Агаев Мурад / Russian Magellan

Весной 2022 года Игорь, инженер-технолог из Липецка, работавший на НЛМК 8 лет, купил акции комбината. Он видел завод изнутри: мощности загружены, сталь уходит. P/E был низким, дивиденды до санкций были щедрыми. Ну куда надёжнее. Потом экспорт закрылся. Европейские покупатели ушли. Внутренний рынок не мог поглотить объёмы. Акция упала. А далее упал спрос во всем мире и продолжает охлаждаться. — Я знал про завод всё, кроме одного: завод это не акция— говорит Игорь.. Именно в этом и состоит главная ловушка циклических компаний. Ты можешь понимать бизнес лучше любого аналитика — и всё равно купить не в то время. Купить в то время вообще проблема и в целом это невозможно. Большинство инвесторов думают так: P/E низкий — акция дешёвая — покупаем. Это неразумно. В 2021 году, когда мировые цены на горячекатаный прокат перевалили за 1 100 долларов за тонну — исторический максимум — Северсталь, ММК и НЛМК показывали P/E в диапазоне 4–6. По любому скринеру — дёшево. По любому учебнику — покупай. Но мультипликатор не учитывает спрос или цену продукции. Когда цены на сталь упали вдвое, прибыль упала вместе с ними. P/E улетел в 20+ а у некоторых компаний перестал считаться вообще. Буква E исчезла. Как устроен цикл Северсталь, ММК, НЛМК это не просто «сталелитейные заводы». Это конвейер, на одном конце которого железная руда и коксующийся уголь, а на другом арматура для строек, листовой прокат для автомобилей и труб. Цикл начинается на товарных рынках. Когда Китай, крупнейший производитель стали в мире, 50% мирового объёма — начинает наращивать выпуск, мировые цены падают. Когда американская или европейская администрация объявляет масштабную инфраструктурную программу — спрос на сталь растет. Когда строительный рынок в России охлаждается из-за высоких ставок — внутренние цены на арматуру снижаются. Всё это происходит за 6–12 месяцев до того, как изменения отразятся в квартальном отчёте!! Отчет это всегда прошлое, многие забывают про это. — Я смотрел на отчётность, а надо было смотреть на Китай.— говорит Игорь. Что смотреть вместо мультипликаторов? Нам нужен другой тип данных. Первый это спотовые цены на горячекатаный прокат. Это реальная цена продукции, а не квартальный лаг. Второй это цены на железную руду и коксующийся уголь. Это себестоимость. Если прокат дорожает, а руда дорожает быстрее — маржа сжимается, даже если выручка растёт. Спред между ценой проката и стоимостью сырья — вот что важно. Третий — Китай. Объём производства стали в КНР, уровень запасов на китайских складах, экспортные квоты — всё это опережающие индикаторы. Когда Китай «сбрасывает» дешёвую сталь на мировые рынки, мировые цены проседают. Данные публикует China Iron & Steel Association. Четвёртый — внутренний спрос. Для ММК и для внутреннего бизнеса остальных компаний ключевой индикатор — объёмы ввода жилья и государственные инфраструктурные программы. Когда ЦБ держит ставку высокой, ипотека дорогая, строительство замедляется, спрос на арматуру падает. Почему это трудно Есть одна проблема с покупкой циклических акций на дне цикла. В этот момент всё выглядит плохо. Новости плохие, прибыль низкая или отрицательная, аналитики снижают прогнозы. Инвесторы заходят, когда всё хорошо. Когда прибыль рекордная, дивиденды щедрые, P/E низкий и кажется, что так и будет. Металлурги — это не история про «найти хорошую компанию по хорошей цене». Это история про «найти нормальную компанию в плохой момент цикла». Игорь сейчас снова держит акции НЛМК. Купил другой точкой входа, с другой логикой. — Завод тот же, а я другой — говорит он.