А что блин происходит?

Друзья, всех с наступающим (может уже и с наступившим) новым годом! Пусть он будет лучше, чем все прошедшие!

Банк России берет паузу Сегодня Банк России ожидаемо сохранил ставку на прежнем уровне: 7,5%. Напомним, что до октября месяца регулятор последовательно снижал ставку с рекордных 20%. Таким образом, Банк берет очередную паузу, дабы оценить влияние дезинфляционных и новых проинфляционных факторов. Вот что говорит сам регулятор: “Банк России будет принимать дальнейшие решения по ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков”. Давайте чуть поговорим о фактической динамике инфляции и ожиданиях. 1. Согласно данным Минэкономики, по состоянию на середину декабря годовой рост цен составил 12,7%. Такая динамика цен предсказывалась Банком России (регулятором назывался диапазон в 12-13% на конец года). 2. Если говорить об ожиданиях инфляции, то тут ситуация сложнее. Потому что последние пока относительно велики: 12,1% (по данным на 8 декабря). Что касается новых проинфляционных факторов, то появляются они по следующим направлениям. 1. Минфин пересмотрел прогноз по дефициту бюджету в 2022 году: с 0,9% до 2,0% ВВП. 2. Регулятору предстоить оценить влияние двух «5-ых» чисел: с 5 декабря начали действовать ограничения на экспорт российской нефти. 5 февраля ограничения коснутся нефтепродуктов из России. Оба события способны изменить траекторию курса российской валюты в сторону ослабления (она уже частично поменялась). Понятно, что это риск для ускорения инфляции. Наконец, что еще важно. В этот раз регулятор не дал сигнала о своих будущих действиях.

Что подарит нам Новый год? Близится окончание года и становятся все более актуальны обсуждения прогнозов различных макропоказателей на следующий год. Недавно были посты (тут и тут) про прогнозы инфляции от МВФ. Давайте сегодня посмотрим на оценки роста экономики крупнейших стран в 2023м. Обычно экономисты смотрят на темпы роста реального ВВП, т.е. во сколько раз увеличилось/уменьшилось количество произведённых в стране товаров и услуг без учёта роста цен. Для сравнения возьмём несколько источников: МВФ (IMF), оценки Голдман Сакс груп (GS, одного из крупнейших инвестиционных банков) и консенсуса экономистов от Блумберг (Consensus). Как говорится, правда должна быть где-то по середине. Общие тренды: 📈Ожидается, что рост мировой экономики в следующем году будет в районе 2% (GS и Consensus: 1,8%; IMF: 2,1%). 📈Основными драйверами будут Китай (GS: 4,5%; Consensus: 4,8%; IMF: 4,4%) и Индия (GS: 5,9%; Consensus: 5,8%; IMF: 6,1%), где предполагается рост больший, чем «средний по больнице» (ничего удивительного). 📈В США рост ожидается около 1% (GS: 1%; Consensus: 0,4%; IMF: 1%). 📉В Европе и России скорее всего будет наблюдаться рецессия. Из европейских стран наибольший спад ожидается в Германии (GS: -0,6%; Consensus: -0,7%; IMF: -0,3%). GS и Consensus в отличие от МВФ также прогнозируют, что и экономика Великобритании войдёт в рецессию (GS: -1,2%; Consensus: -0,5%; IMF: 0,3%) 📉По России разброс в оценках наибольший по сравнению с другими странами. GS прогнозирует наименьший спад нашей экономики в следующем году (-1,3%), Consensus говорит, что падение будет в 3,2%. Оценка МВФ находится где-то между двумя предыдущими (-2,3%). Из этого всего следует, что на 2023й год эксперты не возлагают особых надежд, все ещё будет наблюдаться замедление роста экономик, где-то даже спад. Напомним, что в 2021м мировая экономика выросла на 5,8%. Рост в 2022м году по оценкам будет в районе 3%. А в 2023м, как мы видим, ожидается и того меньше. Опять же это по оценкам сегодняшнего дня. Надеемся, что никакие дополнительные шоки не заставят пересмотреть прогнозы вниз.

Почему важна стабильная инфляция? Ранее я написал, что инфляция сильно влияет на нашу жизнь. Но на нашу жизнь еще очень сильно влияет стабильность инфляции. А как? Начну с небольшого определения. Волатильность – это то, как что-то сильно меняется (часто это называют мерой риска). Приведу пример. Цена на биткоин очень часто меняется, то 10 тыс долларов, то 50, то уже 5… Это очень волатильная переменная. Цена на акции менее волатильны, а цена на облигации – тут вообще редко бывают очень сильные скачки. Только если это не суборды =) У инфляции тоже есть волатильность. Бывают периоды, когда она высокая. В эти периоды довольно тяжело что-то прогнозировать. Вот хотите вы вложить куда-то деньги. Вам бы примерно представлять, что будет с деньгами в будущем, но когда инфляция очень волатильна, сделать это сложно. И вы деньги в итоге никуда не вкладываете, из-за чего страдает экономика. Именно поэтому Банк России придерживается политики стабилизации уровня инфляции – политики «таргетирования инфляции». Смысл заключается в том, что Банк России всеми силами старается стабилизировать инфляцию на уровне 4% и снизить ее воластильность, чтобы у всех в экономике были понятные ожидания относительно будущего!

Что вчера произошло с рынком долга? Не скажу, что произошло что-то глобально ужасное, но буду считать это личной трагедией. Сначала немного ликбеза. Облигация. Много про это писали (тут, например), но напомню – это по сути долг. Компания выпустила облигации, ты их купил – ты дал в долг компании. И тут прелесть в том, что ты очень четко понимаешь, сколько и когда тебе компания заплатит – она обязана это сделать, иначе будет дефолт, что очень-очень плохо (все потеряют веру в рынок). Есть субординированная облигация. Это почти та же самая облигация, но она ближе к акции. Например, вы держите на руках акцию, можете получить дивиденды, а можете не получить дивиденды – решает совет директоров. В общем, по субордам может быть такая же ситуация – выпустившая бумагу компания может отказать вам в выплате процентов. Рисков по таким бумагам больше, чем по обычным облигациям, поэтому доходность по ним тоже выше (довольно существенно). Что же произошло? У ВТБ много субордов, в том числе бессрочные на 2.25 млрд долларов. Часть из них ВТБ мог выкупить вчера, вернув свои деньги инвестору (в рублях, разумеется). Банк отказался это делать, так как сейчас покупает другой банк, денежки нужны, кризис в стране. Более того, отказался выплачивать купоны. Говорят, что это временная мера, ЦБ это согласовал и так далее. Все законно. В общем, риски субордов реализовались в полной мере. Возможно, если будет хорошая прибыль и все дела, все выплаты возобновятся, а банк погасит облиги. Что это означает? Второй по величине банк дал сигнал, что он не может выполнить свои обязательства. Вряд ли это повышает доверие инвесторов к экономике и так в не самые простые времена. Да и вообще дает сигнал, что что-то не так с банком. И как жаль, что риски субордов реализовались в полной мере именно с теми субордами, которые у меня были =)

О перспективах роста китайской экономики Пару лет назад Председатель КНР поставил амбициозную цель - увеличить экономику вдвое к 2035 г. Де-факто это значит, что экономика должна расти на 5% (+/-) ежегодно. Это не так много по сравнению с прошлым (тогда темпы были двузначными), но даже такие темпы могут показаться не вполне достижимыми. В этом посте поговорим только об одной плеяде рисков. Официальная цель по росту ВВП на 2022 год была 5,5%. Однако, мы видим, что в III квартале рост ВВП составил 3,9% (год к году), а во II квартале и вовсе - 0,2%. Понятно, что 2022 год не очень репрезентативный. Глобальные экономические шоки не способствуют быстрому росту. Ну тут скорее не это. Политика «нулевой» терпимости к ковиду сильно подавляет экономическую активность в КНР. Во II квартале на карантин был «посажен» весь Шанхай. А это один из крупнейших экономических центров КНР. Более того, КНР по-прежнему не характеризуется высоким уровнем вакцинации населения, коллективный иммунитет к ковиду также не сформирован в полной мере. Поэтому вспышки вируса могут еще долго не давать экономике быстро расти. Даже не заглядывая далеко вперед, можно сказать одно - темпы роста китайской экономики по итогам 2022 года могут впервые с 1990 года оказаться ниже тех, что у азиатского региона в целом. Напомним, что по прогнозам Всемирного банка цифра роста китайской экономики за 2022 год ожидается на уровне 2,8% (против 3,2% у азиатского региона).

О перспективах инфляции О том, почему в мире высокая инфляция и как она влияет на нашу жизнь, мы уже писали ранее (см. тут и тут). Но, что можно ждать от будущего 2023 года? Ответ на этот вопрос, дает интересная статья Валерия Черноокого (профессор РЭШ) в Forbes. Кратко постараюсь воспроизвести ее основные тезисы. 1. О реакции на инфляцию: Центральные банки развитых стран, пускай и с опозданием, все-таки перешли к циклу ужесточения ДКП. В течение 2022 года ФРС США повысила ставку федфондов с 0 до 4%. По всей видимости, это не самая высокая цифра, которую мы увидим. Ожидается, что уже в первом квартале 2023 года ставка возрастет до 5% (а потом будет пауза). Любопытно, что ЕЦБ действует менее решительно, хотя инфляция в Европе выше. Причиной тому, опасения рецессии. Сейчас ставка ЕЦБ составляет 2%, при этом сам цикл ужесточения ДКП начался только в июле. Российский же ЦБ снижал ставку (до 7,5%). Но, по всей видимости, этот цикл смягчения ДКП завершен. Важно: механизм трансмиссии высокие ставки -> ослабление инфляции работает с определенной задержкой (от нескольких кварталов до полутора лет). Инфляция как явление очень инерционно. 2. О будущем инфляции: Хорошие сигналы о развороте инфляции поступают из США (годовая инфляция снизилась с 9,1% до 7,7%). Рост цен на бензин и продовольствие замедляется, проблемы с логистикой разрешаются, высокие ставки ограничивают экономическую активность (замедляется и ипотечное, и потребительское кредитование), а значит и спрос. В Европе ситуация похуже. Но высокие цены на энергоресурсы не могут подпитывать инфляцию в долгосроке. Для этого они, как минимум, должны расти, что маловероятно в условиях глобального замедления экономики и без того высоких их уровней. Также положительным сигналом являются устойчивые инфляционные ожидания европейцев. Наконец, учитывая, что рост заработных плат европейцев не успевает за ростом цен, нет серьезных оснований для появления инфляционной спирали (к разговору о слабости профсоюзов в нынешнее время). В России в этом плане сложно делать прогнозы. Эффект неопределенности (в том числе связанные с частичной мобилизацией) скорее давит инфляцию, но замедление глобальной экономики (и сокращение спроса на энергоресурсы) угрожает ослаблением рубля, что является проинфляционным фактором.

Как инфляция влияет на нашу жизнь? Как, как? Инфляция = рост цен. Значит при инфляции растут цены. Расходимся… Но на самом деле не все так просто. Если в стране стабильная инфляция всегда на уровне в 4% (это, кстати, тот уровень, который таргетирует Банк России), то все более менее хорошо. Цены растут, но за ними обычно подтягивается заработная плата: может быть не у всех, у кого-то больше, у кого-то меньше, но в среднем у всех. Если же инфляция аномально высокая, то происходят следующие вещи: 1. Во-первых, зарплаты часто очень сильно не успевают за ростом инфляции. Цены резко растут, а зарплаты нет. Купить мы можем меньше. 2. Во-вторых, растет неравенство. Как я писал выше, «зарплаты подтягивают у кого-то выше, у кого-то меньше»… Когда происходят резкие шоки инфляции, то разница еще сильнее. 3. В-третьих, растут инфляционные ожидания. Какой рост цен вы ожидаете в следующем году? Он явно будет выше, чем то, что наблюдается в статистике. При этом, если вдруг цены очень резко выросли, то людям свойственно ожидать дальнейший рост цен. И хоть это не совсем рационально, то начинается «инфляционная спираль» и цены правда начинают расти. Такая вот инфляция. Она должна быть стабильной!

Что там по льготной ипотеке? Недавно от Минфина поступила инфа, что в конце этого года в России сворачивается льготная ипотека на новостройки. Напомним, что она запустилась в 2020м году как проект господдержки строительной отрасли на фоне пандемии. Ставка по такой ипотеке была изначально 6% годовых, потом несколько раз пересматривалась. В феврале этого года она поднималась до 12%, затем несколько раз опускалась, сейчас на уровне 7%. Что будет со спросом на жилье? Вероятно будет повышение спроса на жилье в конце этого года - начнут ускоренно оформлять ипотеку по ещё действующей льготной ставке люди, которые и так планировали это сделать. Но с учётом падения реальных доходов из-за высокой инфляции, слабеньким спросом в целом по экономике, а также в силу большой неопределённости относительно будущего, вряд ли это повышение будет существенным. Более того такой спрос не приведёт к усиленному строительству новых домов, тк застройщики понимают временность повышения спроса. Почему Минфин прекращает льготную ипотеку на новостройки? Во-первых, у государства сейчас сильно выросли другие расходы. Во-вторых, недавно запустилась плюс ещё одна льготная ипотека - для IT-специалистов, которая также увеличивает нагрузку на бюджет. В информационном пространстве есть однако мнение, что акцент на прекращение льготной программы сейчас делается специально, чтобы подогреть спрос на жилье в конце 2022 года. Но с учётом первых двух причин продолжение льготной ипотеки на новостройки кажется маловероятным.

Друзья, всем привет! По разным объективным и не очень причинам на этой неделе постов не было, но мы больше так не будем! А пока давайте напомним, о чем мы писали на прошлой неделе, вдруг вы пропустили: Что такое структурная трансформация экономики, и что это значит для нас всех? С чем был связан недавний крах криптовалютного рынка? Цикличность экономики и политики – это как вообще? Как хранятся деньги в Фонде национального благосостояния? Новые секретики в российских данных. А если вам интересно услышать о чем-то конкретном, то пишите в комментерии! Мы стараемся корректировать наш контент-план =)

В России могут засекретить еще один макропоказатель? Энергопотребление является важным показателем, по которому можно судить об экономической динамике. К примеру, для завода энергия является промежуточным товаром. Если он потребляется, то выше выпуск конечного товара. И вот, новость: «Системный оператор (СО) Единой Энергетической Системы (ЕЭС) не будет раскрывать данные по энергопотреблению за октябрь». Таким образом, еще на один общественно доступный маркер состояния экономики станет меньше. Любопытно, что данная новость практически совпала по времени с другой, от агенства Коммерсант. В конце прошлого месяца Коммерсант со ссылкой на предварительные данные СО писал о спаде энергопотребления в России: в октябре текущего года по отношению к октябрю прошлого года (по их подсчетам, на 0,8%). Цитата: «...потребление снижают более 40 регионов, покупку уменьшили металлургические и химические предприятия...». До октября негативная динамика отмечалась лишь дважды: в феврале и июле текущего года (но не такая выраженная, до 0,3%). Более того, говоря о перспективах на конец года, энергетики обещают нам «очень сложное время».

Как хранятся деньги в ФНБ? Недавно писали про важность контрциклической политики и суверенных фондов. Но возникает резонный вопрос: если государство не тратит деньги тут и сейчас, а отправляет их в фонд (в России это ФНБ), то как оно заботится об их сохранности и приумножении? Да-да, проблема обесценивания сбережений за счёт инфляции не обходит и государство. Практически для всех фондов подобного происхождения важно не только, чтобы эти деньги приносили какой-то доход до того момента, как они понадобятся. Не менее важным является и то, чтобы у государства была возможность их потратить при первой необходимости. Или как это называют экономисты, чтобы активы были ликвидны. То есть деньги нужно вкладывать с умом, чтобы надежность и ликвидность была. Есть сто пятьсот разных вариантов того, как вкладывать средства, и каждое правительство выбирает свой: кто-то в основном в акции инвестирует, кто-то валюту других стран закупает. Как-нибудь напишем про другие страны, а сегодня давайте посмотрим на то, какая стратегия у российского правительства. На сайте Минфина кстати можно следить за количеством и движением денег в ФНБ. Недавно там опубликовали инфу, что на 1 ноября этого года в ФНБ чуть больше 11 трлн. рублей или 8,5% ВВП, прогнозируемого на 2022 год. Там можно также узнать: ⁃ в каких валютах хранятся деньги. Сейчас это преимущественно евро и китайские юани, а также фунты стерлингов, японские иены, есть золото и конечно, рубли. Часть этих средств однако заморожены из-за санкций :(( До мая 2021го там и доллар США был, но потом от него отказались. Про изменение валютной структуры можно почитать тут. ⁃ в каких ценных бумагах. В долговых обязательствах иностранных государств (то есть наше правительство покупает долг, который выпущен другими странами), в акциях российских компаний, а именно Сбербанка, ДОМРФ, РЖД, авиакомпаний Аэрофлот, Сибирь, Уральские авиалинии, ГТЛК. Ещё из интересного. Ликвидных активов в ФНБ на 1 ноября около 5,9% ВВП, прогнозируемого в 2022 г. А из-за укрепления рубля ФНБ с начала года потерял около 2,7 трлн. руб., тк часть средств размещается в иностранной валюте. Пишите в комментах, если бы у вас была такая сумма, как в ФНБ, куда бы вы ее вложили?))