Выходит с классическим выпуском Европлан: соберет заявки по выпуску 001Р-09 от 5 млрд руб. сроком 3,5 года с ежемесячным фиксированным купоном и амортизацией, книга 29 января. Отчетность за 9 месяцев и оценки нового выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Европлан
Компания работает в сегменте автолизинга с акцентом на легковой и коммерческий транспорт: грузовые автомобили занимают 50% лизингового портфеля.
Компания заняла 6 место в рэнкинге Эксперт РА по объему нового бизнеса и размеру портфеля за 9 месяцев 2024 года.
Холдинг ЭсЭфАй продал 12,5% акций на бирже в конце марта 2024 года. Биржевой тикер: LEAS.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 9 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и данные рейтингового отчета АКРА:
- Процентные доходы отстают от процентных расходов: +61,2% в сравнении с +74,6%. Увеличилось в 3,4 раза резервирование. Сложно перекладывать рост процентных расходов на клиентов, выше вероятность неплатежей.
- Медленнее увеличиваются коммерческие и административные расходы: +21%, удается держать под контролем.
- Доналоговая прибыль выросла на 23,3%. Чистая прибыль изменилась меньше: +6,3%, учли повышение ставки налога до 25% с 2025 года в отложенных обязательствах.
- Показательно изменение долга в сравнении с процентными платежами: +24,1% и +74,6%. Компанию ждет сложный 4 квартал на фоне высоких ставок. Дополнительный запас дают непроцентные доходы, включают комиссии и агентские вознаграждения: отразил в прочих доходах/расходах, близки к чистым финансовым доходам.
- Ожидаемо снижается рентабельность активов из-за роста процентных расходов: 5,4% LTM-показатель в сравнении с 6,5% по итогам 2023 года. Компания показывает лучший результат в своей рейтинговой группе по рентабельности активов при умеренной долговой нагрузке. Близкие значения у РЕСО-Лизинга с рейтингом на 1 ступень ниже, хорошо смотрится Практика ЛК с рейтингом A.
- Отношение чистый долг/капитал снизилось с 4,3 в 2023 году до 4. Доля банковских кредитов в структуре фондирования: 80,2%.
- Компания заплатила 9 млрд руб. дивидендов в 2024 году: пока не выглядит критическим при текущих уровнях рентабельности.
Кредитные рейтинги: ruAA от ЭкспертРА и AA(RU) от АКРА со стабильными прогнозами.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: Европлан
На бирже торгуются 11 выпусков на 53 млрд руб.: с офертами, амортизацией, фиксированным и плавающим купонами. Использовал отчетность за 3 квартал 2024 года для примерной оценки остатков по выпускам с офертами.
Начинается сложный год для компании с точки зрения погашений, оферт и амортизаций облигационного долга: 32,3 млрд руб. в 2025 году. В феврале выходят на оферту Европлн1Р3 на 7 млрд руб. и ЕвропланБ5 на 2,5 млрд руб.
Кредитные спреды: Европлан
Вяло с ликвидностью по старым выпускам Европлана с дюрацией 1+ лет: ЕвропланБ7 торгуется на уровне кривой, спред по ЕвропланБ3 на уровне 360-390 бп, уже 557 бп по рейтинговой группе на закрытии 20 января.
Добавил для сравнения эмитентов с близкими рейтингами:
- ВТБ Лизинг, ruAA от Эксперт РА, 4 место по объемам нового бизнеса и размеру портфеля.
- ПСБ Лизинг, AA(RU) от АКРА, 11 место по объемам нового бизнеса и 7 место по размеру портфеля.
- РЕСО-Лизинг, ruAA- от Эксперт РА, 9 место по объемам нового бизнеса и 10 место по размеру портфеля.
- Росагролизинг, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА и AA|ru| от НРА, 8 место по объемам нового бизнеса и 8 место по размеру портфеля.
- ГТЛК, AA-(RU) от АКРА, 2 место по объемам нового бизнеса и
2 место1 место по размеру портфеля. - Совкомбанк Лизинг, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА, 10 место по объемам нового бизнеса и 12 место по размеру портфеля.
- Балтийский лизинг, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА, 7 место по объемам нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля.
- Интерлизинг, ruA от Эксперт РА, 12 место по объемам нового бизнеса и 13 место по размеру портфеля.
Оптимистично торгуются ВТБ Лизинг и ПСБ Лизинг, если посмотреть на показатели эффективности. Выбивается из рейтинговой группы Совкомбанк Лизинг: спред уже группового. Остальные лизинги торгуются в пределах своих рейтингов: ГТЛК с большим спредом, Интерлизинг немного уже. Прошел период легкой паники, когда спреды по лизингам уходили шире рейтинговых групп.
Итоги
Откроют книгу по облигациям 001Р-09 объемом от 5 млрд руб. на 3,5 года с ежемесячным фиксированным купоном и амортизацией 29 января. Амортизируются 10% номинала в даты 15, 18, 21, 24, 27, 30, 33, 36, 39 и 42 купонных периодов. Техническое размещение 31 января. Информация по данным rusbonds.ru.
Начальный ориентир купона: 24,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 27,45% годовых, дюрации 1,8 лет и спреду 918 бп к кривой ОФЗ. Широко в сравнении с рейтинговой группой AA и большинства конкурентов, на уровне ГТЛК и Интерлизинга. Компания выпускала флоатер Европлн1Р8 с купоном КС + 4% в начале декабря. Вероятно, смотрели на уровень купона по этому выпуску. На рынке мало длинных выпусков Европлана: купон могут снизить на этапе сбора заявок и собрать достаточный спрос, хотелось бы видеть премию к рейтинговой группе в итоге. Не удивлюсь снижению купона до 24% годовых или ниже.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
