Интер РАО ЕЭС – полный разбор

Интер РАО ЕЭС - диверсифицированный российский энергетический холдинг.

В сферу деятельности Группы входит:

• Производство электрической и тепловой энергии;
• Энергосбыт;
• Международный энергетический трейдинг;
• Инжиниринг, экспорт энергооборудования;
• Проектирование и строительство энергообъектов;
• Управление распределительными электросетями за пределами РФ.

Активы компании расположены в России, а также в странах Европы и СНГ.

Ключевые события:

• 1997 г. – образовано ЗАО «Интер РАО ЕЭС», как дочернее предприятие РАО «ЕЭС России».
• 2002 г. - ЗАО «Интер РАО ЕЭС» начинает самостоятельный экспорт электроэнергии из России, а также самостоятельное производство электроэнергии, для чего был арендован блок Ириклинской ГРЭС.
• 2003 г. - владельцем 40 % акций «Интер РАО» становится концерн «Росэнергоатом».
• 2005 г. - «Интер РАО» становится владельцем следующих активов:

- 70% турецкой компании TGR Enerji;

- 25% + 1 акция ОАО «Северо-Западная ТЭЦ»;

- 51% в ЗАО «Молдавская ГРЭС»;

- 50% в АО «Станция Экибастузская ГРЭС-2».

• 2006 г. - Группа «Интер РАО» приобрела 100% акций ЗАО «Электрические сети Армении».
• 2008 г. - в результате масштабной реорганизации «Интер РАО» становится открытым акционерным обществом.
• ноябрь 2011 г. - глобальные депозитарные расписки «Интер РАО» допущены к торгам на Лондонской фондовой бирже.
• декабрь 2012 г. - «Интер РАО» приобрела 90% акций газовой электростанции Trakya Elektrik в Турции (100 км от г. Стамбул) у международной энергетической компании AEI Services Limited. Впоследствии электростанция перешла под 100-процентный контроль Группы «Интер РАО».
• сентябрь 2013 г. - «Интер РАО – Капитал» (100% дочерняя компания «Интер РАО») приобрела крупный пакет акций «Томскэнергосбыт» у частных инвестиционных фондов.
• январь 2015 г. – выпуск акций «Интер РАО» на Московской бирже.
• декабрь 2016 г. - Группа «Интер РАО» приобрела у АО «Энергосбытовая компания «РусГидро» 100% акций ООО «Энергетическая сбытовая компания Башкортостана». Таким образом, количество регионов, в которых работают гарантирующие поставщики Группы «Интер РАО», достигло 12.
• июнь – июль 2018 г. - Группа «Интер РАО» выкупила у Группы «РусГидро» 4,915% собственных акций, у ПАО «ФСК ЕЭС» - 7,0% собственных акций.
• март 2019 г. - «Интер РАО», Госкорпорация «Росатом» и Системный оператор ЕЭС России учредили Ассоциацию организаций цифрового развития электроэнергетики «Цифровая энергетика», цель которой – выработать консолидированную позицию по цифровому развитию отрасли.
• сентябрь 2020 г. – «Интер РАО» представило новую Стратегию до 2025–2030 гг. В стратегии компания определяет 4 ключевых аспекта развития: рост стоимости, диверсификация, цифровизация и повышение эффективности, а также устойчивое развитие.

Структура акционерного капитала на 30.06.2020 г.

• 27,6% - приходится на долю «Роснефтегаза» (100% акций «Роснефтегаза» принадлежат государству в лице Росимущества);
• 8,6% - составляет доля ПАО «ФСК ЕЭС» (которыми на 80,1% владеет ПАО «Россети», на 88%, принадлежащие государству в лице Росимущества);
• 29,6% - принадлежат Группе «Интер РАО Капитал» (квазиказначейские акции) – дочерней компании «Интер РАО».
• 34,2% акций находятся в свободном обращении.

На сегодняшний день основными акционерами «Интер РАО» остаются государственные организации – «Роснефтегаз» и ПАО «ФСК ЕЭС». Однако Группу «Интер РАО» формально нельзя считать государственной, так как компания не погасила квазиказначейские акции, находящиеся на балансе «Интер РАО капитала».

Председателем правления компании является Борис Ковальчук.

Операционные и финансовые показатели Группы «Интер РАО» за 2019 год

«Интер РАО» занимает лидирующие позиции на российском рынке производства электроэнергии среди генерирующих компаний РФ.

«Интер РАО» занимает лидирующие позиции на российском рынке производства тепла среди крупнейших производителей тепла в РФ.

«Интер РАО» занимает лидирующие позиции на российском рынке сбыта электроэнергии среди крупнейших энергосбытовых компаний РФ.

Компании удалось в полной мере выполнить задачи, поставленные в Стратегии 2009 – 2019 гг., как в части операционных, так и в части финансовых показателей.

Финансовые показатели «Интер РАО» за 2019 год

Выручка Группы по итогам 2019 г. выросла на 7,2%, превысив 1 трлн. руб. по сравнению с аналогичным показателем прошлого года, на что оказали влияние ряд факторов:

• Ввод в эксплуатацию арендуемых станций в Калининградской области;
• Ввод в эксплуатацию Затонской ТЭЦ в Башкирии в рамках договора о предоставлении мощности;
• Увеличение платы за мощность по договорам о предоставлении мощности вследствие получения в цене мощности оплаты дельты по ряду генерирующих объектов.

Кроме того, на рост консолидированный выручки оказало влияние увеличение продаж в ряде сегментов.

• В структуре выручки наибольшую долю занимает доход от сбытового сегмента (68%). По итогам 2019 г. выручка сбытового сегмента выросла на 9,9% до 693,3 млрд. руб., что вызвано увеличением среднеотпускных цен гарантирующих поставщиков для конечных потребителей, приёмом на обслуживание новых потребителей гарантирующими поставщиками и нерегулируемыми сбытовыми компаниями и с началом работы новых гарантирующих поставщиков в Вологодской и Владимирской областях.
• 14% составляют продажи сегмента «Электрогенерация в РФ», которые в 2019 г. выросли на 8,1% до 141,9 млрд. руб. за счет ввода в эксплуатацию арендуемых Группой Талаховской ТЭС и Прегольской ТЭС в Калининградской области.
• 8% приходится на выручку в сегменте «Теплогенерация в РФ», рост которой составил 4,7% в 2019 г., увеличившись до 78,4 млрд. руб., благодаря вводу в эксплуатацию Затонской ТЭЦ, росту выработки электроэнергии на Кармановской ГРЭС и повышению цен реализации на рынке на сутки вперёд.
• Ещё 8% составляют продажи в сегменте «Трейдинг в РФ и Европе», который по итогам 2019 г. выросли на 5,9% до 75,7 млрд. руб. за счет роста объёмов трейдинга в Польше и по направлениям Литвы, Украины и Грузии и повышения цен.
• Всего 2% приходится на выручку в сегменте «Зарубежные активы», которая снизилась по итогам 2019 г. на 10,5% до 24 млрд. руб. из-за завершения проекта Trakya Elektrik в Турецкой Республике и перехода одного из крупных потребителей АО «Теласи» на прямые поставки с энергорынка Грузии.

Операционные расходы Группы по итогам 2019 г. выросли на 6,8% и составили 946 млрд. руб. за счет увеличения расходов на покупную электроэнергию и мощность на 11,4%, роста расходов, связанных с передачей электроэнергии на 6,4% и роста расходов на технологическое топливо на 1,7%.

Показатель EBITDA по итогам 2019 г. вырос на 16,7% и составил 141,5 млрд. руб., преимущественно за счет роста показателя в сегментах:

• «Электрогенерация в РФ» на 32,4% за счет ввода в эксплуатацию станций в Калининградской области
• В сегменте «Теплогенерация в РФ» на 10,9% из-за ввода в эксплуатацию Затонской ТЭЦ и увеличения выработки на Кармановской ГРЭС в условиях роста маржинальности на РСВ в первой ценовой зоне
• В сегменте «Трейдинг в РФ и Европе» на 9,8% за счет роста объёмов поставок в Польше и по направлениям Литвы, Грузии и Украины в условиях благоприятной рыночной конъюнктуры и в сегменте «Сбыт в РФ» на 3,4% за счёт роста полезного отпуска в ряде сбытовых компаний, роста отпускных цен и улучшения платёжной дисциплины потребителей.

Чистая прибыль «Интер РАО» выросла в 2019 г. на 14,3% до 81,9 млрд. руб. за счет роста операционных показателей.

По итогам 2019 г. чистый долг «Интер РАО» снизился на 28,8 млрд. руб., имея отрицательное значение в -196,5 млрд. руб., это означает, что денежные средства и их эквиваленты перекрывают обязательства компании.

Компания успешно достигла цели и задачи Стратегии, утвержденной в 2010 г., усилив свои позиции в различных сегментах, став диверсифицированным энергетическим холдингом. «Интер РАО» удалось достичь высоких, как операционных, так и финансовых показателей, закрепив своём место в рейтинге ключевых энергетических компаний России.

Финансовая устойчивость компании не вызывает опасения последние несколько лет.

Далее рассмотрим, какие результаты достигла Группа по итогам 6 мес. этого года.

Производственные результаты Группы за I полугодие 2020 года

Производственные показатели Группы по итогам 6 мес. показатели падение, на что оказал влияние ряд факторов:

• Снижение потребления электроэнергии и теплоэнергии из-за тёплой зимы в 2020 г.;
• Падение потребления из-за мер, направленных на нераспространении пандемии COVID-19;
• Вывод из эксплуатации с 1 января 2020 года трёх энергоблоков и с 1 мая генератора на Каширской ГРЭС суммарной мощностью 980 МВт, а также вывод генератора на Ириклинской ГЭС мощностью 7,5 МВт;
• Снижение цен на рынке NordPool в I полугодии 2020 г.

Серьёзное падение показателей, которое могло быть, компенсировано за счет следующих мероприятия:

• Высокая водность и связанная с этим высокая загрузка ГЭС в ЕЭС России за счёт разгрузки тепловой генерации Системным оператором;
• Перемаркировка энергоблоков в результате внедрения новых технологий в Калининградской области, в результате чего их суммарная установленная мощность увеличена на 12,8 МВт, а также перемаркировка энергоблока на Кармановской ГРЭС в Башкирии (увеличение мощности на 12 МВт);
• Число потребителей сбытовых компаний продолжило расти в результате перевода жителей на прямые расчёты с гарантирующими поставщиками и ростом числа потребителей в связи с вводом в эксплуатацию жилых домов;
• Рост экспортных поставок в Грузию в связи с поставками энергии потребителям дочерней компании «Интер РАО – Грузия»;
• Рост поставок в Китай после пандемии.

Основные финансовые результаты деятельности Группы за I полугодие 2020 г.

Снижение производственных показателей оказало влияние и на спад основных финансовых результатов Группы по итогам 6 мес. 2020 г.

Выручка «Интер РАО» в I полугодии 2020 г. снизилась на 8,4% и составила 476,7 млрд. руб. по сравнению с аналогичным показателем прошлого года из-за влияния ряда факторов:

• Снижения объёма экспортных поставок электроэнергии и снижение цен на рынке Nord Pool в трейдинговом сегменте выручки;
• Спада деловой активности из-за введения ограничительных мер для борьбы с распространением COVID-19;
• Снижения цен на рынке на сутки вперёд вследствие повышенной приточности и запасов гидроресурсов, загрузкой ГЭС в ЕЭС России за счёт разгрузки тепловой генерации Системным оператором;
• Окончания сроков действия договоров о предоставлении мощности по ряду генерирующих объектов;
• Увеличения среднеотпускных цен для конечных потребителей в сбытовом сегменте Группы.

Операционные расходы Группы снизились на 6,4% и составили 440,4 млрд. руб., преимущественно за счет уменьшения расходов на покупную электроэнергию и мощность, расходов на технологическое топливо и расходов, связанных с передачей электроэнергии.

Чистая прибыль «Интер РАО» по итогам 6 мес. снизилась на 12,3% до 42 млрд. руб. за счет спада производственных показателей работы Группы в I полугодии 2020 г.

Показатель EBITDA продемонстрировал падение на 21,4% и составил 61,4 млрд. руб. за счет сокращения выработки электроэнергии, снижения объёмов поставки мощности и падения цен и объёмов реализации электроэнергии в направлениях Финляндии и Литвы в связи с неблагоприятной конъюнктурой на бирже Nord Pool.

По итогам 6 мес. «Интер РАО» сохраняет чистый долг в отрицательном диапазоне, который составил 204,5 млрд. руб.

COVID-19

Пандемия коронавируса не обошла стороной и энергетический сектор. Введение ограничительных мер для борьбы с распространением COVID-19 привело к спаду деловой активности Группы «Интер РАО» в целом.

Вследствие экономического кризиса на фоне COVID-19, цены на рынке NordPool в I полугодии 2020 г. существенно снизилась, что привело к спаду финансовых показателей Группы. Кроме того, ситуацию осложнил тёплый зимний период, который оказал влияние на спад потребления электро- и тепловой энергии.

Данные кризисные факторы, повлиявшие на результаты Группы в этом году, носят, скорее единичный характер. В целом, Группа «Интер РАО» чувствует себя уверенно, имея достаточный лимит финансовой прочности.

Дивидендная политика и анализ дивидендов

Действующая дивидендная политика «Интер РАО», принята в 2014 г. согласно этой дивидендной политике компания выплачивает не более 25% чистой прибыли по МСФО. На протяжении последних нескольких лет Группа исправно выплачивает дивиденды в размере 25% от чистой прибыли.

Дивиденды выплачиваются 1 раз в год, хотя дивидендной политикой компании предусмотрена возможность выплаты промежуточных дивидендов.

По итогам 2019 г. чистая прибыль компании составила 81,9 млрд. руб. Компания распределит 25% от этой суммы. Дивиденд на одну акцию «Интер РАО» составляет 0,196192529 руб.

Однако из-за того, что основными акционерами компании являются государственные компании («Роснефтегаз» и ПАО «ФСК ЕЭС»), государство в лице Министерства финансов РФ пытается обязать «Интер РАО» выплачивать на дивиденды не менее 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО.

Согласно «Основным направлениям бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики на 2021 год и плановый период 2022 и 2023 годов» все государственные компании, начиная с финансовых результатов 2021 г., обязаны направлять на выплату дивидендов не менее 50% чистой прибыли по МСФО.

Но! Группу «Интер РАО» формально нельзя считать государственной, так как компания не погасила квазиказначейские акции, находящиеся на балансе дочерней «Интер РАО Капитал».

Стратегия 2020 – 2025 – 2030

На днях «Интер РАО» представила новую Стратегию компании до 2025 г. с перспективой до 2030 г. Группа шагнула на новый этап развития, который в будущем позволит обеспечить эффективность управления энергоактивами и сохранить лидерские позиции в российской электроэнергетике.

Ключевым приоритетом Группы остается рост акционерной стоимости компании.

Основные цели Стратегии 2020 – 2025 – 2030:

1. Сохранение и усиление лидерских позиций на рынке российской электроэнергетики;

2. Обеспечение лидерских позиций среди российских энергетических компаний в сфере эффективного управления энергоактивами;

3. Защита стратегических интересов РФ в области обеспечения энергетической безопасности;

4. Рост акционерной стоимости Группы.

Новые перспективы развития Группы:

• Цифровая трансформация компании и внедрение цифровых технологий во все ключевые бизнес-процессы Группы;
• Участие в развитии возобновляемых источников энергии;
• Вовлеченность в реализацию мероприятий в сфере устойчивого развития и социальной ответственности;
• Улучшение положения в международных рейтингах ESG;
• Снижение углеродных выбросов.

Группа «Интер РАО» планирует за 6 лет увеличить выручку в 1,6 раза, а за 11 лет - в 2,3 раза.

«Интер РАО» планирует увеличить показатель EBITDA за 6 лет в 1,5 раза, за 11 лет – в 2,3 раза.

«ЗА» и «ПРОТИВ» покупки

«ПРОТИВ» покупки:

• Волатильность валютных курсов. Компания зависит от мировой рыночной конъюнктуры и от курсовых разниц, так как поставляет электроэнергию на экспорт в зарубежные страны. Более 40% долговых обязательств Группы номинировано в иностранной валюте. По этой причине, любые внешние колебания курсов валют оказывают прямое влияние на показатели деятельности компании.
• Высокий процент устаревших, генерирующих мощностей. «Интер РАО» приходится тратить достаточно много финансов на модернизацию и переоснащение оборудования и производственных мощностей. Просто из-за ремонта, аварии на производстве приводят к дополнительным финансовым расходам и упущенной выгоде.
• Неопределенности, связанные с казначейским пакетом акций. На сегодняшний день компания не погасила квазиказначейские акции, находящиеся на балансе «Интер РАО капитала». По этой же причине, Группа не относится пока к госкомпаниям. Как распорядится Группа казначейским пакетом акций, пока не известно, так же, как и будет ли это выгодно миноритарным акционерам.
• Отсутствие намерений топ-менеджмента компании повышать дивидендные выплаты. «Интер РАО» представила новую Стратегию развития компании 2020 – 2025 – 2030, в которой нет намерений повышать дивидендные выплаты. Компания планирует и дальше выплачивать около 25% чистой прибыли по МСФО.

«ЗА» покупку акций:

• Финансовая устойчивость компании не вызывает опасений. «Интер РАО» имеет большой запас прочности. Финансовые показатели последних лет только подтверждают это. Даже в сложных, экономических условиях Группе удается наращивать выручки и чистую прибыль.
• Отрицательный чистый долг. Последние несколько лет Группа имеет отрицательный чистый долг. Так, по итогам 2019 г. он составил -196,5 млрд. руб., это означает, что денежные средства и их эквиваленты перекрывают обязательства компании.
• Новая, перспективная Стратегия 2020 – 2025 – 2030. «Интер РАО» представила новую Стратегию развития компании до 2025 г. с перспективой до 2030 г. Группа шагнула на новый этап развития, который в будущем позволит обеспечить эффективность управления энергоактивами и сохранить лидерские позиции в российской электроэнергетике.

Группа «Интер РАО» планирует за 6 лет увеличить выручку в 1,6 раза, а за 11 лет - в 2,3 раза и увеличить показатель EBITDA за 6 лет в 1,5 раза, за 11 лет – в 2,3 раза.

• Перспективы роста выплаты дивидендов до уровня 50% от чистой прибыли по МСФО. Если «Интер РАО» всё-таки погасит квазиказначейские акции и станет государственной компанией, то согласно «Основным направлениям бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики на 2021 год и плановый период 2022 и 2023 годов», начиная с финансовых результатов 2021 г., Группе придется направлять на выплату дивидендов не менее 50% чистой прибыли по МСФО.
• Перспектива крупных покупок сильных энергокомпаний. У компании огромная денежная подушка, которая рано или поздно может быть потрачена на покупку крупной энергетической компании в рамках реализации новой стратегии по укрупнению бизнеса и повышению диверсификации доходов.

Итог

Группа «Интер РАО» - крупный энергетический холдинг, занимающий лидирующие позиции в российской электроэнергетической отрасли. В новой Стратегии развития компания обозначила грандиозные планы по усилению позиций на энергетическом рынке и по росту акционерной стоимости компании.

Несмотря на ряд рисков и неопределенностей, «Интер РАО» имеет все перспективы для дальнейшего роста и наращивания производственных и финансовых результатов компании. Энергохолдинг имеет один из самых низких показателей долговой нагрузки по отрасли и запас финансовой прочности, позволяющий планировать покупку новых активов и уверенно себя чувствовать в сложных, кризисных ситуациях.

Кроме того, успешная реализации казначейского пакета в будущем даёт надежду на то, что дивидендная политика компании будет пересмотрена.

Ценные бумаги «Интер РАО» можно отнести к стабильным активам долгосрочного инвестиционного портфеля, с перспективами дальнейшего роста в ближайшие 5-10 лет.

Подписывайтесь на наши каналы и первыми получайте свежие разборы и новости из мира инвестиций:

Телеграм:
• Сложный Процент
• С/П Stats

YouTube:
Сложный Процент