Стресс-тест Полюса: падение цены золота до $3800 Пока остальные гадают о возможной цене на золото: $3000, $4000, может, $5000. Шум. Цена - это внешний фактор. Он неподконтролен. По настоящему важно не "упадет ли цена", а то, насколько сильно компания может позволить ей упасть, не сломав денежный поток. Стресс-тест. Берём цену $3800 за унцию. Цена упала с текущих вершин, но всё ещё выше исторических максимумов до 2025 года. Как это скажется на Полюс? Смотрим цифры. All-in Sustaining Cost (AISC) - это себестоимость унции с учётом всех затрат на поддержание и развитие бизнеса. В 2024 AISC составлял $767. Возьмём поиссимстичный прогноз из за инфляции и CAPEX на Сухой Лог - $1250. Это расчетный порог выживания. Арифметика простая : $3800-$1250 = $2550 прибыли с унции. Это не стресс - это колоссальная операционная маржа, даже в гипотитечиском кризисе. Настоящий стресс-тест - не для маржи, в для свободного денежного потока (FCF). В первом полугодии 2025 FCF составил $1,86 млрд. Главный вопрос: при какой цене золота, FCF станет нулевым? Для этого необходимо вычесть из цены не только AISC, но и налоги, процентные расходы и обязательные капитальные вложения (которые в 2025 составляют $2,5 млрд. на Сухой Лог). При консервативных допущениях, цена золота в районе $2000-$2200 за унцию, является той самой точкой безубыточности для FCF. Всё, что выше - это прибыль и дивиденды. Падение цены на золото до $3800 для Полюса - не угроза. Это проверка на прочность для слабонервных акционеров. Реальная угроза - это потеря контроля над затратами: если AISC начнёт бесконтрольно расти и приблизится к $2000. В отчёте за первое полугодие 2025 этого не видно - виден рост (до $653 за унцию по Cash Cost), но он объясним (НДПИ, инфляция) и пока не критичен. Таким образом Полюс проверяется ответом на 2 вопроса: 1. Способен ли бизнес удерживать AISC в рамках, позволяющих генерировать FCF при цене золота выше $2000-2200? (Пока да); 2. Оправдает ли гигантский CAPEX рост добычи и снижение себестоимости? (Проект Сухой Лог - ключевой ответ); Твоя задача как инженера капитала - следить за ответами на эти вопросы в отчётах, а не колебаниями цены золота в заголовках. Если система (контроль AISC, планы по CAPEX) работает, то любая цена золота, кроме экстремально низкой - просто фон. Вопрос тебе: для какой компании из своего портфеля ты посчитал пороговую цену сырья (нефть, металл, газ), при которой она перестаёт генерировать свободный денежный поток? #полюс #золото #инвестиции
1 неделю назад