Умный капитал

Инвесторами часто обсуждается тема, как выбрать правильные мультипликаторы для оценки стоимости акций. Некоторые клялись в P/E, другие убеждены, что P/B — лучший показатель. Но что насчёт EV/EBITDA? И почему FCF так важен? Давайте разберемся. P/E — классический показатель, но он имеет один большой недостаток: он не учитывает долг. Если компания сильно закредитована, её P/E может выглядеть привлекательно, но на самом деле это может быть ловушка. P/B — другой показатель, который учитывает стоимость активов компании. Но он также имеет свои ограничения: если компания имеет много интеллектуальной собственности или брендов, которые не отражены в балансе, P/B может не отражать всю стоимость компании. EV/EBITDA — более комплексный показатель, который учитывает не только прибыль, но и долг компании. Он показывает, сколько стоит компания с учётом её долга и как она генерирует прибыль. Но даже EV/EBITDA не идеален: если компания имеет много непроизводительных активов или высокие капитальные затраты, этот показатель может не отражать всю ситуацию. И вот тут-то на сцену выходит FCF. Свободный денежный поток — это то, что остаётся у компании после того, как она заплатила все свои затраты, включая проценты по долгам и налоги. Если FCF положительный, компания может инвестировать в свой рост, выплачивать дивиденды или погашать долг. Если FCF отрицательный, компания может столкнуться с проблемами. Но почему FCF так важен? Потому что он показывает, может ли компания генерировать денежный поток, который необходим для инвесторов. Если компания не может генерировать FCF, она не сможет выплачивать дивиденды или погашать долг, что может привести к финансовым проблемам. Итак, какой мультипликатор лучший? Ответ прост: все они важны. P/E полезен для оценки стоимости компании с высокой прибыльностью, P/B — для компаний с большой стоимостью активов, EV/EBITDA — для компаний с высокой задолженностью, а FCF — для компаний с высокими капитальными затратами. В заключение, выбор правильных мультипликаторов зависит от конкретной ситуации и типа компании. Но если вы хотите оценить стоимость компании комплексно, не забудьте включить в свой анализ FCF. Он может показать вам, может ли компания генерировать денежный поток, который необходим для инвесторов. Дзен | Чат | Умный капитал | Коперник

ВТБ: от клиента к акционеру В 2019 я пришёл в ВТБ как клиент - при живых счетах у конкурентов. Тогда брокерское приложение было в топе по удобству: всё интуитивно и доступно, включая замещающие облигации и ЗПИФы, которых у некоторых не было. Парадокс: сервис не плохой, а капитал у банка - «тонкий лёд». С 2020 запас прочности скромный, дивиденды - как дождь в пустыне. За 2024 - наконец рекордная выплата. Вопрос по-деловому простой: это разовая вспышка или начало нормальной дивполитики? Признаков «про рынок» прибавилось. Менеджмент активнее разговаривает с частными инвесторами, коммуникации открытые, спрос на допвыпуск - с первого дня перекрыл предложение: заявок около 180 млрд руб. при цене 67 руб. Сделка стала крупнейшей с 2023-го, банк привлёк до 84,7 млрд руб. Голосовали рублём не только энтузиасты: около 59% бумаги разобрали институционалы (включая НПФ и УК), 41% - розница. Только через брокера ВТБ частники подали порядка 50 млрд руб. Оценка всё ещё щадящая: по форвардным мультипликаторам ВТБ торгуется почти вдвое дешевле медианы банков. Люблю такие «качество со скидкой», но без иллюзий: капитал тонкий, госповестка способна переехать маржу, регулятор меняет правила быстро. Тем не менее математика мне нравится: потенциальная доходность против риска - свыше 3 к 1. Что отслеживаю: коэффициенты достаточности (Н1.0 и буферы), стоимость риска и просрочку, устойчивость чистой процентной маржи, структуру кредитного роста (розница vs МСБ vs госсектор). Банк - не стартап, здесь выигрывает дисциплина, а не скорость. Вывод: если ВТБ реально переходит в *рыночный режим* - котировки догонят фундаментал. Если это был разовый фейерверк - останемся с дивдоходом и историей «как могло бы быть». Я ставку сделал и смотрю на триггеры: динамику капитала, качество прибыли и дальнейшую дивдисциплину. Рынок всё видит - вопрос времени и исполнения. Дзен | Чат | Умный капитал | Коперник

Рынок бодрится, но цена денег всё ещё высока. Сбер за полугодие заработал 859 млрд ₽ при ROE 23.7% - редкая устойчивость к ставке, где маржа и комиссии тянут результат. Менеджмент держит планку ROE >22% на год, что при текущей цене капитала превращает гонку за ростом в соревнование бизнес‑моделей на качество. Секторная прибыль в 1К25 охлаждалась, но лидеры продолжают печатать капитал быстрее, чем его съедает стоимость фондирования. Нефтегаз Роснефть в 1П25: выручка 4.26 трлн ₽ -17.6% г/г, EBITDA 1.05 трлн ₽ -36.1%, чистая прибыль 245 млрд ₽ -68.3% - давление от скидок на Urals и высокой ставки в финансовых расходах. Компания прямо говорит о переизбытке нефти во 2П25 и в 2026 году - отбор идей в секторе должен идти через издержки, дисциплину CAPEX и устойчивый FCF. Новатэк: выручка за 1П25 +6.9%, нормализованный EBITDA -1.8%, скорректированная прибыль -17%; база для промежуточных дивидендов около 39 ₽ на акцию по политике выплат ≥50% IFRS. Чистый долг Новатэка снизился на 22% за полугодие - редкий пример апсайда качества в волатильной конъюнктуре газа и СПГ. Дивидендная база в отрасли остаётся нервной. Металлы Норникель в 1П25 показал EBITDA 2.6 млрд и маржу 41% - сочетание лучшей ценовой конъюнктуры по никелю/палладию и контроля затрат поддерживает качество денежного потока. У стали пейзаж суровее: у Северстали в 1К25 чистая прибыль просела примерно вдвое на фоне слабого спроса и курсовых факторов - маржа тоньше, чем хотелось бы фундаменталу. Электроэнергетика Интер РАО в 1П25 нарастила чистую прибыль на 4.3%, EBITDA на 17%, выручку на 12.4% - тарифная база и операционная дисциплина дают «тихую гавань» при дорогих деньгах. Фактические метрики превысили консенсус по ряду показателей, что добавляет доверия к прогнозируемости кэша в сегменте. Оценки и идеи При ставке 17% справедливо требовать от портфельных компаний ROE ≥20% и устойчивого свободного потока; иначе депозиты сделают за нас работу по отбору. Базовый портфель на сентябрь: качественные банки с высокой рентабельностью, выборочные бенефициары низких издержек в нефтегазе и дивидендные «коммуналки» с прослеживаемым кэшем. Ключевые риски: затяжная дороговизна денег, инерция инфляционных ожиданий и глобальный избыток нефти — не стыдно держать долю кэша и добавлять по отчётам, а не по ленте. Дзен | Чат | Умный капитал | Коперник

Инфляция вышла из отпуска: дефляция закончилась, а рублевая корзина снова прибавляет. Валюта с июля нащупала дно и смотрит вверх: краткосрочно по доллару возможно всё, но общий маршрут не меняется. Для ЦБ это как новый сезон сериала: овощная сезонка выдохлась, «курсовая передача» в цены разогревается - убавлять огонь рано. Базовый сценарий: ставка 15–16% задержится дольше, чем хотелось бы. Бюджет‑2026 военный и гибкий. У нас первый проект пишется для принятия, а итоговая версия для жизни: по ходу года цифры чинят «на обочине». Так что читать проект интересно, но реальность традиционно окажется насыщеннее бумаги. С нефтью капризно. DXY за год просел примерно на 10%, большинство комодов на это ответили ростом, а нефть упала. Не та корреляция, на которую рассчитывали: без падения индекса доллара котировка легко смотрелась бы ближе к 60. Видимых драйверов вверх нет, если только геополитика не подкинет спичку; при этом значимые расходы экономить сложно. Как закрывать растущие потребности при вялой нефти? Комбо простое, как борщ из трёх ингредиентов: налоги, активы и немного «добровольности». - Льготы и спецрежимы: ужесточение порогов, урезание преференций. - Общие налоги: вторая волна - НДФЛ/НДС и прочие элементы базы. - Активы: спорные собственники, временная передача государству, последующая перепродажа или без неё. - Добровольные взносы бизнеса в регионы, особенно на соцпроекты: резать социальные статьи политически сложно. На что смотреть прямо сейчас? - Темпы CPI и продовольственные компоненты - возврат сезонности. - Курс и скорость его передачи в цены. - Проект бюджета и последующие корректировки. - Пакет налоговых инициатив. - ОПЕК+ и риторика ФРС. Если отделаетесь лишь налогом - считайте, вам повезло. Баффет бы резюмировал: «Когда прилив уходит, видно, кто покупал долговую устойчивость, а кто купальник с распродажи». Дзен | Чат | Умный капитал | Коперник