Недавно мы стартовали цикл статей о том, как узнать рыночный прогноз курса рубля к доллару. Чтобы его продолжить и предложить еще метод, нам не хватало контекста. Теперь, когда мы изучили разные виды замещающих облигаций (Федеральных и Корпоративных), можем идти дальше.
☝️ Чтобы посчитать курс, который закладывает рынок, нам нужно найти пары близкородственных облигаций – в рублях и валюте. На эффективном рынке доходности по ним должны быть сопоставимыми, если пересчитать их в рубли. Как определить такие пары? Смотреть нужно на следующие критерии в порядке убывания их важности:
✅ Кредитный риск самого эмитента. Идеально, если эмитент тот же самый. Так разница в оцениваемом рынком риске дефолта будет полностью нивелирована. Если не получается с одинаковым – смотрим на кредитный рейтинг от крупных рейтинговых агентств – АКРА и Эксперт РА. Одинаковый рейтинг = близкий риск дефолта.
✅ Срок погашения. Прогноз по ставке на разные годы вперед разный. Поэтому желательно найти пары облигаций с похожим сроком погашения. Чем ближе – тем лучше.
✅ Близкая купонная доходность. Если кроме срока погашения еще и купон будет близким, то у таких облигаций будет близка дюрация. Этот термин сложноват для понимания с первого взгляда. Для целей этой статьи можно сказать, что дюрация – это срок, на который наши деньги находятся под риском. При равных сроках погашения, облигации с более высоким купоном имеют меньшую дюрацию (поскольку мы получим часть денег обратно раньше через купон).
Кроме того, желательно, чтобы у облигаций не было оферт, плавающих купонов и еще чего-то, что может искажать их цену. Это была скорее методология поиска. Мы бы не стали бросать вас здесь, не выполнив домашнее задание до конца. Итак, вот что мы нашли:
✅ Замещающая облигация РФ ЗО28Д (RU000A10A869) до 24.06.2028, купон 12.75% годовых. Доходность к погашению – 8.2% в USD.
✅ ОФЗ-ПД 26236 (RU000A102BT8) до 17.05.2028, купон 5.7% годовых. Доходность к погашению - 17.4% в RUB.
Или еще одна пара:
✅ Газпром-капитал ГазКЗ-28Д (RU000A105R62) до 06.02.2028, купон 4.95% годовых. Доходность к погашению – 10.1% в USD.
✅ Газпром капитал БО-001Р-06 (RU000A106AT1) до 23.05.2028 (колл-опцион 22.02.2028), купон 10% годовых. Доходность к колл-опциону - 21% в RUB.
🔄 Осталось понять, как эти разницы в ставках пересчитываются в разницу в курсах. Если быть до конца формальным, нужно пересчитать весь денежный поток по каждой из облигаций и по нему определить такой темп обесценивания рубля к доллару, при котором приведенная к рублю доходность станет одинаковой. Это «на коленке» сделать тяжеловато, поэтому предложим метод, дающий приемлемую точность и подходящий для расчета на калькуляторе:
❗️ Возьмем сегодняшнюю цену одного доллара и умножим на [единица плюс рублевая доходность] в степени [средний срок до погашения этих облигаций в годах]. На примере ОФЗ: 102 умножим на 1.174 в степени 3.3. Получится, что с рублевой облигацией наши 102 рубля превратятся в 173 рубля. Что с долларовой доходностью? 102 рубля — это один доллар сегодня. Он превратится в [1.082 в степени 3.3] 1,29 доллара.
❗️ Теперь вспомним, что значения должны быть одинаковыми, то есть 1,29 доллара должны стоить 173 рубля. Поделим одно на другое и получим, что для паритета в доходностях необходимо, чтобы один доллар весной 2028 года стоил 134 рубля.
❗️ Именно при плавном падении рубля с текущего курса в 102 рубля к 134 рублям за 3 с небольшим года эти облигации дадут одинаковую доходность. Пропустим аналогичные расчеты «через долги Газпрома». Результат получается весьма близкий – 135 рублей за доллар. По этому методу можно оценивать закладываемые рынком валютные курсы, пока будут существовать замещающие облигации (то есть, еще лет 15)!
Не забудьте подписаться на наш Telegram-канал. Там много полезного – от оперативных новостей рынка, до свежих идей для заработка. Это по-прежнему бесплатно, а пользу приносит годами.