На разборе самые необычные облигации последнего времени - хитровыдуманный залоговый выпуск от компании "Сплит Финанс", аффилированной с Яндексом. Получил много просьб сделать обзор на этого зверя.
Нюансов куча, но постараюсь рассказать кратко, по делу и максимально доступным языком.
💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель перевалил за 2 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🔴А теперь - помчали смотреть на дебютный выпуск Сплит Финанс 1!
💰Эмитент: ООО "СФО Сплит Финанс 1"
🔴"Специализированное финансовое общество Сплит Финанс 1" - только что созданная Яндекс Банком специальная контора, которая и будет реальным эмитентом новых облигаций.
Итак, следите за руками.
💼«Сплит Финанс 1» выкупает у Яндекс Банка пул потребкредитов, а далее выпускает облигации и обеспечивает платежи по ним за счет поступлений по этим кредитам.
💸Таким образом, купонные выплаты – это, в сущности, платежи по кредитам клиентов Яндекс Банка. Графически для инвестора данная схема выглядит следующим образом:
Банк выдает потребительские кредиты сроком от 2 месяцев до 3 лет на суммы до 1 млн ₽. Основным продуктом является «Супер Сплит» - цифровая карта с кредитным лимитом, благодаря которой можно оплачивать покупки частями, т.е. в рассрочку (на срок от 4 до 24 месяцев). Что касается сроков, то большую часть портфеля (55%) занимает рассрочка на 2 года.
💼Обеспечительный портфель выпуска облиг состоит из кредитов, отвечающих определенным требованиям. Так, по каждому из таких кредитов уже сделано не менее 3 платежей, сумма кредита не превышает 500 тыс. ₽, сам кредит был взят не для реструктуризации прошлого.
🛡️Что вообще такое секьюритизация?
Секьюритизация означает, что ценные бумаги (в данном случае - облигации) обеспечены каким-то активом (в данном случае - кредитами).
👉В последнее время виден тренд на такой подход. Осенью 2024 г. на рынок с такими бондами вышли Сбер (СБ «Секьюритизация») и ООО «Специализированное финансовое общество «РЛО замена лифтов» (СФО «РЛО»).
✅При использовании секьюритизации есть плюсы и для эмитента, и для инвестора. Возможно, позднее разберу их подробнее. Если в двух словах - эмитент через биржевой займ гораздо быстрее возвращает свой капитал (по сравнению с медленно капающими платежами от должников), а инвестор может сильно не переживать о надежности самого эмитента, а убедиться только в качестве залоговых активов.
⚠️Есть нюансы!
Секьюритизированные выпуски имеют важные отличия от привычных нам биржевых бондов. Поэтому это не совсем облигации в привычном понимании этого слова - скорее, "облигацие-содержащий продукт", некий дериватив - как бы обёртка для другого долга.
1️⃣НЕТ четкого срока погашения
Невозможно заранее предсказать как просрочки, так и досрочные погашения по кредитам физлиц. Поэтому эмитент назначает лишь ПРИМЕРНУЮ дату погашения.
2️⃣ЕСТЬ заранее непонятная амортизация
В такие выпуски включена амортизация – также без четких дат и объемов. Если заемщики Яндекс Банка массово побегут гасить кредиты досрочно - то амортизация может случиться раньше и в бОльшем объеме. Если все будут растягивать кредиты на весь срок - то и тело облиг будет гаситься медленнее.
3️⃣Револьверный период
Гарантией для инвестора является только т.н. «Револьверный период», т.е. срок, в течение которого эмитент точно не начнет погашать номинал. Для выпуска «Сплит Финанс 1» он составляет 1 год. По истечении года эмитент планирует начать постепенное погашение номинала (амортизацию).
👉Ожидается, что уже в 2026 г. эмитент погасит более 87% номинала. Таким образом, средний срок до погашения находится где-то в районе полутора лет. Графически структура погашения выглядит следующим образом:
⚙️Параметры выпуска
● Название: СплитФ-01
● Банк-оригинатор: АО «Яндекс Банк»
● Номинальный объем: до 7,7 млрд ₽
● Залоговое обеспечение: до 10 млрд ₽
● Ориентир купона: до 24,5% (YTC до 27,40%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Расчетная дюрация: 1,3 года
● Револьверный период: 1 год
● Предельная дата погашения: 27.12.2028*
● Амортизация: да
● Оферта: да (колл 27.03.2027)
● Рейтинг выпуска: eAAA (ru.sf) от АКРА
● Только для квалов: нет
👉Амортизация: начнётся после 13-ого расчетного периода – 27.01.2026.
*По расчётам Банка-оригинатора, ~50% номинала будет погашено в течение первых 5 месяцев после окончания револьверного периода; ещё ~40% - в течение последующих 9 месяцев). Но это не точно😉
👉Организатор: СБ-Брокер.
⏳Сбор заявок - 2-6 декабря, размещение на бирже - 10 декабря 2024.
🤔Резюме: вскипает моСК
💰Итак, Сплит Финанс 1 размещает секьюритизированные облиги объемом до 7,7 млрд ₽ с ежемесячными купонами, обеспеченные потребительскими кредитами от Яндекс Банка.
✅Известный банк-оригинатор. АО "Яндекс Банк" имеет довольно хорошую репутацию, громкое имя и кредитный рейтинг А. Эмитент ООО "Сплит Финанс 1" полностью подконтролен Яндекс Банку.
✅Облигации обеспечены залогом. Предполагается, что дефолтные кредиты банк будет брать на себя. В этих целях размер залогового обеспечения примерно на 25% больше номинального объема облигаций.
✅АКРА считает качество залоговых активов очень высоким. Выпуску присвоен наивысший предварительный рейтинг надёжности — eAAA (ru.sf).
👉Средненькая доходность. Ориентир купона 24,5% - не сильно впечатляет при риске поднятия ключевой ставки до 23% или даже выше в следующем году.
⛔Непредсказуемость срока и амортизации. Невозможно заранее просчитать, когда вернутся вложенные деньги.
⛔Риски форс-мажора. В случае массового резкого ухудшения финансового состояния заемщиков-физлиц, Яндекс Банк может оказаться не в состоянии погасить все долги по секьютизированным облигам.
💼Вывод: выпуск довольно сложен для понимания среднестатистического инвестора. К тому же, выглядит существенно менее надежным, чем аналогичные продукты от Сбера и ВТБ. Да, можно зафиксировать 24% купонами на ближайшие год-полтора, но по нынешним временам этого явно маловато, чтобы лезть в подобные хитровыдуманные схемы.
🤷♂️Я предпочитаю вкладываться в более понятные и прозрачные инструменты, особенно в условиях шторма в экономике и неадекватно высокой ключевой ставки. С купоном 30% - возможно, подумал бы о добавлении в портфель. С купоном 24% - прохожу мимо.
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ непонятных условий и кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 21-28% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go/?erid=LjN8KPv33 (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа". ИНН 7702077840, erid=LjN8KPv33
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про выпуск от СФО Сплит Финанс 1?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб
#облигации #YDEX