23 подписчика
Группа Продовольствие: купон 23%, но кэш в амбаре почти не нашли
На первый взгляд все в жанре ВДО: доходность по выпускам жирная, а бизнес понятный. Сельхозтрейдер, зерно, сахар, экспорт, факторинг, оборотка. Не космический стартап и не “мы сейчас построим метавселенную из кукурузы”.
Что по 2025 году?
Выручка снизилась на 8,8%, до 8,26 млрд рублей. Объяснение понятное: цены на зерно и сахар ниже, рубль крепкий, экспортная выручка чувствует курс. Бывает.
Прибыль от продаж выросла на 27%, до 444 млн. Это хорошо. Операционно вроде подтянулись.
Но чистая прибыль — всего 38,5 млн рублей. При выручке 8,26 млрд. То есть рентабельность почти “на тоненького”. Работают, крутятся, но итоговая прибыль такая, что ее на фоне оборота надо искать с лупой и добрым сердцем.
Проценты к уплате — 216 млн рублей. EBIT — около 271 млн. Покрытие процентов примерно 1,25х. Формально живем. Но запаса тут как в пакете гречки перед зарплатой.
Теперь баланс
Кэша около 5 млн рублей. Да, именно миллионов. Не миллиардов. На фоне долга это почти “сдача у кассы”.
Долг — 1,07 млрд рублей, плюс 22% за год. Причем краткосрочного долга уже больше 80%. КТЛ просел до 0,93. То есть оборотных активов меньше, чем краткосрочных обязательств. Кредиторка — 784 млн. Дебиторка — 973 млн.
По-простому: бизнес живет на оборотке, факторинге и постоянном перекладывании мешков с одной телеги на другую. Пока телега едет — нормально. Если одно колесо отвалится — будет нервно.
Операционный денежный поток ушел в минус 200 млн рублей против почти нуля годом ранее. Сезонность — сезонностью, но облигационер любит когда есть деньги на купон.
Еще нюанс — налоговая недоимка 2,66 млн рублей. По масштабам EBIT это не пожар. Но для эмитента с кэшем 5 млн такая мелочь уже не выглядит совсем мелочью. Блока от ФНС нет, активных арбитражей в роли ответчика тоже нет — и хорошо. Но галочку в голове поставить надо.
Что нравится?
— эмитент не новичок
— бизнес понятный
— рейтинг подтвержден BB-
— прибыль от продаж выросла
— купон 23%
— ближайшие погашения частично уже пройдены
Что напрягает?
— кэша почти нет
— долг растет
— краткосрочного долга стало больше
— КТЛ ниже 1
— операционный поток отрицательный
— чистая прибыль символическая
— проценты покрываются с небольшим запасом
— налоговая недоимка добавила перца
И вот главный вопрос: достаточно ли 25,6% доходности за такую конструкцию?
Для BB- звучит не ужасно. Но это не подарок. На рынке рядом лежат МФО, коллекторы и прочие любители высокой доходности с похожими цифрами. А сельхозтрейдер — это всегда история “сегодня маржа есть, завтра ее съел курс, цены и оборотка”.
Итог
Группа Продовольствие — не выглядит как катастрофа. Но и спокойной облигацией это назвать сложно. Это нормальная ВДО-история, где за купон дают не только доходность, но и набор забот в подарок.
Если в портфеле уже есть эмитент — я бы внимательно смотрел 1 квартал 2026 и денежный поток. Если входить с нуля — только небольшой долей и без героизма.
2 минуты
2 мая