Республика Башкортостан готовит книгу 12 декабря по облигациям серии 34014 на 10,5 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и ежемесячным фиксированным купоном. Краткий обзор статистики по региону и оценки нового выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Башкирия
Республика Башкортостан входит в состав Приволжского федерального округа. Любопытно выглядит ТОП-5 налогоплательщиков по итогам 2023 года:
- Башнефть.
- Газпром нефтехим Салават.
- АБ ИнБев Эфес.
- Башспирт.
- Транснефть-Урал.
Нефть, нефтехимия + ... алкогольная промышленность. Акцизы – прозрачная нефть для региональных бюджетов: 15% налоговых и неналоговых доходов. Основной источник – налог на прибыль и НДФЛ: 66,6%.
Отдельные цифры из бюджетной статистики за 10 месяцев 2024 года, плановые показатели и данные рейтингового отчета Эксперт РА:
- Первый регион в разборе полетов с дефицитом, который идет с небольшим опережением плана.
- Увеличивается долговая нагрузка: 31,4% долг/ННД LTM в сравнении с 29,2% по итогам 2023 года. Остается на низком уровне обслуживание долга: 0,9% проценты/ННД LTM. Запланировали сокращение дефицита в 2025 году и переход к сбалансированному бюджету в 2026-2027 году. Ожидают снижение долговой нагрузки за счет роста ННД.
- Вырос объем бюджетных кредитов и госгарантий в 2024 году, готовятся сократить в 2025-2027 году. Облигации занимают 22,7% в структуре долга, нет банковских кредитов.
Кредитный рейтинг: ruAA+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Облигации на МосБирже: Башкирия
На бирже торгуются 3 выпуска на 14,5 млрд руб. с амортизацией. Башкорт20 гасится в сентябре 2025 года на 2 млрд руб.
Впереди плотный график погашений: 7,2 млрд руб. в 2025 году, 7,3 млрд руб. в 2026 году. Новый выпуск добавит 1,1 млрд руб. и 3,2 млрд руб. из-за амортизации, основное погашение на 6,3 млрд руб. пройдет в 2027 году.
Кредитные спреды: Башкирия
Средний кредитный спред по выпускам с дюрацией 1+ лет: 249 бп по итогам торгов 11 декабря и 57 бп средний за 6 месяцев. Это уже оценки по рейтинговой группе AA+: 407 бп и 167 бп. Очередной пример зауженного спреда субфедеральных бумаг относительно рейтинговой группы.
Добавил для сравнения:
- Краснодарский край, рейтинги ruAA+ от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.
- Новосибирскую область, рейтинг AA(RU) от АКРА.
- Самарскую область, рейтинг AA(RU) от АКРА.
- Свердловскую область, рейтинги ruAA- от Эксперт РА и AA(RU) от АКРА.
- Якутию, рейтинг ruAA- от Эксперт РА.
Общая беда с ликвидностью, широкий разброс спредов. Из любопытного: ушел за 100 бп спред группы AAA, улетел к 646 бп по группе AA, потянулись вверх спреды субфедеральных выпусков. Рынок продолжает переоценивать риски.
Итоги
Откроют книгу по выпуску 34014 на 10,5 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и ежемесячным фиксированным купоном 12 декабря. Техническое размещение 17 декабря. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 25% годовых, что соответствует доходности к погашению 28,07% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 668 бп к кривой ОФЗ. Шире спреда по старым выпускам и оценки по рейтинговой группе AA+, на уровне Новосиб 24, который не сужается после доразмещения. Похоже, что поток новых субфедов переставит котировки сообразно рейтингу. Считать это премией или нормой... Не придется надеяться на апсайд, если приходим к новой нормальности: не помешает дополнительный запас на случай роста ставок.
Сделал оценку спреда для разных уровней купона, потребуется корректировка на актуальный уровень доходности кривой в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: