Эйфория заимствований и спекуляций поставила рынки на грани катастрофы.
Финансовые рынки пережили самое быстрое обрушение за последние несколько недель. Даже во время краха доткомов и кризиса Lehman акции не падали так быстро. Менее чем за месяц мы увидели, что основные индексы упали почти на 30%, а в таких секторах, как нефть и путешествия, снизились на 80%. Мы испытываем ужасающее ежедневное снижение, которое не наблюдалось после обвала фондового рынка 1929 года, который предшествовал Великой депрессии.
Мы находимся в переломном моменте: коронавирус Covid-19 является катализатором, быстро вызывающим кипение многих длительных проблем. Это разоблачает скрипящие финансовые системы вокруг нас, и это изменит способ функционирования экономики. Экономические и финансовые эксперты, однако, фокусируются почти исключительно на краткосрочных эффектах коронавируса и поэтому упускают из виду гораздо более важные темы.
Covid-19 разоблачил нашу финансовую уязвимость
Эпидемиологи говорят нам, что такое событие происходит раз в столетие. Это очень заразно и весьма смертельно. Эксперты сравнивают Covid-19 не с SARS или свиным гриппом, а с испанским гриппом 1918 года, который уничтожил от 50 до 100 миллионов человек по всему миру.
Нет достоверных данных о том, что делал фондовый рынок во время гриппа 1918 года, но мы знаем, что это привело к серьезной рецессии. Связь между гриппом и рецессией хорошо документирована. Возвращаясь к русскому гриппу в 1889-90 гг., испанскому гриппу в 1918 г., азиатскому гриппу в 1957-58 гг. и гонконгскому гриппу в 1968-69 гг. - всё это привело к рецессии. Этот не будет отличаться.
Но этот спад будет вызван не только экономической потерей трудоспособного населения, но и тому, что политические лидеры предпримут шаги, чтобы избежать распространения коронавируса. В медицине реакция иммунной системы часто может быть хуже, чем болезнь. Когда организм впадает в септический шок, иммунная система реагирует чрезмерно, высвобождая то, что врачи называют цитокиновым потоком, который может привести к снижению крови в жизненно важных органах и привести к летальному исходу. Сепсис распространен и убивает более 10 миллионов человек в год. Сегодня политическая реакция на Covid-19 вызывает нечто похожее на септический шок для мировой экономики.
Спад, вероятно, будет очень резким и коротким. Спады саморегулируются. Сокращение запасов на полках и складах приводит к пополнению запасов. Падение процентных ставок и цен на нефть в конечном итоге стимулирует расходы и займы. Государственные расходы и смягчение центрального банка в конечном итоге отражаются на реальной экономике. Хотя сегодня будет сильная паника и банкротства, нет никаких сомнений в том, что рынки будут лучше через год и, безусловно, через два-три года.
Но структурные изменения в том, как работает наша экономика, будут ощущаться в течение десятилетий. И это во многом потому, что мы не усвоили уроки последнего крушения.
Аналогии с песком и пожарами
За годы, прошедшие после кризиса 2008 года, центральные банки пытались искоренить каждый небольшой пожар, который разгорается (европейский кризис в 2011-12 годах, спад в Китае в 2015-16 годах, спад в прошлом году); но подавление волатильности и риска только создает большие пожары. Риск подобен энергии и не может быть уничтожен.
Лесные пожары - полезная аналогия. Калифорния имеет редкие, разрушительные лесные пожары; в мексиканском штате Нижняя Калифорния много мелких частых пожаров и почти нет крупных катастрофических пожаров. В обоих штатах одинаковый климат и растительность, но результаты у них совершенно разные. Это потому, что когда очень мало небольших пожаров, растет подлесок, растительность увеличивается и создает большую растопку для следующего пожара. Подавление небольших рисков лишь в конечном итоге делает их очень большими.
В политике и экономике массовые изменения происходят, как правило, не в упорядоченной последовательности, а в виде внезапных спазмов, таких как «арабская весна» или распад восточного блока. Наблюдение за разворачивающимися событиями часто подобно наблюдению за тем, как песчаные зерна накапливаются медленно друг над другом, пока окончательное, случайное зерно не вызовет разрушение всей кучи. Люди знали, что арабские страны хрупки и что Восточный блок может в конечном итоге упасть, но предсказать, какая песчинка станет решающей, невозможно.
Физики называют эти переходы критическими порогами. Критические пороги повсюду в природе. Вода при умеренных температурах является дезорганизованной, но при заданном критическом значении она резко переходит в твердое тело. То же самое и с песочницей: слишком много одного зерна может вызвать коллапс.
В 1987 году Пер Бак, Чао Танг и Курт Визенфельд обнаружили, что, хотя кучи песка могут быть непредсказуемыми по отдельности, все они ведут себя одинаково. Критическим выводом их экспериментов было то, что распределение песчаных лавин подчиняется математическому степенному закону: частота лавин обратно пропорциональна их размеру. Подобно лесным пожарам, чем реже они случаются, тем более они катастрофичны.
То же самое с финансовыми рынками и экономикой. Мы переживем годы тишины, прерванные внезапной лавиной. К нашему большому удивлению, годы медленного добавления песчинок могут внезапно закончиться. Сегодня на финансовых рынках накапливается много неустойчивых тенденций, и коронавирус - это просто песчинка, которая опрокинула песочную кучу.
Было бы спорным сказать, что реакция фондового рынка на коронавирус не была бы очень большой, если бы мы не были в центре заимствований, спекуляций и эйфории. Конечно, акции упали бы с заголовками коронавируса, но маловероятно, что они потерпели бы крах, как они сделали бы без этих усугубляющих факторов. Кроме того, без огромного основного дисбаланса высокого корпоративного долга перспектива плохих продаж не привела бы к тому, что так много акций оказались бы на грани краха.
Об этом аспекте нынешнего кризиса до сих пор не сообщалось. За несколько недель до катастрофы Чарли Мангер, вице-президент Berkshire Hathaway и давний деловой партнер Уоррена Баффета, сделал страшное предупреждение: «Я думаю, что у нас будет много неприятностей», - сказал он на ежегодном собрании акционеров Daily Journal в Лос-Анджелесе.
Спекулятивная эйфория была на рекордно высоком уровне. Как однажды сказал сэр Джон Темплтон: «Бычьи рынки рождаются в пессимизме, растут на скептицизме, созревают на оптимизме и умирают от эйфории». Все инвесторы были на одной стороне лодки, и она перевернулась, как это происходит в случае рыночных крахов.
- Инвесторы покупали рекордное количество опционов колл или ставили на рост акций. Согласно SentimenTrader, в начале февраля «мы никогда не видели такого уровня спекуляций раньше. Даже не близко."
- Управляющие активами делали ставки в рекордных количествах на фьючерсы на акции, которые являются инструментами на базовые индексы. Позиционирование в фьючерсе S & P достигло нового максимума с 11 февраля.
- Займы хедж-фонда для покупки акций были на 24-месячном максимуме. Они были очень уверены, что рынки продолжат расти.
Это не было совпадением, что была такая эйфория. За последние несколько месяцев розничные брокеры объявили, что отменяют все комиссионные за торговую деятельность. Покупка и продажа акций внезапно стали «бесплатными». Это было похоже на поливание грузовиков керосином на огне. В Charles Schwab среднесуточная выручка от торговли выросла на 74% после изменений.
В сценах, напоминающих бум доткомов, акции за ночь удваивались. Virgin Galactic Holdings, без выручки, стоила более 6 миллиардов долларов. Тесла, которая никогда не зарабатывала на продаже автомобилей, имела рыночную капитализацию больше, чем любой другой производитель автомобилей. Стоимость его акций выросла в четыре раза менее чем за три месяца. Рынок был настолько растянут, что потерпел крах из-за своей абсурдности - с коронавирусом или без него.
Маркет-мейкеры
Источником этой «свободной» торговли были высокочастотные торговые фирмы, которые должны действовать как маркет-мейкеры, осуществляя покупки и продажи для клиентов. За исключением того, что они на самом деле не являются незаинтересованными посредниками, они используют свои собственные торговые стратегии, чтобы заработать на розничных инвесторах. По словам Reuters, они выполняют заказы получают прибыль от этих «дурацких денег» розничных трейдеров.
Брокеры, продающие розничные заказы, получают от маркет-мейкеров сотни миллионов долларов. Это означает, что, по сути, маркет-мейкеры подкупают брокеров, чтобы получать прибыль от розничных трейдеров. Например, ETrade получила 188 миллионов долларов за продажу потока заказов клиентов в прошлом году, в то время как TD Ameritrade заработала 135 миллионов долларов только в четвертом квартале. Маркет-мейкеры готовы платить так много, потому что они почти никогда не теряют деньги - они торгуют быстро и знают, куда движется рынок.
Как однажды сказал Уоррен Баффет: «Как говорят в покере: Если вы играете в игру 30 минут и не знаете, кто сумасшедший, вы - сумасшедший». Розничная торговля - это сумасшествие.
Кен Гриффин - владелец Citadel Securities, крупнейшей фирмы по производству на рынке, и его бизнес настолько прибылен, что он стал одним из величайших покупателей недвижимости за все время. В 2015 году Гриффин заплатил 60 миллионов долларов за несколько квартир в Майами. Он заплатил рекордный пентхаус в Нью-Йорке в размере 239,96 миллионов долларов США, особняк в Лондоне стоимостью 122 миллиона долларов и более 250 миллионов долларов в Палм-Бич. Создание рынка «глупых денег» - это невероятный бизнес.
Когда начался крах, маркет-мейкеры отступили и предоставили меньше ликвидности. Розничные инвесторы остались без присмотра. Неудивительно, что цены упали так быстро.
С тех пор высокочастотные маркет-мейкеры просят увеличить капитал, и ходят слухи, что многие испытывают финансовые трудности. Иллюзия мягких маркет-мейкеров, присматривающих за розничными инвесторами, исчезла.
ETF фонды
Здесь есть отголоски старых проблем кризиса Lehman; но они мутировали в разные формы. Во время кризиса в Lehman ипотечные облигации были объединены, и их приобрели страховые компании и пенсионные фонды. Сегодня розничные инвесторы покупают популярные фонды, известные как биржевые фонды (ETF). Их легко торговать и дешево, но у них есть фундаментальная проблема. Хотя у ETF есть простые тикеры, такие как HYG, JNK, LQD, которые средний розничный брокер может торговать на своем экране, они действительно держат в себе сотни отдельных облигаций, о которых инвестор не знает. Эти облигации не легко торговать в любой момент и очень неликвидны. Но в то время как ETF росли медленно и неуклонно, и инвесторы вкладывали больше денег, согреваемые ложным чувством безопасности.
В то время как акции ETF торгуются ежедневно с точностью до секунды, базовые облигации нелегко торговать самостоятельно. В старые времена страховщики и пенсионные фонды покупали эти облигации, складывали их в ящики и никогда не торговали ими. Однако сегодня инвесторы ожидают мгновенной ликвидности от неликвидных инвестиций. Несоответствия ликвидности столь же стары, как и сама банковская деятельность (депозиты и денежные средства являются высоколиквидными, в то время как ипотека и кредиты зачастую полностью неликвидны). Проблемы ETF были известны с самого начала, и результат был неизбежен.
По мере распространения паники по поводу коронавируса ETF начали торговаться с большими дисконтами к базовой стоимости корзин облигаций. Рынки разрушены, и разрыв является признаком того, насколько неликвидны базовые активы.
Но эти ETF'ы никогда не должны были быть разрушены в первую очередь. По словам Кристофера Вуда, инвестиционного стратега Jefferies, «они коварно торгуют инвестициями в акции и облигации, что в конечном итоге создает опасную иллюзию ликвидности. Правда, что ETF'ы дешевы. Но фаст-фуд тоже. И это не значит, что его нужно покупать.
Хотя ETF могут показаться техническими и не связанными с более широкими проблемами на рынках, они имеют одну и ту же основную проблему. Некоторое время у нас была иллюзия безопасности и ликвидности, и именно коронавирус выявил зияющие дыры на финансовых рынках.
Компании и бизнес
Коронавирус не убьет компании. Но это разоблачит их раздутые, чрезмерно заемные балансы. Корпоративный долг в компаниях никогда в истории не был выше и достиг рекордных 47% ВВП.
Вместо того, чтобы поощрять умеренность, центральные банкиры и политики давали всё, что можно съесть, и уговаривали всех вернуться за третьей и четвертой тарелками. Европейский центральный банк и Банк Японии покупают корпоративные облигации, а центральные банки поддерживают финансирование по нулевым ставкам, что способствовало массовому увеличению задолженности за последнее десятилетие.
Центробанки долгое время поддерживали высокий корпоративный левередж (кредитное плечо долга), потому что они видят в этом способ стимулирования спроса. Даже сейчас многие экономисты не видят проблем на горизонте. В «Нью-Йорк Таймс» Николя Верон, старший научный сотрудник Института международной экономики Петерсона в Вашингтоне, открыто издевался над всеми, кто выступал за благоразумие: "Пророки гибели, считавшие, что больший долг - это больший риск, обычно ошибались в течение последних 12 лет". Как и большинство центральных банков за последнее десятилетие, он утверждал: "Увеличение долга способствовало большему росту, и даже если у вас немного больше волатильности, это все еще чистый позитив для экономики".
Хотя долг стимулировал рост, он также привел к гораздо большей финансовой неустойчивости, и поэтому рост в корне несостоятельный. Сейчас мы выясняем, что меньшая задолженность лучше чем более низкие ставки для финансовой стабильности.
Отрасли и компании-зомби
Согласно FactSet, 17% из 45 000 публичных компаний в мире не генерировали достаточно денежных средств для покрытия процентных расходов по крайней мере в течение последних трех лет. Долг использовался, чтобы финансировать больше долга. Банк международных расчетов рассмотрел аналогичные экономические показатели в глобальном масштабе и обнаружил, что доля зомби-компаний - компаний, которые зарабатывают слишком мало даже для выплаты процентов по своим долгам и выживают только за счет выпуска новых долгов, - теперь выше 12%, что выше с 4% в середине 1990-х годов.
Целые отрасли промышленности - это зомби. Самая большая задолженность и склонность к банкротству - это сланцевая промышленность. За последние пять лет более 200 производителей нефти объявили о банкротстве. В этом году мы увидим десятки, если не сотни банкротств. Все они умирали от нефти по 50 долларов; теперь они гарантировано обанкротятся при нефти за 30 долларов.
Корпоративный долг
Только сейчас, с опозданием, такие группы, как МВФ, осознают масштабы проблемы. В недавнем отчете они предупредили, что центральные банки поощряют компании к «принятию на себя финансовых рисков» и поглощению долгов. «Корпоративный левередж также может усилить потрясения, так как корпоративное сокращение доли заемных средств может привести к снижению инвестиций и росту безработицы, а корпоративные дефолты могут вызвать потери и обуздать кредитование банками», - пишет МВФ.
По данным МВФ, спад, вдвое меньший, чем в 2008 году, поставит под угрозу 19 триллионов долларов - почти 40% корпоративных заимствований в крупных странах. Экономические последствия будут ужасающими.
Корпоративный долг удвоился за десятилетие, прошедшее после финансового кризиса, нефинансовые компании сейчас должны рекордные 9,6 трлн долларов в Соединенных Штатах. Во всем мире компании выпустили облигации на 13 триллионов долларов. Большая часть долга лежит на китайцах, и их компании будут изо всех сил пытаться погасить любую из них, учитывая блокировку и сбои в цепочках поставок.
Мы даже не начали видеть полную степень обвала рынка корпоративных облигаций. Одна мало обсуждаемая проблема заключается в том, что большая часть долга является «мусорной», то есть с низким рейтингом. Удивительные облигации на сумму 3,6 триллиона долларов имеют рейтинг «BBB», что всего на один рейтинг выше мусорного. На эти пограничные облигации приходится 54% корпоративных облигаций инвестиционного уровня, по сравнению с 30% в 2008 году. Когда произойдет спад, они будут понижены и попадут в категорию мусорных. Многие фонды, которые не могут владеть ненужными облигациями, станут вынужденными продавцами. Мы увидим абсолютную резню принудительных продаж, когда произойдут понижения. Опять же, иллюзия безопасности и ликвидности будет раскрыта коронавирусом.
Среднестатистической семье рекомендуется копить деньги на черный день, если они уволены или сталкиваются с трудностями. Экономия денег считается разумной. Это совсем другое для бизнеса. Компании приносят прибыль в хорошие годы и просят дядю Сэма выручить их в плохие годы.
Промышленность не может быть обвинена в том, что она не ожидала стихийного бедствия или форс-мажорных обстоятельств, но за последние 30 лет мы наблюдали две войны в Персидском заливе, 11 сентября, SARS, MERS, свиной грипп, Великий финансовый кризис и т. д.
Дождливый день следует ожидать только в циклически чувствительных отраслях.
Но вместо того, чтобы делать это, компании используют более безрассудную стратегию: заимствование для выкупа акций. Это может повысить их рентабельность капитала (ROE), но это не является благоразумным и делает их компании очень уязвимыми. Заимствование, чтобы поддержать их собственные акции, означает, что у них меньше под рукой, когда наступают трудные времена.
По словам Баронса, «обратный выкуп акций в рамках индекса S&P 500 составил примерно 729 млрд долларов в 2019 году по сравнению с рекордными 806 млрд долларов в 2018 году».
А потом появился коронавирус
Из тех отраслей, которые сейчас ищут спасения, ни одна не спасла в чёрный день. За последние несколько лет Boeing, создатель финансовой и небольшой реальной разработки, выкупил более 100 миллиардов долларов. Сегодня оно просит правительство поддержать его заимствования.
Согласно Bloomberg, с 2010 года крупные американские авиакомпании потратили 96% своего свободного денежного потока на выкуп акций. Сегодня они требуют от американских налогоплательщиков 25 миллиардов долларов.
Генеральным директорам авиакомпании заплатили щедро, не экономя на черный день. Главный исполнительный директор Delta Airline Эд Бастиан заработал больше всего, заработав почти 15 миллионов долларов в общей сумме компенсации. Американский генеральный директор Дуг Паркер получил 12 миллионов долларов, в то время как объединенный генеральный директор Оскар Муньос заработал в прошлом году общую компенсацию в размере 10,5 миллионов долларов.
Круизные лайнеры были не намного лучше. За последнее десятилетие Carnival Cruises выплатила своим владельцам-миллиардерам дивиденды в размере 9,2 млрд долларов и выкупила 6,7 млрд долларов акций. Royal Caribbean, которая является более мелкой компанией, выплатила 2,7 миллиарда долларов в виде дивидендов и 1,6 миллиарда долларов в виде выкупа. А самый маленький круизный лайнер Norwegian Cruise Line потратил 1,3 млрд долларов на выкуп акций.
В течение многих лет круизные линии триумфально объявляли о крупных дивидендах и выкупах. Например, Carnival с гордостью объявил в 2018 году. «Всего за три года мы удвоили наши квартальные дивиденды и инвестировали 3,5 миллиарда долларов в акции Carnival».
Круизные линии не имеют никаких реальных претензий к любой помощи. Они не платят налогов из-за юридической лазейки, и все их суда плавают под флагами Либерии, Панамы и Маршалловых Островов. Кроме того, их владельцами, как правило, являются миллиардеры, у которых более чем достаточно финансовых средств для рекапитализации собственного бизнеса.
Банки тоже неизбежно будут требовать спасения до того, как это закончится. У банков есть одна из самых агрессивных программ выкупа акций в любой отрасли, причем некоторые выкупают по 10% своих акций в обращении ежегодно. Восемь крупнейших банков объявили, что они приостановят выкуп своих акций в течение следующих двух кварталов из-за пандемии COVID-19 в мировой экономике. В 2019 году восемь крупнейших банков выкупили свои акции на 108 миллиардов долларов.
Если что-то из нынешнего кризиса может принести пользу, возможно, это разоблачение безответственности выкупа акций и отсутствия осторожности большинства компаний.
Денежно-кредитная политика была одним из механизмов, использованных в ответ на последний кризис, в надежде, что ее последствия будут распространяться на широкие массы. Центральные банки купили огромное количество казначейских и ипотечных облигаций, чтобы сузить финансовые спрэды для банков и заемщиков, но ни один из них не был направлен непосредственно на домохозяйства. Все это было опосредовано финансовой системой и теми, кто имел доступ к капиталу.
Абсурдность политики была прекрасно проиллюстрирована в последнее время в Европе. Европейский центральный банк был занят покупкой облигаций, и недавно он купил облигации у LVMH, роскошного конгломерата, принадлежащего богатейшему человеку мира Бернару Жану Этьену Арно. Облигации имели отрицательную доходность, что означало, что ЕЦБ платил LVMH за кредит. LVMH использовал деньги ЕЦБ, чтобы купить Тиффани.
Если ставки сейчас настолько низки, что миллиардерам платят за кредиты, денежно-кредитная политика достигла предела своей абсурдности.
Инвесторы владеют акциями, потому что их портфели облигаций действуют как хеджирование. Всякий раз, когда акции падали, облигации росли. В каждом спаде, начиная с 1980-х годов, центральные банки снижали ставки, но большинство государственных облигаций сейчас имеют доходность, близкую к нулю.
Чрезвычайно низкие процентные ставки и высокая оценка означают, что любое небольшое изменение процентных ставок сделает портфели гораздо более волатильными. Если бы процентные ставки выросли хоть немного, они бы испортили многие портфели облигаций и акций. Запас прочности в облигациях и акциях быстро уменьшился, поскольку ставки приблизились к нулю.
Что общего между выкупом акций и высоким корпоративным долгом? Они, предположительно, являются инструментами, позволяющими сделать торговлю, рост и возврат капитала более эффективными и дешёвыми, однако они сделали систему более хрупкой и менее устойчивой. Возможно, возврат капитала и дешевизна рыночных активов и ETF менее важны, чем стабильность и антихрупкость, т. е. разработка систем, устойчивых к стрессам.
Мы видели хрупкость в цепочках поставок во время недавнего кризиса. Когда в Китае разразился коронавирус, внезапно компании повсюду обнаружили, что проблема может заключаться в том, что аутсорсинг всего их производства и даже лекарств и масок для лица в Китай может стать проблемой.
Производство стало менее устойчивым, более хрупким, даже если прибыль на капитал лучше для тех компаний, которые все передают Китаю в погоне за выкупом акций.
Уроки истории поучительны
Хотя посадка одной, генетически однородной культуры может быть более эффективной и повысить урожайность в краткосрочной перспективе, низкое генетическое разнообразие увеличивает риск потери всего этого при появлении нового вредителя или падении уровня осадков.
Ирландский картофельный голод - одна из таких предостерегающих историй об опасности монокультур или выращивания только одной культуры. Картофель впервые прибыл в Ирландию в 1588 году, и к 1800 году ирландцы использовали его для решения проблемы питания растущего населения. Они посадили сорт картофеля «люмпер». Все эти картофели были генетически идентичны друг другу, и они были уязвимы для возбудителя Phytophthora infestans (фитофтора). Поскольку Ирландия была настолько зависима от картофеля, один из восьми ирландцев умер от голода за три года во время ирландского картофельного голода 1840-х годов.
Уроки от природы ужасны. В 1920-х годах банан Грос-Мишель был практически уничтожен грибком, известным как Fusarium cubense, и нехватка бананов стала растущей проблемой. Широко распространенная посадка одного сорта кукурузы привела к потере кукурузы на сумму более миллиарда долларов в 1970 году, когда грибок поразил урожай США. В 1980-х годах зависимость от одного типа корня виноградной лозы вынудила калифорнийских виноградарей пересадить около двух миллионов акров виноградной лозы при нападении филлоксеры вредителя.
Сегодня Китай является монокультурой производства.
На этом опасном фоне нестабильности и неопределенности коронавирус теперь достигнет невозможного. В течение последних нескольких лет на политических окраинах левых распространялись две идеи, но они были мертвы по прибытии. Никто серьёзно не думал, что они могут стать политикой правительства. Сегодня левые и правые в Соединенных Штатах и Европе обнимают их.
Эндрю Янг, бывший технический директор из Нью-Йорка, провел сумасшедшую неясную президентскую кампанию в Соединенных Штатах, основанную на идее, что каждый гражданин должен получить универсальный базовый доход (UBI). Он защищал «Дивиденд свободы». Это будет формой универсального базового дохода, который обеспечит ежемесячную стипендию в размере 1000 долларов для всех американцев в возрасте от 18 до 64 лет.
Сегодня Трамп, Пелоси, Ромни и другие полностью поддерживают идею Янга. Уважаемые аналитические центры, такие как Brookings и Chatham House, выступают за UBI. Но как только оно будет реализовано, пути назад уже не будет.
Другая большая идея пришла от Стефани Келтон, которая консультировала Берни Сандерса и отстаивала современную монетарную теорию (MMT). Келтон утверждает, что в любой стране с ее собственной валютой бюджетные дефициты не имеют значения, если они не вызывают инфляцию. Правительство может заплатить за то, что ему нужно, просто печатая больше денег - никаких оснований для заимствования путем выпуска облигаций.
Вертолётные деньги
Ее идеи подвергались широкой критике со стороны левых и правых, от Пола Кругмана до Уоррена Баффета и председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла.
Тем не менее, сегодня две идеи объединились. В окопах нет атеистов. Даже либертарианцы в Твиттере сейчас призывают к вмешательству правительства. Инвесторы и политики всех мастей призывают к финансированию универсального базового дохода путём выпуска денег.
Это эпохальный поворотный момент. Коронавирус - это песчинка, которая вызовет лавину.
Как только табу на печатание денег для оплаты граждан будет нарушено, мы никогда не сможем вернуться назад. Правительства будут тратить деньги с небольшими ограничениями при поддержке центральных банков. Это стратегия, которая не сработала на развивающихся рынках, и не сработала в 1970-х годах, о которой удобно было забыть.
Несомненно, правительство должно компенсировать гражданам обязательный комендантский час и карантин. Краткосрочные последствия блокировки должны быть смягчены, но временная политика не должна становиться постоянным политическим средством.
Вот почему опасность не сегодня или даже через год, через пять-десять лет, когда кризис пройдёт вместе с причиной универсального базового дохода и смягчения денежно-кредитной политики. Какой политик будет достаточно дисциплинирован, чтобы прекратить тратить? Какой центральный банк будет повышать ставки, когда это непопулярно?
Что в итоге?
Сегодня мы пожинаем вихрь последнего финансового кризиса. Вместо того, чтобы стремиться к снижению левереджа, уменьшению долга и созданию более устойчивых институтов и более ответственному корпоративному поведению, инвесторы и компании вместо этого узнали, что они окажутся в кризисной ситуации.
Центральные банки стали очарованы своим собственным успехом в качестве пожарных, и они изо всех сил пытались тушить пожары, поощряя безрассудное поведение, рассматривая «управление рисками» как предпочтение никаких финансовых исправлений.
Они должны принять, что иногда тушение каждого огня создает большие пожары. Они должны быть скромнее о степени и пределах своей власти.
Похоже, они собираются выучить трудный путь.
Ставьте лайк за статью!
