23 подписчика
Новые облигации от ВУШ: cамокаты едут, а долг уже бежит впереди них
ВУШ выходит с новым выпуском 1Р-06.
3 года.
Без оферты.
Без амортизации.
Купон — до 22,5%.
Доходность к погашению — почти до 25%.
Звучит бодро, прям как самокат по пустой набережной. Но мы-то уже не первый раз эту историю разбираем.
Что изменилось? Не бренд. С брендом все хорошо: Whoosh по-прежнему крупнейший игрок рынка, больше половины кикшеринга у него. Аккаунтов уже 33,7 млн, парк вырос до 249,7 тыс. самокатов. Латинская Америка тоже растет, там выручка прибавила больше 100%.
А вот отчетность стала заметно грустнее.
Выручка за 2025 год снизилась до 12,5 млрд рублей. EBITDA упала до 3,6 млрд. Маржа съехала очень сильно. И главное — компания из прибыли уехала в убыток: минус 2,9 млрд против плюс 2 млрд годом раньше.
Почему? Потому что банкам тоже нравится кататься. Только не на самокатах, а на процентах. Финансовые расходы выросли до 3,3 млрд рублей. Почти размер всей EBITDA. То есть бизнес работает, а результат все равно утекает кредиторам.
Чистый долг/EBITDA уже 3,5–3,7х против 1,7х год назад. Кэша на счетах всего 673 млн. При этом в июле гасится выпуск на 4 млрд. И вот новый займ на 1 млрд сразу начинает выглядеть не как “берем на развитие”, а как вполне обычная борьба за ликвидность.
Компания обещает исправиться.
Новых самокатов в России в 2026 году не закупать.
Расходы резать.
EBITDA поднимать.
Латинскую Америку качать.
Все это разумно. Но пока это именно план, а не готовый результат.
Итог простой. Купон жирный не просто так. Риск тут вполне настоящий: долг вырос, рейтинг уже сполз в BBB+ с развивающимся прогнозом, регулирование отрасли нервное, а погода и интернет у нас вообще отдельные члены совета директоров.
Я бы если и смотрел, то только по верхней границе купона. Ниже — уже без меня. В таком бизнесе жадничать на премии к риску совсем не хочется.
1 минута
23 апреля