23 подписчика
Биннофарм
Фарма, крупный бизнес, дженерики, вакцины, госзакупки. На вывеске все прилично. Но отчетность за 2025 год получилась не витаминка, а антибиотик с побочками.
Выручка — 36,9 млрд рублей, плюс 4,7%. Операционная прибыль — 4,95 млрд. То есть бизнес живой.
А дальше начинается бухгалтерский кашель.
Чистый убыток — около 2,6 млрд. Финансовые расходы — 8,95 млрд. Проценты по долгам — примерно 5,6 млрд, рост больше чем в 2 раза. EBIT / проценты — около 0,56х.
То есть операционной прибыли уже не хватает на проценты. Это для облигационера не “нюанс”, а красная лампочка на панели.
Долг — около 35,9 млрд рублей. Операционный денежный поток — минус 4,9 млрд. FCF тоже отрицательный. Ликвидность слабая, текущий коэффициент около 0,6х.
И весь 2026 год — почти один большой рефинанс: оферты в мае, июле, сентябре, октябре, декабре, плюс погашение в декабре.
Мой взгляд: история пока не аварийная, банки рядом, компания работает. Но сидеть в длинных выпусках и делать вид, что все спокойно, уже не хочется. Тут главный риск — не дефолт завтра утром, а постепенное сползание кредитного качества под тяжестью процентов и рефинанса.
Софтлайн
Тут история веселее. Судебный шум с обеспечительными мерами быстро сняли. Сначала рынок напрягся, потом выдохнул. Сама ситуация мутная, но операционно компания заявляла, что ограничения на бизнес не повлияли.
По МСФО за 2025 год:
оборот — 132,1 млрд рублей, плюс 10%
EBITDA — 8,2 млрд, плюс 15%
чистая прибыль от продолжающейся деятельности — 1,85 млрд, минус 50%
То есть бизнес растет, но чистая прибыль пока пляшет не только от операционки, а еще от переоценок, курсов и прочих бухгалтерских фейерверков. Облигационер такое любит меньше, чем живой денежный поток.
Позитив — новый рейтинг A- от АКРА со стабильным прогнозом. Это сильная новость. У Эксперт РА был BBB+, теперь картинка по рынку стала лучше. Долговая нагрузка по оценкам АКРА около 3,5х, покрытие процентов чувствительное, но не катастрофическое. Есть доступ к банкам и облигационному рынку.
Мой взгляд: в облигациях Софтлайн стал интереснее после рейтинга. Но расслабляться не надо. Это IT-холдинг с M&A, обороткой и сезонностью, а не депозит в красивой упаковке.
Электрорешения
Тут ситуация из серии “не идеально, но жить можно”.
АКРА подтвердило рейтинг BBB и сняло статус “под наблюдением”. Налоговые претензии учли в модели, существенного удара по метрикам не увидели. Для рынка это плюс: один навес частично убрали.
Компания делает и продает электрооборудование под брендом EKF. Ассортимент большой, спрос относительно устойчивый, есть производство, логистика, дистрибуция. Бизнес не бумажный.
По метрикам:
рентабельность FFO до процентов и налогов — 14,3%
долг / FFO до процентов — 3,1х
покрытие процентов — 1,5х
ликвидность оценивается высоко
То есть долг умеренный для рейтинга, ликвидность есть, но проценты уже кусаются. Покрытие 1,5х — не катастрофа, но и не запас “на черный день”.
Главный минус — отрицательный свободный денежный поток. Компания растет, вкладывается, тратит на оборотку и инвестпрограмму больше 1 млрд рублей в год. Для бизнеса это нормально, для облигационера — повод держать калькулятор рядом.
Мой взгляд: после снятия “наблюдения” стало спокойнее. Но я бы все равно не бежал с криком “заверните два выпуска”. Судебная/налоговая история до конца не забыта, годовую отчетность и динамику долга лучше дождаться.
2 минуты
3 мая