23 подписчика
ТрансКонтейнер везет новые облигации. Но в контейнере лежит не только купон
ТрансКонтейнер выходит сразу с двумя выпусками.
Фикс:
— купон до 16,5%
— доходность до 17,8%
— срок 3 года
Флоатер:
— ключевая ставка + 2,75%
— срок 2 года
Общее:
— объем от 5 млрд рублей
— выплаты каждый месяц
— без оферты
— без амортизации
— рейтинг AA-
— доступно неквалам
На вывеске все солидно. Крупнейший оператор контейнерных ж/д перевозок в России. Большой парк платформ, контейнеры, терминалы, клиенты, масштаб. Не вчера тележку на вокзале купили.
Отчетность
Выручка упала до 166 млрд рублей, минус 10,5%. EBITDA почти пополам: 24,2 млрд против 46,3 млрд годом ранее. Чистый результат — убыток около 9 млрд рублей вместо прибыли 14 млрд. Финансовые расходы выросли до 24 млрд.
Главная боль — долг.
Кредиты и займы около 127 млрд рублей. Чистый долг/EBITDA улетел примерно к 5,1х. Год назад было около 2х. Покрытие процентов ниже 1. Это уже не “ну, ставочка высокая, потерпим”. Это когда операционного результата не хватает, чтобы нормально закрывать проценты.
Кэша на балансе около 2,6 млрд рублей. Собственный капитал сильно просел. Автономия слабая. Ликвидность тоже не та, чтобы обнимать отчетность и плакать от счастья.
При этом рейтинги еще высокие — AA-. Но НКР уже снизил рейтинг и дал неопределенный прогноз. Эксперт РА поставил рейтинг под наблюдение. Причина не только в финансах, но и в возможной смене структуры собственников. Когда вокруг сильного эмитента начинается корпоративная неопределенность, рынок обычно перестает быть добрым.
Что в плюсах?
— бизнес крупный
— рыночная позиция сильная
— инфраструктура серьезная
— выплаты ежемесячные
— флоатер дает защиту, если ставка будет держаться высоко
Что в минусах?
— убыток
— EBITDA резко вниз
— долг резко вверх
— проценты давят
— рейтинги под вопросом
— собственный капитал просел
И вот вопрос: достаточно ли 17,8% по фиксу за такую картину?
У меня ответ простой: не особо.
Для AA- доходность выглядит неплохо. Но проблема в том, что это уже вряд ли AA-. Если эмитент съедет в A+, ничего смертельного не случится, но переоценка произойдет. А облигация без оферты и амортизации на 3 года — это не тот случай, где хочется ловить нож красиво и с песней.
Флоатер интереснее по механике, но кредитный риск он не лечит. Он только купон под ставку подстраивает. Если у заемщика долг растет быстрее прибыли, то формула “КС плюс что-то” не превращает бумагу в безрисковую.
Итог
ТрансКонтейнер — крупный и важный бизнес. Но сейчас это история не про спокойный сон, а про ожидание, что рынок контейнерных перевозок и корпоративная структура не подкинут еще сюрпризов. Пожалуй пока понаблюдаю со стороны.
2 минуты
29 апреля