Неторопливо осваивает первичный рынок ТГК-14: размещали фикс + флоатер в декабре на 300 млн руб., не смогли собрать 3 млрд руб., выходят с фикс + флоатер на 500 млн руб. в январе. Облигации с ежемесячными купонами сроком 4 года: 001Р-05 с фиксированным купоном, 001Р-06 с купоном, который привязан к КС. Отчетность по полугодию разбирал в декабре, оценю новые выпуски.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Облигации на МосБирже: ТГК-14
На бирже торгуются 4 выпуска на 5,7 млрд руб.: 3 классических с фиксированными купонами, 1 КС -флоатер.
Ближайшее погашение пройдет в апреле 2026 года: ТГК-14 1Р1 на 3,5 млрд руб. Не складывается с объемами новых выпусков: смогли привлечь только 0,3 млрд руб. в декабре с погашениями в 2027 и 2028 году.
Кредитные рейтинги: ruBBB+ от Эксперт РА, BBB+(RU) от АКРА и A-.ru от НКР со стабильными прогнозами.
Кредитные спреды: ТГК-14
Средний кредитный спред по выпускам ТГК-14: 486 бп по итогам торгов 17 января и 440 бп за 6 месяцев. Исключил из оценки ТГК-14 1Р3: улетел на 119% от номинала при небольшом объеме выпуска, спред приближается к группе AAA, не похоже на адекватную оценку кредитного риска. Не лучше ситуация со средними значениями: в 2,6-2,3 раза уже группы BBB+, которая соответствует минимальному рейтингу компании.
Добавил для сравнения бумаги эмитентов:
- ГУП ЖКХ Якутии с рейтингом ruBBB+ от Эксперт РА, стабильный прогноз.
- ЭнергоТехСервис с рейтингом ruA- от Эксперт РА, стабильный прогноз.
- Аэрофьюэлз с рейтингами ruA- от Эксперт РА и A.ru от НКР, стабильные прогнозы.
- Новые технологии с рейтингами ruA- от Эксперт РА со стабильным прогнозом, A-(RU) от АКРА с позитивным прогнозом.
ТГК-14 торгуется близко к ГУП ЖКХ Якутии, если смотреть на выпуск ТГК-14 1Р1. Шире котируются ЭнергоТехСервис, Аэрофьюэлз и Новые технологии с большими уровнями рейтингов. Логичным выглядит уровень 850+ бп для ТГК-14, если учесть спреды рейтинговой группы и отдельных выпусков.
Торгуется с премией 419 бп к КС декабрьский выпуск ТГК-14 1Р4, сказывается маленький объем. Диапазон премий и среднее значение по отдельным КС-флоатерам с рейтингом A-: 540-675 бп и 584 бп, если исключить Аэрофью2Р03.
Оценка премии по КС-кривой для нефинансовых компаний без учета инфраструктуры и стройки для группы BBB+: КС + 550 бп.
Итоги
Соберут заявки по выпускам серий 001Р-05 и 001Р-06 на 500 млн руб. 24 января. Техническое размещение 30 января. Информация по данным bonds.finam.ru.
Параметры выпусков:
- 001Р-05: срок 4 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир 26% годовых.
- 001Р-06: срок 4 года, ежемесячный плавающий купон, который привязан к КС, начальный ориентир КС + 600 бп.
Оценка доходности к погашению по выпуску 001Р-05 для начального ориентира 26% годовых: 29,33% годовых, дюрация 2,5 года и спред 1126 бп к кривой ОФЗ, на уровне группы A-. Оценка выглядит рыночной: рейтинговые индексы включают финансовые компании и стройку, спреды по таким бумагам шире и завышают значение по группе. На рынке дефицит бумаг с высоким купоном: облигации могут найти покупателей, если не будут агрессивно снижать купон.
Начальный ориентир по флоатеру выглядит немного лучше оценки КС + 550 бп через КС-кривую, близко к среднему значению КС + 584 бп по отдельным выпускам. Неочевидно со спросом, если купон снизят на этапе сбора заявок.
Не стал бы обращать внимание на уровни ТГК-14 1Р3 и ТГК-14 1Р4: маленькие выпуски, космические котировки. Из неоднозначных событий и фактов:
- ДУК оставалась должна 1,9 млрд руб. компании по итогам 1 полугодия, погасила часть долга ранее, средства могли привлекать под сделку LBO с РЖД.
- Провели SPO ТГК-14 в октябре 2024 года: ДУК продала 10,9% акций на 1,5 млрд руб., собиралась направить часть денег на погашение долга перед компанией, посмотрим на отчетность по итогам года.
- Под вопросом реальный объем инвестиций, который нужен для обновления теплосетей в Бурятии и Забайкальском крае.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Противоречивые ощущения: всего 2 выпуска на рынке, дебютный флоатер, но ограниченная премия относительно старых бумаг и КС-кривой. Не берусь оценить сентимент рынка по ТГК-14.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
