Разбор полетов. Размещение облигаций: ЭР-Телеком Холдинг [декабрь 2024]

Дебютирует с первым флоатером ЭР-Телеком Холдинг: облигации серии ПБО-02-07 на 2 года объемом 1 млрд руб. с ежемесячным купоном, который привязан к КС. Книга 19 декабря, техническое размещение 24 декабря. Свежая отчетность и оценка выпуска далее.

Изображение сгенерировала нейросеть Kandinsky.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.

Эмитент: ЭР-Телеком Холдинг

Российский телекоммуникационный оператор, предоставляет услуги широкополосного доступа, телефонии, цифрового телевидения, центров обработки данных. Корпоративные клиенты генерируют 58,4% выручки. Телекоммуникационные услуги занимают 73,9%. Увеличивается доля услуг ИТС, интеллектуальной транспортной системы.

Структура выручки по сегментам.

Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 9 месяцев 2024 года к аналогичному периоду 2023 года и рейтингового отчета Эксперт РА:

1. Выручка начинает отставать от себестоимости: +20,5% в сравнении с +21,4%. Лучше среднегодовая динамика с 2020 года: +18% против +16,5%.
2. Умеренно изменились коммерческие и административные расходы: +10,3%.
3. Выросли в 2 раза финансовые расходы при росте долга на 16,5%. Писал про ножницы Банка России в апрельской заметке по компании, наблюдаем на практике. Банковские кредиты занимают 68,9% в структуре фондирования. Диапазон ставок: КС + 1,5-2,85% с максимально допустимым размером КС + 5%. Компания продолжает платить дивиденды на фоне высоких процентных расходов.
4. Чистая прибыль сократилась в 1,8 раз на 83,5% из-за роста стоимости обслуживания долга, остается в плюсе.
5. Увеличилась на 20,7% OIBDA, держится выше 40% рентабельность по OIBDA LTM.
6. Сократилась долговая нагрузка, отношение чистый долг/OIBDA LTM: 3,4 в сравнении с 3,6 по итогам 2023 года за счет лучшей динамики OIBDA LTM в сравнении с долгом. Снижается коэффициент покрытия процентов: платежи растут вместе со ставкой.
7. Агентство Эксперт РА относит к факторам неопределенности слабую предсказуемость займов связанным сторонам и активность по покупке новых компаний.

Консолидированная отчетность эмитента. Оценка: "Тихие деньги".

Кредитные рейтинги: ruA- от Эксперт РА и A-.ru от НКР со стабильными прогнозами.

LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.

Облигации на МосБирже: ЭР-Телеком Холдинг

На бирже торгуются 5 выпусков на 44 млрд руб. ТелХолБ2-2 гасится в конце декабря: компания выкупила по оферте часть бумаг на 3,5 млрд руб. в начале месяца по номиналу, осталось 5,5 млрд руб. Разместили 2 сделками ТелХолБ2-4 на 10 млрд руб. в июле 2023 года, сразу после аналогичного по параметрам ТелХолБ2-3 на 11 млрд руб.: выглядит как клубный выпуск с учетом странной цены.

Облигации на МосБирже: ЭР-Телеком Холдинг.

Впереди крупные погашения в 2025 году на 27 млрд руб.: могут помочь с клубным выпуском, неочевидно с остальными.

График погашения облигационного долга с учетом нового выпуска.

Кредитные спреды: ЭР-Телеком Холдинг

Средний кредитный спред по отдельным выпускам компании: 1109 бп по итогам 18 декабря и 468 бп за 6 месяцев, большой разброс между ТелХолБ2-3 и ТелХолБ2-6. Спред уже оценок 1419 бп и 704 бп рейтинговой группы A-.

Длинный ТелХолБ2-6 торгуется шире бумаг Селектела, ЭнергоТехХолдинга и ВсеИнструменты. На уровне длинного iВУШ 1Р2.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период.

Отобрал КС-флоатеры нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки из рейтинговой группы A-, добавил Селектел с рейтингом A+ для сравнения. Бумаги торгуются с премией 438-622 бп к КС, 517 бп среднее значение. Логично сравнивать с уровнем iВУШ 1Р3, если учитывать спреды по классическим выпускам.

КС-флоатеры.

Оценка через КС-кривую: КС + 600 бп для нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки из группы A-.

Кривая КС-флоатеров нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки.

Итоги

Соберут заявки по выпуску ПБО-02-07 на 1 млрд руб. сроком 2 года с ежемесячным купоном, который привязан к КС, 19 декабря. Техническое размещение 24 декабря. Информация по данным bonds.finam.ru. Выглядит как пробный шар перед большим флоатером.

Начальный ориентир купона: КС + 600 бп, на уровне оценки через КС-кривую, больше среднего КС + 517 бп по отдельным выпускам КС-флоатеров группы A-, близко к iВУШ 1Р3. Выходил с меньшим купоном ЭнергоТехСервис, КС + 550 бп, купон КС + 600 бп у Полипласта. Уровень выглядит рыночным, без особой премии.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.

КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск