Apasynkov_biznessblog

Сегодня в выходной день опубликую данные ужасающие по Китаю для понимания,что предел накачки деньгами прошел . И как это хотят американцы делая визиты один за другим в Поднебесную,чтобы подтолкнуть к этим мерам 2.2 квадриллионов долларов в мире с обязательствами и плечами,316 триллионов долгов государств -просто безумие . И эта бомба взорвется. Китайские регионы с самой тяжелой долговой нагрузкой, SCMP: 1. Тяньцзинь (отношение долга к ВВП: 138,3%) Этот прибрежный город на севере Китая, на берегу Бохайского моря, когда-то был одним из самых развитых промышленных и производственных центров Китая. Это одно из четырех местных правительств, которые не установили свой целевой показатель роста реального ВВП выше 5-процентного национального показателя на 2023 год. Реальный рост ВВП Тяньцзиня в 2022 году составил всего 1%, а его прямые иностранные инвестиции также неуклонно снижались с 21,13 млрд долл в 2015 году до всего 5,39 млрд долл в 2021 году. 2. Гуйчжоу (отношение долга к ВВП: 137,2%) Горная, не имеющая выхода к морю провинция на юге Китая, известная популярным брендом ликера "Maotai", накапливает долги после многих лет огромных расходов на инфраструктуру. Однако не все проекты принесли те выгоды, на которые надеялись местные органы власти, несмотря на их высокую стоимость. Гуйчжоу в настоящее время строит через каньон мост Хуацзян, ориентировочная стоимость которого составляет 276,6 млн долл. Ожидается, что строительство моста будет завершено в 2025 году. Мост создаст новый маршрут через реку Бэйпань, которая является частью великого бассейна Жемчужной реки. По данным властей, протяженность моста составляет 2890 м, а высота перекрытия моста над рекой составляет 625 метров, что сделает мост самым высоким в мире. 3. Ганьсу (отношение долга к ВВП: 123,4%) ВВП Северо-Западного Ганьсу в 2022 году составил 1,12 трлн юаней, но его доход на душу населения составил всего 6 233 долл — самый низкий показатель среди всех регионов Китая, по оценке Ло Чжихэна, главного макроэкономического аналитика Yuekai Securities Research Institute. Бюджетные доходы провинции относительно невелики, а ее зависимость от государственных трансфертных платежей относительно высока; традиционные отрасли дают относительно большую долю налоговых поступлений, но разрыв между бюджетными поступлениями и расходами в пределах провинции относительно велик; долговое бремя правительства также относительно велико. Замыкает топ-10 Китая с худшим отношением долга к ВВП: 4. Цинхай (105,8%) 5. Чунцин (101,3%) 6. Чжэцзян (101,2%) 7. Юньнань (101%) 8. Сычуань (100,3%) 9. Цзилинь (95,6%) 10. Цзянси (92,8%)

О внешней торговли России с ведущими торговыми партнерами после начала СВО. Активное вытеснение недружественных стран из торгового оборота и усиление присутствия нейтральных стран, прежде всего Китая и Индии, т.к. с Турцией с начала 2023 очевидные проблемы. Турция сразу после начала СВО стала основным торговым хабом по поставкам санкционных товаров в Россию. В 2021 среднемесячный импорт из Турции в Россию составлял 480 млн долл, а в декабре 2022 достигал 1.3 млрд, непрерывно увеличиваясь с апреля 2022, но в 2023 что-то сломалось. С января по май 2023 среднемесячные поставки снизились до 970 млн долл, а в апреле-мае еще ниже – 880 млн, что вдвое выше, чем в 2021, но восходящий тренд 2022 был прерван. Из Индии импорта практически нет, можно не вдаваться в детали, а основным компенсирующим звеном выступает Китай, поставки из которого весной 2023 достигли исторического максимума - 9.3 млрд по сравнению с 4 млрд в 2022 (март-май) и 4.7 млрд в 2021. Среднемесячный импорт из Китая в 2019 составил 4.1 млрд, а в 2021 – 5.6 млрд. С недружественными странами импорт стагнирует на низкой базе. С апреля по декабрь 2022 в среднем 5.5 млрд в месяц, а с января по май 2023 – 5.1 млрд, что намного ниже, чем в 2021 – в среднем 11.5 млрд или и в 2019 – 10.5 млрд за месяц. Торговля с США и Великобританией практически полностью остановлена. По основным торговым партнерам России (недружественные и нейтральные страны) с начала года импорт в среднем был на уровне 15.1 млрд в месяц, что на 16% ниже 2021 (18 млрд в месяц) и на уровне 2019 (15.3 млрд). Экспорт всех товаров коррелирует с экспортом энергоносителей, т.к. доля энергоносителей в структуре совокупного экспорта товаров находится на историческом максимуме – 68.3% в начале 2023 по сравнению с 58.9% в 2021 и 64.2% в 2019. Доля сырья в экспорте товаров с учетом металлов, сельхозпродукции, древесины и прочего вида сырья оценивается в 93%, т.е. после начала СВО Россия стала более зависимой от сырья. Совокупный экспорт товаров находится на уровне 2019.

Инфляция в Европе – есть ли замедление, какая структура инфляции и тенденции? Инфляция в Европе замедлилась почти вдвое с 10.4% (октябрь 2022) до 5.5% г/г в июне 2023, но практически весь эффект от снижения инфляции обеспечила лишь одна компонента (электричество, газ, отопление и топливо), которая внесла 5 п.п в снижение инфляции с октября 2022. На пике инфляционного шока с марта 2022 по октябрь 2022 энергетическая компонента формировала от 3.7 до 4.5 п.п в общем индексе потребительских цен в Еврозоне. Это очень много, т.к. в современной истории предыдущий максимум был в июле 2008 (1.7 п.п), а с 2014 по 2020 максимальный вклад был не более 1 п.п. Сейчас энергия дефлирует и вычитает 0.5 п.п из инфляции, а октябрю 2022 вычет может достигать 1.7-2 п.п, что может снизить общую инфляцию. Продукты питания, напитки и табак – второй триггер под разгон инфляции в Европе. Если по энергии пик был в октябре 2022, то по продуктовой компоненте пик был сформирован в марте 2023 на уровне 3.1 п.п (предыдущий максимум в июле 2008 – 1.2 п.п), а в среднем продовольствие с 2010 по 2019 вносило лишь 0.34 п.п в инфляцию, т.к. в марте 2023 было в 9 раз выше нормы, а сейчас (2.35 п.п) в 7 раз выше нормы! На графиках рассчитано не годовое изменение цен, а вклад компонентов в формирование годовой инфляции для стран Еврозоны в п.п. Инфляция без учета энергии и продуктов даже немного подросла, формируя почти 3.5 п.п в общем ИПЦ, что близко к максимуму в 3.6 п.п в марте 2023, т.е. прогресса нет! Для этого компонента норма 0.7 п.п с 2010 по 2019. На траектории удорожания: медицина, культура, спорт и развлечения, общепит и прочие товары и услуги. До разворота базовой инфляции еще далеко, проблемы остаются. Это главный вывод из статистики. Волатильные компоненты дефлируют (энергия) или активно снижаются (продукты питания), но все прочие товары и услуги вблизи исторического максимума, разворота не наблюдается по данным за июнь 2023.

Разберемся теперь с Европой. Происходит ли деиндустриализация в Европе? Сильнейший инфляционный шок за 40 лет, обострение структурный проблем, наложенные на энергетический кризис. Должна же быть реакция, но где и в какой мере? Общий индекс промпроизводства малоинформативен, т.к. не позволяет оценить структурные трансформации, а именно они сейчас имеют значение. Евростат публикует структуру промышленности по отраслям в похожей классификации с Росстатом, хотя методологические различия присутствуют. Последние данные за май 2023, но нет смысла сравнивать один месяц из-за наведенного шума, поэтому период для сравнения возьму «январь-май». В 2022 году начались искажения с марта в связи с взлетом цен на сырье и разрывом торговли с Россией, а в 2021 нереализованное постковидное восстановление, поэтому оптимальный период – январь-май 2019 и для справки сравнение промышленности с 2013 и докризисным 2008. Итак, зона наибольшего поражения: добыча нефти и газа с обвалом на 47% (янв-май 23 к янв-май 19), производство одежды - минус 20.5%, издательская деятельность и печать – минус 17.4%, химия и нефтехимия – минус 12%, производство текстиля, кожи и сопутствующих товаров – минус 12.2%, металлургические производство – падение на 10.7%, производство бумаги, картона и изделий – минус 8.9%, нефтепереработка – минус 8.4%, а производство и распределение электроэнергии, газа и пара – падение на 6.9%. В сравнении с 2022 сильнее всего упали: уголь, нефтегаз, деревообработка, химия и нефтехимия, металлургия. Что растет? Наукоемкий сегмент: фарма – плюс 57%, компьютеры, оптика и микроэлектроника – плюс 41%, электрическое оборудование – плюс 14.5%, машиностроение – рост на 3.2%. Автомобильное производство на 5.5% ниже 2019, но в лидерах роста с 2022, это же касается прочего транспортного оборудования – минус 2.1%, но сильный рост с 2022 - 9.3%. В положительной области продуктовый сегмент и напитки. Европа выводит низкомаржинальное и/или энергоемкое производство, замещая наукоемкой промышленностью с высокой добавленной стоимостью и диверсификацией.

Почему нет видимых негативных макроэкономических или финансовых процессов в США при рекордном цикле ужесточения денежно-кредитных условий? Все очень просто – эффект инерции, нужно время для трансмиссии деструктивных финансовых условий в реальную экономику. Следует отсчитывать время не с марта 2022, когда ФРС «отдирала» ставки от нуля, а с достаточно ограничительного уровня (выше 3.5% на межбанке), а это середина октября 2022, т.е. пока только 9 месяцев, при этом воздействие на реальную экономику с точки зрения средневзвешенных ставок заимствования еще больше отстрочено. Первичный эффект инфляции (выше 2.5% г/г по базовой инфляции) после взрывного монетарного бешенства ФРС (в совокупности почти 4.8 трлн новой ликвидности с марта 2020 по март 2022 – удвоение баланса) был проявлен лишь спустя 13 месяцев (апрель 2021) после первого монетарного импульса в марте 2020, а на реализацию потребовалось еще 15 месяцев вплоть до сентября-октября 2022 (пик роста базовой инфляции). Избыточная ликвидность позволила банкам отвязаться от межбанка и повышать кредитные ставки существенно медленнее и позже, чем это было в предыдущие периоды ужесточения ДКП, т.к дешевое фондирование в депозитах (ставки до сих пор намного ниже межбанка) позволяли занижать кредитные ставки. Чувствительные ставки по кредитам стали лишь с марта-апреля 2023. Банковский кризис в марте 2023 усилил конкуренцию за ликвидности на фоне, как перераспределения депозитной внутри банковской системы (от малых и средних банков к крупным), так и по причине массированного оттока депозитов объемом до 1.2 трлн от максимума в апреле 2022 до минимума в мае 2023 (рекордное снижение депозитной базы, как в относительном, так в абсолютном сравнении за всю историю). Отток депозитов связан с разницей в ставках по депозитам и краткосрочным облигациям, достигающей рекордного значения (свыше 3.5-4 п.п), но банковский кризис несколько исправил дисбаланс, доводя разницу в средневзвешенных ставках по инструментам с сопоставимым сроком обращения до 2-2.5 п.п (все равно очень много по историческим меркам – обычно 0.5-1.5 п.п). Данная мера стабилизировала бегство вкладчиков и немного вернула депозиты к росту, но в месте с этим обрушила до нуля темпы прироста кредитования (слишком дорого). Помимо вышеуказанного нужно учитывать, что ставки по среднесрочным и долгосрочным облигациям выросли значительно меньше, чем на краткосрочные облигации. Средняя доходность однолетних векселей в первом полугодии выросла на 4.8 п.п в сравнении со средней доходностью в 2021, когда ставки были на нуле, при этом средние ставки в 1П 2023 по 10 летним трежерис выросли лишь на 2.2 п.п в сравнении с 2021, а на бонды еще меньше – от 1.7 до 1.9 п.п. Поэтому, говоря об изменении ставки ФРС на 5 п.п с марта 2022 нужно учитывать, что воздействие на кредитные ставки для нефинансовых организаций составляет плюс 2-3.5 п.п, а на облигации, сроком обращения свыше 2 лет от 1.7 до 3.5 п.п в зависимости от срока (чем более длинные облигации, тем меньше воздействия на ужесточение). Что вообще способно дестабилизировать бизнес? Высокая стоимость заимствований плюс высокая доля дорогих долгов в структуре совокупного долга, учитывая операционную маржинальность компаний. С октября 2022 по июнь 2023 было рефинансировано и размещено нового долга на сумму в 6.1 трлн долл в облигациях от года, из которых: • Трежерис – 2.6 трлн • MBS – 1 трлн • Корпоративные облигации – 1.1 трлн • Муниципальные облигации – 0.25 трлн • Агентские бумаги – 1.1 трлн • Закладные ABS облигации – 0.2 трлн. По собственным оценкам свыше 11% от совокупной задолженности в облигациях свыше года с октября 2022 рефинансируется по относительно высоким ставкам (без учета кредитов). Чем дольше высокие ставки – тем сильнее проникающее воздействие на заемщиков и тем ниже интегральная устойчивость на фоне снижения маржинальности. Запас прочности постепенно истощается, а доля дорогих долгов неуклонно возрастает, поэтому на макроуровне первые сигналы пойдут с 4 кв 2023, хотя неожиданные новости могут быть и в 3 кв.

Рпзбираемся в книаой доходности на облинауии в сга когда на корткие спрки ставки ввше,чем на доинные. К чему это приведет я писал ранее. Копаем глубже. Несмотря на стремительный рост межбанковских ставок в долларовой зоне и сопоставимое увеличение средних ставок по векселям Минфина США, ставки по среднесрочным и долгосрочным облигациям выросли значительно менее интенсивно. Кривая доходности становится инвертированной (облигации с более длительным сроком обращения имеют меньшую доходность, чем краткосрочные и/или среднесрочные облигации). Это в первую очередь связано с ожиданиями рынка в ограниченности по времени политике ФРС по ужесточению денежно-кредитных условий. Господствует предположение, что инфляция временная, а с 2024 ФРС начнет понижать ставки, вернув их к 2025 году в естественное низкое положение. Средняя доходность однолетних векселей в первом полугодии выросла на 4.8 п.п в сравнении со средней доходностью в 2021, когда ставки были на нуле, при этом средние ставки в 1П 2023 по 10 летним трежерис выросли лишь на 2.2 п.п в сравнении с 2021, а на бонды еще меньше – от 1.7 до 1.9 п.п. Доходности на корпоративные облигации инвестиционного рейтинга выросли на 2.6-3.5 п.п в зависимости от уровня инвестиционного рейтинга (чем выше рейтинг, тем ниже приращение доходностей). Если сравнивать с доковидными 2018-2019 изменение доходностей в пределах точности счета – всего 1.1-1.4 по 5-10 летним трежерис, 1-1.2 п.п по бондам и 1.3-2 п.п по корпоративным облигациям. В июле ФРС должна повысить ставку на 0.25 п.п до 5.5% - это будет последним повышением и теперь вопрос в том, насколько долго удержат ставки? Ожидания рынка не могут быть репрезентативными и адекватными. После банковского кризиса рынок ожидал, что ставки в декабре 2023 будут на уровне 3.5%, а сейчас ожидает 5.5% и первое снижение лишь в январе 2024. Любой финансовый и макроэкономический шок способен изменить проекцию ожиданий, поэтому на прогнозы рынка смотреть нет никакого смысла. Гораздо интереснее и содержательнее то, что трансмиссия ужесточения ДКП (5 п.п с марта 2022) на среднесрочные облигации оказалась в среднем 50% (вдвое меньший прирост) и около 35-40% на долгосрочные облигации.

Всем добрый день и прекрасного настроения в этот летний чулесный день! Смотрим и разбираемся дальше. На самом деле даже хорошо, что рынок акций США пытается обновить свой исторический максимум. Это ситуация создает иллюзию устойчивости, когда текущая монетарная политика якобы адекватна контексту факторов риска, а любые негативные последствия сглаживаются «живучестью системы», а следовательно, - они продолжат жестить с денежно-кредитной политикой дольше, чем это следовало бы. В последнее время в западном медийном сообществе распространяется нарратив, что запас прочности, мощь и способность к адаптации у американской экономики настолько высоки, что не страшны ни долги, ни запредельные ставки – переварят все, что угодно. Грандиозная глупость! Пауэлл может войти в историю, как руководитель ФРС, который за короткий период времени дважды вогнал систему в жесточайший стресс тест и кризис. В 2021-2022 – мощнейший за 40 лет инфляционный шок, деградация долговых рынков и симметричный обвал активов (сильнейший с 2008 по совокупности), когда падало все. На этот раз система на пороге долгового коллапса из-за резкого роста стоимости обслуживания долгов, но … реакции нет? Возвращаясь в 2020, с начала марта 2020 по апрель 2021 ФРС создала 3.6 трлн ликвидности – рынки росли, инфляция была низкой (получай прибыль и радуйся). Тогда существовал нарратив, что емкая и высокоразвитая финансовая система переварит все, а ФРС изобрела вечный двигатель – бесконечная и неограниченная эмиссия с выкупом долгов. Базовая инфляция лишь в апреле 2021 впервые вышла в зону выше 4%, т.е. потребовалось 13 месяцев и свыше 3.6 трлн ликвидности, а на пик (6.7%) инфляция вышла лишь к сентябрю 2022. Чувствительные ставки выше 3% в среднем за месяц на межбанковском рынке появились лишь к октябрю 2022, выше 4% - в ноябре 2022, а выше 5% - в апреле 2023. Идет лишь девятый месяц, когда ставки достаточно высоки, чтобы оказать воздействие на систему. После монетарного безумия 20-21 потребовалось 13 месяцев для первого эффекта и еще 1.5 года до реализации, поэтому отсутствие реакции на рост ставок – это не про устойчивость, это лишь лаг воздействия.

Вопрос на лнях был по российскому рынку акций. Сроки снижения. ММВБ Сопровождение позиции. Без каких-либо изменений по российскому рынку - ожидаю скорой внушительной коррекции уже в июле - начале августа. Первая цель располагается на уровне ~2675. Вторая и основная цель - это тест экспоненциальной средней 2560. В случае негативного сценария в геополитике и экономике РФ, может реализоваться сценарий с падением в зону вибрации ~ 2330. Как я уже писал - нахожусь преимущественно в кеше и готов буду летом-осенью выкупать интересные идеи по российскому рынку.

Дефицит бюджета США вырос до 1.4 трлн долл за фискальный год (октябрь 2022 – июнь 2023), что намного выше, чем в прошлом году – 0.5 трлн и является третьим по величине фискальным импульсом за все время после пандемического безумия 2020 и 2021 (дефицит 2.7 и 2.2 трлн соответственно). Такой уверенный старт фискального года был практически полностью в условиях ограничений по заимствованиям при лимите по долгу, который сняли только в начале июня, а что же будет, когда «пустятся во все тяжкие»? Июнь сезонно является сильным с точки зрения баланса расходов и доходов, т.е. обычно профицит бюджета, но не в этом году – дефицит 228 млрд vs 89 млрд в июне 2022, а рекорд был в июне 2020 (дефицит 864 млрд в условиях пика антиковидных программ). Дефицит бюджета за последние 12 месяцев составил 2.2 трлн долл vs 1 трлн годом ранее , который сложился из годовых доходов в 4.5 трлн (минус 7.3% г/г по номиналу) и годовых расходов в 6.7 трлн (+14.4% г/г). С учетом инфляции в ценах 2021 дефицит бюджета составляет 2 трлн, что примерно втрое выше исторической нормы (сбалансированный бюджет имеет норму 600-800 млрд долл). Текущий фискальный импульс даже выше, чем в кризис 2008-2011 с учетом инфляции, в выше было только в пандемию. За фискальный год доходы снизились на 11% (минус 422 млрд) практически полностью за счет снижения сборов по налогу на доходы физлиц, а расходы выросли на 10.5% (454 млрд). С октября 2022 по июнь 2023 оборона плюс 50.5 млрд в сравнении с прошлым годом, медицина в совокупности плюс 99 млрд, социалка плюс 50 млрд, где стимулирующие пособия минус 74 млрд, а рост за счет пенсий и ветеранских пособий, начала расти субсидируемое кредитование на 62 млрд, а основной рост – это чистые процентные расходы, которые выросли на 141 млрд с 353 до 494 млрд. Учитывая структуру размещений (88% в векселях с июня 2023), структуру долга и потребность в рефинансировании долгов в ближайшие два года, процентные расходы гарантированно превысят оборонные расходы и станут основной болью бюджета.

В предстоящий год (с июля 2023 по июнь 2024) Минфину США предстоит погасить и соответственно рефинансировать 4.64 трлн векселей, 2.64 трлн нот, 22 млрд бондов и 145 млрд TIPS в соответствии с собственными расчетами по всем облигациям (по идентификатору CUSIP), находящимся в обращении на 13 июля 2023. На следующий год в совокупности на рефинансирование должно пойти 7.45 трлн векселей и облигаций, где 2.81 трлн бумаги, сроком обращения свыше одного года. Все это актуально без учета необходимости новых заимствований, которые могут идти по двум направлениям – финансирование текущего дефицита бюджета и пополнение кэш позиции. Учитывая раздувающиеся до неприличия дефицит бюджета и бодрый старт после снятия лимит (почти 0.8 трлн чистых размещений), объём совокупных заимствований (рефинансирование существующего долга + приращение нового долга) может превысить 9.5 трлн и скорее подбираться к 10 трлн, где ¾ - это рефинансирование долгов. Текущая структура долга показана здесь, а распределение погашения трежерис продемонстрирован в графике погашений трежерис с накопленным итогом по всей дюрации + дискретное погашение до 2028 года. Видно, что почти вся концентрация в Treasury Notes (бумаги от 2 до 10 лет). Ближайшее погашение будет 17 июля на 50 млрд и 31 июля на 133 млрд для нот и еще 53 млрд TIPS 17 июля, т.е. за июль в среднесрочных и долгосрочных бумагах гасят на 237 млрд, в августе – 302 млрд (279 млрд ноты и 23 млрд бонды), в сентябре – 187 млрд только нот. Почему это актуально? Во-первых, перманентно усиленная нагрузка на рынок трежерис и концентрация долларовой ликвидности в этом инструменте, превалируя над другими инструментами, т.е. забирая ликвидность в пользу трежерис. Во-вторых, самое важно, это повышенная нагрузка на бюджет через неконтролируемую экспансию процентных расходов (об этом будет отдельный пост). С июня 88% всех размещений идет в векселях, а средневзвешенные фактические ставки заимствований с 1 июня по 13 июля 2023 составили 5.17%, что почти на 5 п.п выше, чем с марта 2020 по март 2022.

Какой текущий рыночный долг на балансе Минфина США? На 13 июля 2023 публичный долг США оценивается в 25 трлн долл, из которых векселя – 4.64 трлн, ноты (от 2 до 10 лет) – 13.72 трлн, бонды (свыше 10 лет) – 4.16 трлн, TIPS (появились в июне 2004) – 1.93 трлн, Floating Rate Notes (облигации с плавающей ставкой, впервые появившиеся в январе 2014) – 0.6 трлн. Как изменялся долг и как раньше спасали систему? Операция спасения системы в кризис 2008-2009 в активной фазе началась с сентября 2008 и продолжалась до декабря 2011. Начали, имея рыночный долг в 4.9 трлн, а к декабрю 2011 долг вырос до 9.9 трлн. ▪️Цена спасения экономики в 2009-2011 составила 5 трлн за 40 месяцев (в среднем 125 млрд в месяц), из которых займы в векселях составили 0.3 трлн, в нотах – 4 трлн, в бондах – 0.5 трлн и в TIPS – 0.2 трлн. В активную фазу кризиса Минфин использовал для займов векселя, но перераспределил долг в дальнейшем в бумаге с дюрацией от 2 до 10 лет. ▪️С января 2012 по февраль 2020 (за 97 месяцев) рыночный долг вырос на 6.8 трлн до 16.7 трлн (в среднем 70 млрд в месяц), из которых векселя – 0.9 трлн, ноты – 3.4 трлн, бонды – 1.3 трлн, TIPS – 0.8 трлн, FRN – 0.4 трлн. Смещение в долгосрочные трежерис – 20% от чистых размещений против 10% в 2009-2011. ▪️С февраля 2020 по март 2022 – пандемическое безумие до момента ужесточения ДКП (25 месяцев) долг вырос на 6.6 трлн (в среднем 264 млрд в месяц), т.е. вдвое выше, чем в кризис 2008-2011 и почти в 4 раза выше нормы 2012-2019, причем активная фаза была с апреля по декабрь 2020 (9 месяцев), когда оформили 3.8 трлн. С февраля 2020 по март 2022 долг в векселях вырос на 1.5 трлн, в нотах – 3.4 трлн, в бондах – 1.2 трлн, остальное меньше 0.5 трлн. ▪️С марта 2022 по май 2023 долг вырос всего на 1 трлн из-за лимита по долгу, где векселя около нуля, ноты – 0.4 трлн, бонды – 0.5 трлн, прочее – 0.1 трлн. И вот началось новое безумие с июня, когда менее, чем за 1.5 месяца оформили под 0.8 трлн. Мой прогноз о 2 трлн размещений с июня по декабрь 2023 может оказаться весьма скромным.

Расходы на обслуживание госдолга США выросли еще на США на 652 миллиарда долларов ▪️Стоимость обслуживания государственного долга США подскочила на 25% за первые девять месяцев финансового года (финансовый год в США начинается 1 октября и заканчивается 30 сентября), достигнув 652 миллиардов долларов, что способствовало значительному увеличению бюджетного дефицита. ▪️Согласно данным Министерства финансов, опубликованным в четверг, за девять месяцев до июня 2023 года дефицит федерального бюджета достиг 1,39 трлн долларов, что примерно на 170% больше, чем за тот же период годом ранее. ▪️Рост процентных ставок был ключевым фактором дефицита. Так как ФРС повысила свою базовую ставку на 5% с тех пор, как она начала повышаться в марте прошлого года, доходность пятилетних казначейских облигаций сейчас составляет около 3,96% по сравнению с 1,35% в начале прошлого года. По мере погашения низкодоходных ценных бумаг Казначейство сталкивается с неуклонным повышением ставок по непогашенным долгам. ▪️По данным Казначейства, средневзвешенная процентная ставка по общей непогашенной задолженности к концу июня составила 2,76%, что является самым высоким уровнем с февраля 2012 года. Это на 1,80% больше, чем годом ранее, показывают данные департамента. ▪️Еще одной ключевой причиной увеличения дефицита в этом году стало снижение доходов казначейства, особенно благодаря сокращению налога на прирост капитала. Прошлогодний спад в акциях, облигациях и других активах означал снижение доходов правительства. ▪️Инфляция также привела к увеличению ряда статей государственных расходов.