Компании спешат использовать оптимизм рынка: следом за Магнитом выходит с новым выпуском Евраз. Облигации серии 003Р-02 на 30 млрд руб. сроком 1,5 года с офертой через 1 год и фиксированным ежемесячным купоном. Холдинг не публиковал консолидированную отчетность за 2022 и 2023 год: не могут назначить аудитора для головной компании EVRAZ Plc из-за санкционных ограничений. Несколько оценок по новому выпуску.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Облигации на МосБирже: ЕВРАЗ
На бирже торгуется единственный выпуск на 40 млрд руб.: флоатер ЕврХол3P01, выходил в мае 2024 года, гасится в ноябре 2026 года. Прошлый ЕврХол2Р1R на 20 млрд руб. погасили в июле 2024 года. Облигационный долг растет: с новым выпуском увеличится до 70 млрд руб.
Кредитные рейтинги: AA+(RU) от АКРА с негативным прогнозом. Агентство устанавливает рейтинг для ЕВРАЗ НТМК, который выступает поручителем по выпускам. АКРА беспокоит рост капитальных затрат и низкий показатель обслуживания долга: сокращается отношение средств от операционной деятельности до чистых процентных платежей к процентным платежам, ожидают на уровне 5,3 к концу 2024 года при целевом уровне 10. Сложно оценить ситуацию в группе без консолидированной отчетности: под вопросом ЕВРАЗ Ванадий Тула, ЕВРАЗ Каспиан Сталь, ЕВРАЗ КГОК, ЕВРАЗ ЗСМК.
Кредитные спреды: ЕВРАЗ
Единственный выпуск на рынке – флоатер ЕврХол3P01. Попробую оценить рыночный уровень для выпуска с фиксированным купоном несколькими способами.
Кредитный спред рейтинговой группы AA+: 384 бп по итогам торгов 16 января и 233 бп средний за 6 месяцев. Дополнительно можно ориентироваться на уровень AA, если АКРА понизит рейтинг на 1 ступень: 558 бп и 358 бп.
Собрал отдельные выпуски бумаг металлургов с фиксированным купоном. Можно оценить в 215 бп спред группы AA+ и 280 бп группы AA, если исключить СеверстБ06 с отрицательным спредом и УралСт1Р02 с расширенным спредом. Получается существенно ниже оценки через индексы МосБиржи. Сказываются ограниченность выборки, каждый индекс включает более 50 компаний, и ликвидности. Получилась оптимистичная оценка, логично смотреть на спреды рейтинговых групп как более консервативные.
Остается КС-флоатер ЕврХол3P01 с купоном КС + 1,3% или 22,3% годовых при текущем значении ключа. Компания ориентируется на этот выпуск, если смотреть на начальный ориентир купона. ЕврХол3P01 гасится в ноябре 2026 года. Флоатер торгуется ниже номинала: закрытие четверга 97,75%. Доходность к погашению и спред при сохранении ключа до конца срока жизни бумаги: 26,64% годовых и 808 бп. Результат флоатера к погашению окажется хуже, если средний ключ за оставшийся период опустится ниже 19,1%, примерная оценка.
Итоги
Откроют книгу по выпуску серии 003Р-02 на 30 млрд руб. сроком 1,5 года с офертой через 1 год и фиксированным ежемесячным купоном 17 января. Техническое размещение определят позднее. Выпускает облигации ЕвразХолдинг Финанс, поручителем выступает ЕВРАЗ НТМК. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный купона: 22,3% годовых, что соответствует доходности к оферте 24,73% годовых, дюрации 0,9 лет и спреду 577 бп к кривой ОФЗ. Спред шире значений для рейтинговой группы AA+ на закрытии 16 января, близок к уровню AA. Флоатер ЕврХол3P01 принесет больше, если средний ключ не опустится ниже 19,1% к ноябрю 2026 года, новый выпуск немного короче. Остался небольшой запас на снижение купона: Магнит с рейтингом AAA только разместил близкий по сроку выпуск с купоном 21,5% годовых, доходностью к погашению 23,75% годовых и спредом 492 бп к кривой ОФЗ. Дефицит облигаций ЕВРАЗа может поддержать спрос.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения. Спред может быстро меняться из-за роста волатильности на рынке.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: