Готовит книгу на 4 апреля ЭР-Телеком Холдинг: облигации серии ПБО-02-06 на 5 лет с офертой через 2 года. Планирую техническое размещение на 9 апреля. Небольшой дайджест далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ЭР-Телеком Холдинг
Компания – один из крупнейших телекомоператоров в России. Структура клиентов сбалансирована: занимает 48,1% доля розницы. Генерируют 88,8% выручки телекоммуникационные услуги.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 9 месяцев 2023 года к аналогичному периоду 2022 года и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Росла быстрее себестоимости выручка: +28,2% против +16,8%
- Увеличились близкими к себестоимости темпами коммерческие и административные расходы
- Удвоилась операционная прибыль
- В положительной зоне чистая прибыль по итогам 9 месяцев
- Выросла на 38,7% OIBDA LTM. Среднегодовая динамика: +17,6%. Достигла 44% рентабельность по OIBDA
- О противоречивом. Среднегодовой рост доналоговой и чистой прибыли LTM: -7,2% и -4,5%. Показатели не догнали уровень 2020 года. Сказывается рост финансовых расходов LTM в 2,6 раз: выросли платежи по долгу. Посмотрим, что покажет отчетность по итогам 2023 года.
- Доля банковского финансирования: 64,2%. Ставка по банковским кредитам: КС + 2,15-2,85%, с порогом надбавки 5%. Только проявляется эффект от длинного периода высоких ставок: компания финансировалась дешевле в 1 полугодии 2023 года
- Снизилось до 3,5 отношение чистый долг/OIBDA LTM. Денежный поток от операционной деятельности положительный, но не покрывает полностью инвестиционные траты. Цифры сближаются, что может снизить потребность в новом долге, останется рефинансирование
Кредитные рейтинги: ruA- от Эксперт РА со стабильным прогнозом, повысили с ruBBB+ в октябре 2023 года, и A-.ru от НКР со стабильным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
OIBDA – операционный доход до вычета амортизации основных средств и нематериальных активов
КС – ключевая ставка
Облигации на МосБирже: ЭР-Телеком Холдинг
На бирже торгуются 5 выпусков на 43 млрд руб. Ближайшее погашение: ТелХолПБО5 на 7 млрд руб. 15 апреля. Даст рефинансировать долг новый выпуск, но станет дороже: купон ТелХолПБО5 8,4% годовых, не получится занять на таком уровне.
Прошло 2 сделками размещение ТелХолБ2-4 на 10 млрд руб. в июле 2023 года, через день после аналогичного по параметрам ТелХолБ2-3 на 11 млрд руб.: похоже на выпуск под заказ, не было сделок на вторичном рынке после.
Компания попала в "ножницы Банка России": долг короткий, гасят 16 млрд руб. в 2024 году и 27 млрд руб. в 2025 году. Пришлось на период высоких ставок рефинансирование долга: составил 15,8% годовых купон декабрьского выпуска. Станет дорогим новый выпуск. По каким ставкам получится рефинансировать погашения конца 2024 года и лета 2025 года – вопрос. Надежда на снижение ставки.
Кредитные спреды: ЭР-Телеком Холдинг
Средний кредитный спред: 251 бп за 6 месяцев и 192 бп по итогам торгов 29 марта. Значения по нижней границе группы ruA при меньшем рейтинге. Оценка дает уровень 313-316 бп для группы ruA-, куда относится эмитент. Выбивается из статистики ТелХолБ2-5 со спредом 118 бп на закрытии в пятницу.
Итоги
Планируют открыть книгу по выпуску серии ПБО-02-06 с фиксированным ежемесячным купоном 4 апреля. Объем: 7 млрд руб. Срок: 5 лет с офертой через 2 года. Техническое размещение 9 апреля.
Начальный ориентир по доходности: +375 бп к кривой ОФЗ на сроке 2 года. Это соответствует купону 16,15% годовых, доходности к оферте 17,4% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 356 бп к кривой ОФЗ. Будет зависеть от кривой на дату книги стартовый купон. Значение шире средних спредов по старым выпускам и оценки 313-316 бп для группы ruA-. Остается дождаться книги и посмотреть, что выберет эмитент: снижение купона, увеличение объема или будет балансировать оба варианта.
Публикую таблицу с оценкой спредов для нескольких значений купона. Потребуется поправка на новое значение кривой ОФЗ в дату сбора заявок.
Не удивлюсь, если компания решится на IPO на фоне удорожания долга.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: