VM Trading

2️⃣Селигдар. Неожиданный аутсайдер. ▫️ Выручка ТТМ: 51 млрд ₽ ▫️ EBITDA ТТМ: 19.3 млрд ₽ ▫️ скор. Чистая прибыль ТТМ: 4.1 млрд ₽ Операционные результаты за 2023г: ▫️Производство лигатурного золота: 8274 кг (+10%) ▫️Реализация золота: 9382 кг (+24%) ▫️Производство олова в концентрате: 3003 т (+4%) ✅Ближе к концу 2024г ожидается начало работ на ЗИФ «Хвойное» с выходом на проектную мощность к 2025г. Запуск «Хвойного» позволит увеличить выпуск золота на 2.5 т в год. ✅Плюс к этому в 2025г начинаются работы по освоению месторождения Пыркакайские штокверки. Это одно из крупнейших в мире месторождений, которое позволит Селигдару нарастить добычу олова на 8 тыс. тонн в год (+166.4% относительно текущей добычи). ⚠️В 2023г Селигдар нарастил выручку от продажи золота на 82% до 50,8 млрд рублей. Главный драйвер такого роста — это повышение среднегодовой цены реализации на 48% + перенос части продаж с 2022г. ⚠️Без какой-то новой ощутимой девальвации рубля, мы не увидим повторение таких результатов в 2024. Весь рост в 2024г скорее будет обеспечивать повышение операционной производительности. ❌На фоне начала строительства 2 крупных объектов почти наверняка мы увидим ощутимый рост капитальных затрат в 2024г. По оценкам менеджмента 22 млрд потребуется на строительство фабрики на Пыркакае + по состоянию на конец 1П 2023г оставалось проинвестировать около 15 млрд для «Хвойного». ❌Чистый долг Селигдара составлял 47,2 млрд. В среднесрочной перспективе золотодобытчик будет вынужден и дальше наращивать долги для финансирования программы Capex (можно ожидать около 50-55 млрд в этом году). ‼️ Задержание президента холдинга "Селигдар" Недавно задержали президента Селигдара. Первое, что сделали - заявки, мол на деятельности компании это не отразится. Также писали про ЮКОС в 2003. Опять же, возникло дело о мошенничестве, состав которого состоит из многолетних махинаций. Неожиданно для всех это всплыло. Такие дела доводятся до конца. Не хочу провоцировать панику, но из бумаги нужно выходить, пока дают шанс. Пусть дело не связано напрямую с компанией, но всё пойдет вниз по цепочке. Жду ввод антикризисного управления в компании и прочих мер. Технический анализ публиковать смысла нет. Вывод: аутсайдер в этом году

КАБМИН РФ СМЯГЧИЛ ТРЕБОВАНИЕ ОБ ОБЯЗАТЕЛЬНОЙ ПРОДАЖЕ ВАЛЮТНОЙ ВЫРУЧКИ КРУПНЕЙШИМИ ЭКСПОРТЕРАМИ, СНИЗИВ ПОРОГ ДО 60% С 80%. Теперь экспортёры должны продавать 54% всей валютной выручки, вместо 72%. Честно говоря, это сильно не влияет на баланс спроса/предложения на валютном рынке. По-большей части, это некая словесная манипуляция. Кабмин решил посмотреть на реакцию рынка. Значительная часть укрепления рубля отыгралась. Если в июле ставку повысят до 18%, то жду полную отмену обязательной продажи валютной выручки.

🤒ЧЕГО ЖДАТЬ ОТ РЫНКА НА НЕДЕЛЕ? В пятницу индекс не пробил довольно важное локальное сопротивление: 3140. В случае, если мы его пробьём, то целью будет 3200. Но, справедливости ради, я не жду, что на этой неделе будет сильный рост. Скорее всего будет боковик 3090-3140. Я жду полноценный разворот в июле, преимущественно на фоне притока денежной массы с дивидендов.

2️⃣Норникель (GMKN) ▫️ Выручка 2023: 1232 млрд ₽ (+4% г/г) ▫️ скор Чистая прибыль 2023: 333 млрд ₽ (-11% г/г) 📉Учитывая цены на металлы в этом году, этот год будет хуже для компании, чем предыдущий. Динамика цен на ключевые металлы пока выглядит так: ▫️ Никель: на 20% дешевле средней за 2023й год ▫️ Медь: на 16% дороже средней за 2023й год ▫️ Платина: без существенных изменений ▫️ Палладий: на 25% дешевле средней за 2023й год Выручка Норникеля может упасть примерно на 15% (основываясь на падении производства никеля). Скорректированная прибыль в 2024 году не будет выше 200 млрд р ✅Капитальные затраты в 2024м году планируется около 290 млрд р по текущему курсу, что возможно даже позволит выплатить дивиденды по итогам года не нарастив долг, который сейчас больше 679 млрд рублей (nd/ebitda = 1.2). ❌По итогам 2024 года не жду большой дивиденд от Норникеля и вообще не исключаю отмены выплаты. Если она и будет, то не больше 5% к текущей цене. Техническая картина. Акция с начала года упала на 16%, в то время индекс вырос на 1%. Акция слабее рынка. Сплит акций не спровоцировал рост спроса. Значительную часть года акция торговалась в диапазоне 150₽, это была довольно крепкая поддержка, которая не удержалась на текущей коррекции. Дальнейшее падение, учитывая положение индекса, маловероятно. Сейчас акция торгуется вблизи поддержки, которая была во время мобилизации. Но, причин сильного роста на данный момент нет. Ждём возврат на 150₽ (+14%) на горизонте 2024 года, на более сильный рост не рассчитываем. Вывод: нейтральный взгляд на акцию

🇷🇺ЧТО С КУРСОМ‼️ Наш рынок сейчас повалился преимущественно из-за укрепления рубля. С мая CNYRUB обвалился с 13₽ до 11₽, на 15%. Экспортёры, чьи операции проходят преимущественно в крипте и юане, зарабатывают на 10-15% меньше. Что я жду в дальнейшем? 1️⃣Повышение ставки В июле ставку железно повысят, об этом мы рассуждали весь предыдущий месяц. Повышение ставки -> дополнительное укрепление рубля. Представим, что CNYRUB будет стоит по 9. Это разве выгодно? Нет. 2️⃣Могут отменить обязательную продажу валютной выручки Сейчас компании обязаны продавать 72% своей валютной выручки в рынок. В первую очередь, это делалось для того, чтобы укрепить USDRUB, который на тот момент был по 100. Текущее постановление рассчитано до апреля 2025 года. Но, по аналогии с экспортными пошлинами, постановление могут досрочно отменить. 3️⃣ЦБ ≠ плановая экономика ЦБ очень гибко подходит к покупке/продаже валюты. Да, у них есть план, на который они ориентируются. Но, это лишь ориентир, а не железобетонная тропинка, от которой нельзя отклонятся ни на шаг. В прошлые года ЦБ довольно активно вмешивался при резких колебаниях рубля. ———————————————————- Но, это будет не «завтра» Не будет такого, что ЦБ завтра выйдет и скажет «так, мы девальвируем рубль на 10%, задача это сделать за неделю». И резко CNYRUB вырастет до 12.5-13, а индекс ММВБ резко развернётся. Это займёт время. Что с акциями? Немного комично выглядит. Один негатив сменяется другим. Газпром не объявил дивиденды - рынок упал. Отработали. Сразу же пошёл страх про ЦБ. Заседания прошло, негатив отработан. Сразу же санкции. Гэп вниз, паника. Отработали. Теперь рубль укрепляется. По факту рынок стоит в том же боковике 3000-3300, который образовался в августе 2023, только на преждевременном позитиве подросли до 3500. На мой взгляд, в цене уже абсолютно всё. Тяжело сказать, на фоне чего индекс может пробить 3000 пунктов. Поэтому, скорее всего мы на дне. Но будет ли отскок быстрым? Не знаю. Точно медленнее, чем все ожидали.

⏺ЗОЛОТОЙ СТАНДАРТ ВЕРНЁТСЯ❓ #простымисловами «Страны БРИКС по-прежнему оставляют открытым вопрос по созданию единой валюты, подкрепленной золотом» ———————————————————- 🥇Золотой стандарт. Что это? До 1970-х в мире существовал золотой стандарт. Буквально, бумажные деньги можно было по первому требованию обменять на N количество золота. То есть, у Вас есть 50000₽. Вы приходите в банк, отдаете деньги и взамен Вам выдают 10 грамм золота. Основной смысл был в том, что ЭМИССИЯ ДЕНЕГ ОГРАНИЧЕНА. Если в мире есть 1000 тонн золота, то и денег должно быть эквивалентно 1000 тоннам золота. Из основных плюсов: экономика более стабильна и риск высокой инфляции равен буквально нулю. Потому что государство не может печатать деньги, не обеспеченные золотом. НО (!), если введут золотой стандарт, то нас будет ждать кризис ликвидности. Особенно в производстве. Всего в мире ~200 тысяч тонн золота. Это = ~14.5 трлн долларов. А денег в мире на данный момент ~100 трлн долларов. Представьте, что в один момент экономика сужается в 7 раз. Печатная машинка, развитие исключительно на кредиты и прочее — настолько сильно укрепились в современной экономической системе, что возвращение золотого стандарта кажется чем-то недостижимым. Не просто так БРИКС обсуждает эту идею с 2016. И не просто так за 8 лет кроме обсуждений ничего нет.

🤒ЧЕГО ЖДАТЬ ОТ РЫНКА НА НЕДЕЛЕ? На этой неделе жду попытку закрепления выше уровня 3200 пунктов. Единственное, что мне не нравится: за день выкупили все санкции и растем дальше. То есть, вертикальное движение. Обычно, важные сопротивления не пробиваются, если до них доходят резко. Также, обратите внимание на сделку, в которую мы зашли в пятницу: при достижении Новатэком значения 1095₽ - стоп в безубыток (убираем стоп-лосс с 1062 и ставим на 1079).

❗️ИНДЕКС МОСБИРЖИ 3300 Сейчас мы видим то, про что я часто упоминал и чего сильно опасался. За 6 торговых сессий индекс Мосбиржи обвалился с 3520 до 3300 пунктов. Это крупнейшее падение с февраля 2023. Исключительно большое скопление физлиц на рынке всему виной. Точнее, не сами физлица, а завышенные ожидания. Почему рынок сильно так падает? Потому что бежим вперед паровоза. Уже в 2023 году рынок начал закладывать наперёд дивиденды компаний. Или позитивный сценарий, относительно той или иной компании. Чтобы было понятнее: АФК Система. Все ожидали, что АФК Система в этом году проведёт ряд IPO дочерних компаний и за счёт вырученных денег погасит часть долгов. IPO ещё не провели, оценки дочерних компаний нет, размер cash-in неизвестен, а акция уже сделала +90% с начала года. Просто на завышенных ожиданиях. Точно также, рынок начал наперёд закладывать понижение ставки. Исключительно на этом мы пробили боковик 3000-3300. И именно поэтому такая острая реакция на возможное ставки повышение на 1%. Сегодня утром я писал, что жду небольшое снижение. На что я опирался — крупные игроки (фонды/банки) не продают свои позиции. И даже сейчас нет крупных продаж со стороны юрлиц. То есть, мы видим банальные панические продажи со стороны физлиц. Мой план действий. Я рад, что рынок сейчас обвалился, хоть и не ожидал этого. Во-первых, на рынок сейчас вернется былая волатильность и ликвидность. Во-вторых, есть надежда, что широкий сентимент рынка поймет, что нельзя закладывать наперед позитивный исход того или иного события. И хотя бы на время у нас будет фондовый рынок, а не казино. И так, мои действия: 1️⃣Я жду ложный пробой 3300. 2️⃣ В ближайшие дни я жду сильный отскок рынка в район 3400. Безусловно, падение логичное, но не без фанатизма. Для краха рынка до 3150 нет причин. Соответственно, сегодня вечером/завтра утром буду набирать 3-4 краткосрочные позиции. 3️⃣На этой неделе начинаю большую закупку среднесрочных позиций. Есть ряд компаний, которые я пометил карандашом ещё 2 месяца назад, но смущала цена и техническая картина. Сейчас цены в самый раз. По итогу, паниковать не надо. В любом случае, рынок развернется и будет расти. 2-3 месяца и индекс снова обновит годовой максимум. Но, стоит держать в голове, что именно подобные ситуации идеально иллюстрируют мой главный негатив касательно российского рынка: 80% физлиц - слишком много.

🪓Сегежа. Третье дно в подарок ▫️ Капитализация: 58 млрд / 3,7₽ за акцию ▫️ Выручка 2023: 88,5 млрд (-9% г/г) ▫️ Чистый убыток 2023: 16 млрд (против прибыли в 6 млрд годом ранее)  ▫️ P/B: 2,6 ❌Рентабельность упала до -22,4%. Компании жизненно необходимо сокращение долга (процентные расход за 2023 год составили 16,5 млрд р). ❌Долг 122 млрд рублей на конец 2023 года. Учитывая то, что в 2021 году, когда цены на пиломатериалы были в 3 раза выше, компания показывала операционную прибыль чуть больше 22 млрд рублей, существенно снизить долг без допэмиссии невозможно. Компании нужно привлечь 53.5 млрд руб, чтобы снять ежегодный расход в 9,2 млрд рублей. То есть, доли текущих акционеров размоют в 2 раза, но после этого появится возможность исправить текущую ситуацию. Техническая картина. Уже 5 месяцев акция поджимается к нижней границе боковика (3.66₽). Как показывает опыт, подобные поддержки пробиваются в 9 случаях из 10. Цели падения обозначить не могу, ибо это исторический минимум акции. Зон поддержек ниже нет. Важно помнить, что в этой акции гигантское количество шортовых позиций. Любая позитивная новость спровоцирует мощный шорт-сквиз. Поэтому, открывать среднесрочный шорт на пробой поддержки довольно рискованно. Вывод: Компания аутсайдер на рынке. Забыть про её существование на этот год

❗️4️⃣СУРГУТНЕФТЕГАЗ. ПОТЕНЦИАЛ ПОЧТИ ИССЯК. «Совет директоров Сургутнефтегаза 15 мая рассмотрит вопрос о дивидендах» —————————————————- 15 мая Сургут объявит дивиденды, о которых все говорили почти год. Я ожидаю выплату ~12₽ Доходность с текущих цен ~17% годовых. Акция за год выросла на 100%. Одна из самых хайповых бумаг на рынке. ❗️Важное НО Безусловно, к моменту выплаты акция ещё немного вырастет до 72-74₽. Но, открывшись «очищенной» от дивидендов, условно на уровне 60₽ - акция не пойдет закрывать этот гэп за месяц. В среднем, Сургутнефтегаз закрывает свой гэп за 1 год. То есть, при текущей дивдоходности в 17% (15% после НДФЛ) - Вы должны быть готовы к тому, что получите стандартную доходность банковского вклада, но с рисками: 1) Цикл снижения ставки задерживается. 2) Сильной девальвации рубля, как в 2022-2023 не будет. Успех «кубышки» не повторится. 3) Оптимизма, касательно роста фондового рынка, становится меньше. Соответственно, если Вы держите акции Сургутнефтегаза, рекомендую постепенно их продавать в течение нескольких недель.

❗️НАЛОГОВАЯ СИСТЕМА ИЗМЕНИТСЯ #простымисловами «20 мая начнется публичное обсуждение изменения налоговой системы РФ - Комитет Госдумы по бюджету» ————————————————— Главная тема: прогрессивная система налогообложения. Пока неизвестно как она будет выглядеть, но суть понятна: богатый платит больше, бедный - меньше. Реформы происходят не от хорошей жизни. Деньги нужны бюджету, как бы это не хотелось лишний раз озвучивать. Но, я сомневаюсь что её в скором времени введут. Потому что любая из прогрессивных шкал, которую выберет Правительство - сократит ВВП. Да, отчасти парадоксально. Безусловно, общее поступление налогов увеличится. Но параллельно будет праздник для серых схем по обходу системы. Ещё будет снижение мотивации у высшего звена компаний работать за меньшие деньги. Реформа сильнее всего ударит именно по ним. Учитывая их отток из страны - не очень. Теоретически, как показывает опыт других стран, на более длинном горизонте времени вырастет доверие ко всему экономическому механизму. А значит повысится вливание денег в фондовый рынок, вклады и тд. Но, самое ключевое - это "скрытое" налогообложение. Работодатель еще до вычета налогов с зарплаты сотрудника платит за него страховые взносы, пенсионные взносы и прочие прочие моменты. «Скрытого» налогообложения в РФ сейчас 33%. Это ниже среднего показателя развитых стран. Я думаю, что основной упор будет именно здесь. Если речь пойдёт об изменении «скрытых» взносов на десятки процентов, то несколько процентов к НДФЛ не будут делать ощутимой разницы.

🤒ЧЕГО ЖДАТЬ ОТ РЫНКА НА НЕДЕЛЕ? На прошлой неделе всё идеально совпало с ожиданиями: получили отскок от 3405 и пошли наверх до 3450. На этой неделе я жду неудачную попытку пробоя 3500. То есть, рост индекса на 1% (до 3480-3490) и небольшое падение. Выше 3500 не жду. Исторически, май - самый слабый месяц года. Нет драйверов для сильного роста рынка. Пробой 3500 жду только в июне, на фоне дивидендного ралли