.
АРЕНЗА-ПРО, BBB-(RU) от АКРА, 59 место по объемам нового бизнеса и 73 место по размеру портфеля.
ТЕХНО лизинг, ruBBB- от ЭкспертРА, 51 место по объемам нового бизнеса и размеру портфеля.
МСБ-Лизинг, BBB-(RU) от АКРА, 63 место по объемам нового бизнеса и размеру портфеля.

Облигации ЛК Роделен торгуются близко к уровням ЭкономЛизинга, АРЕНЗЫ-ПРО и МСБ-Лизинга.

Оценка спреда для группы BBB+ через облигации лизингов с близкими рейтингами: 900 бп.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период.

Итоги

Соберут заявки по выпуску серии 002Р-03 на 500 млн руб. сроком 5 лет с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном на 10 марта. Техническое размещение 13 марта. Информация по данным bonds.finam.ru.

Начальный ориентир по купону: 26,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 29,97% годовых, дюрации 2,3 года и спреду 1276 бп к кривой ОФЗ. Спред на уровне старых выпусков компании, очередной лизинг выходит без премии к рынку. ЭкономЛизинг выходит с купоном 27% годовых, не удивлюсь попытке снизить купон ЛК Роделен на этапе сбора заявок. Рейтинг ЭкономЛизинга на 2 ступени ниже, но меньше долговая нагрузка и выше рентабельность активов. Неочевидный выбор.