На Московской бирже обращается очень много облигаций и все они разные. На первый взгляд кажется, что они отличаются только эмитентом и своей доходностью, но на самом деле даже срок обращения - это очень важный параметр для некоторых ситуаций. Сегодня хочу разобраться когда какие облигации надо покупать, а сделаю я это на основе стратегии анонсированной Т-Капиталом по фонду TOFZ. Уже ранее писала про этот фонд, не могу сказать, что он меня впечатлил, что бы я бросилась покупать его. Но с точки зрения стратегии они пишут правильные вещи.
Их стратегия
Управляющая компания говорит о том, что при повышении ключевой ставки будет покупать короткие ОФЗ или ОФЗ-флоатеры, а при понижении - долгосрочные. Теперь предлагаю разобрать эту стратегию и раскатать ее на весь рынок облигаций, а не только на ОФЗ.
Когда ключевая ставка растет
Когда ключевая ставка растет, Т-Капитал предлагает покупать флоатеры или короткие облигации и их логика в целом понятна, сейчас объясню почему они приняли такое решение.
Флоатеры
При повышении ключевой ставки доходность флоатеров растет автоматически, ведь их купон обычно определяется как ключевая ставка плюс спред. До недавнего времени у нас на бирже было очень мало флоатеров, а теперь эмитенты только их и выпускают. Выбор тут гигантский и при виде премии к ключевой ставки руки так и чешутся что-то купить. Но прежде чем покупать я предлагаю все-таки подумать про свой горизонт инвестирования и прогнозы по ставке. Да, да, я в очередной раз хочу посмотреть на прогнозы ЦБ, хотя последнее время они не сбываются. Но я оптимист и я надеюсь на лучшее, кроме этого сейчас разные политики все чаще начали произносить волшебное слово "переговоры". Я не надеюсь, что они начнутся прям завтра. Я даже не думаю, что в конце января 2025 года, когда пройдет инагурация Дональда Трампа, но ... Кто знает, кто знает.
Так вот, ЦБ считает, что ключевая ставка будет снижена до 12-13% к 2026 году. Если мы говорим про флоатер с не самым низким кредитным рейтингом, то премия к ключевой ставке будет порядка 2-2.5%. От такой бумаги можно ждать доходности 14-15.5% в 2026 году и 9.5-11% в 2027. Как видите цифры не самые большие. И тут каждый должен для себя решить устраивают ли они его. Если нет, то есть смысл посмотреть в сторону ультракоротких флоатеров, то есть еще снизить круг поиска.
Но есть и другая стратегия о которой стоит задуматься - выстраивание лесенки облигаций с разным сроком погашения. В этом случае вы будете перекладываться в новые активы равномерно и может получиться так, что еще удастся зацепить облигации с высокой ставкой купона, понимая, что приближается цикл понижения ключевой ставки.
Короткие облигации
Когда ключевая ставка повышается, то старые выпуски облигаций с постоянным купоном дешевеют. Причем длинные выпуски дешевеют сильнее чем короткие. Тут дело в том, что рынок пытается уравновесить доходности, в том числе доходность к погашению и делает он это через цену актива. Покажу на примере двух выпусков ОФЗ, для начала параметры 26238:
- срок погашения - 2041 год, то есть это самый длинный выпуск на текущий момент;
- Текущая доходность к погашению - 16%, она складывается из купона и разницы между ценой покупки и погашения. Если бы она была меньше, то этот выпуск бы брали реже;
- Текущая цена которая обеспечивает такую доходность к погашению - 508 рублей.
И параметры 26234:
- Срок погашения 2025 год;
- Доходность к погашению - 22%;
- Текущая цена - 913 рублей.
Поэтому когда идет цикл повышения ключевой ставки инвесторы понимают, что длинные ОФЗ могут сильно дешеветь. И вот тут дилемма потому, что с одной стороны можно брать длинные ОФЗ если их текущая доходность вас уже устраивает. Но можно выбрать и другую стратегию, взять короткие облигации чтобы в них пересидеть, потом их скинуть, зафиксировать небольшой убыток и купить на дне длинные облигации. И кстати, если говорить про доходность, то у коротких выпусков она сейчас выше, чем у длинных, хотя все должно быть наоборот, но мы живем в веселое время!
А можно взять сверхкороткие облигации, что бы они погасились и уже на вырученные деньги купить длинных бумаг. Вот Т-Капитал этого не делает, а частным инвесторам это проще сделать, у них выбор активов куда больше.
Когда ключевая ставка уменьшается
Когда есть ожидания по понижению ключевой ставки - это означает, что сейчас доходности у облигаций больше, чем будут в будущем. И тут Т-Капитал говорит о том, что в предвкушении понижения ключевой ставки они будут покупать длинные облигации, чтобы зафиксировать высокую доходность на долго.
В такой момент нет смысла брать флоатеры, ведь их доходность будет падать и может опуститься до 7-9% годовых, когда можно взять ОФЗ с текущей доходностью 14% и больше.
Но тут я хочу рассказать о другой стратегии, направленной на получение скорее спекулятивного дохода. Как я уже писала, при повышении ключевой ставки длинные облигации дешевеют быстрее чем короткие, но справедливо и обратное утверждение. Когда ставку опускают, длинные облигации будут быстрее дорожать и тут можно заработать на росте номинала, а заодно получить купоны. Только вот проблема в том, что пока не известно когда ставку начнут опускать. Многие инвесторы, в том числе и я уже давно сидим в 26238 в надежде на разворот денежно-кредитной политики, только мы его все никак не дождемся, поэтому пока довольствуемся купонами.
В целом слова которые пишет Т-Банк по своему фонду логичные и их вполне можно взять на вооружение. Кстати, пока фонд TOFZ держит на счетах флоатеры и короткие ОФЗ, так что они явно ждут повышения ключевой ставки как и многие другие эксперты. А вы ждете повышения ключевой ставки?
Приглашаю вас подписываться на мой телеграмм-канал. А еще Дзен предложил завести Премиум канал, доступ к статьям из которого будет доступен только по платной подписке. Вчера там вышла статья о чем инвестору стоит задуматься в приближении нового года.