23 подписчика
ЛСР выходит с новым выпуском облигаций на 5 млрд рублей
Срок — 3 года.
Купон — до 16,5%.
Доходность к погашению — до 17,81%.
Выплаты ежемесячные.
Без оферты.
Но с амортизацией: 30% после 24-го купона, еще 30% после 30-го и остаток в конце.
То есть перед нами не история “купил и забыл”, а вполне осмысленный инструмент с постепенным возвратом тела. Уже неплохо. Особенно для тех, кто не любит сидеть в длинной дюрации и молиться на кривую доходности.
Теперь к эмитенту
ЛСР — не вчерашний киоск с бетонным миксером. Компания большая, старая, публичная, с проектами в Петербурге, Москве, Екатеринбурге и Сочи. Плюс свои стройматериалы. По вводу жилья в 2025 году — 571 тыс. кв. м, это пятое место по стране. На 1 апреля 2026 года в стройке 1,24 млн кв. м. Масштаб есть. Имя есть. Рейтинг A тоже есть.
Что по цифрам за 2025 год?
Выручка — 252,1 млрд рублей. Рост всего 5,4%.
Чистая прибыль — 10,8 млрд, минус 62,3% год к году.
То есть компания зарабатывает, но заметно хуже, чем раньше.
Почему так? Потому что время дешевых денег кончилось, а банки привычку получать проценты не потеряли. Долгосрочные обязательства выросли почти до 392 млрд рублей. Чистый долг к EBITDA вырос с 1х до 1,7х. Если смотреть метрики за вычетом эскроу, картина тоже стала хуже. Покрытие процентов около 2х.
ЛСР на фоне сектора выглядит нормально
И это, пожалуй, главный плюс выпуска. Потому что сектор сейчас такой, что иногда смотришь на девелопера и думаешь: тут облигация или психологический тест на устойчивость инвестора?
У ЛСР хотя бы есть масштаб, понятный бренд и доступ к рынку. На бирже уже 5 выпусков на 23 млрд рублей. Но в мае надо погасить 7 млрд, в сентябре еще 8 млрд с учетом офертной истории. Так что новый выпуск на 5 млрд — это не жест щедрости к инвесторам, а вполне земная работа по поддержанию ликвидности. И, возможно, не последняя.
Теперь главный вопрос: много ли дают?
До 17,81% для рейтинга A и трех лет срока — вроде нормально. Но без восторга. Потому что премии “вау, беру не глядя” тут нет. Старые выпуски ЛСР торгуются не сильно хуже. Бумаги других А-эмитентов местами дают сопоставимо, а иногда и жирнее. Особенно если не бояться секторов попроще или эмитентов поострее.
Но тут надо быть честным. ЛСР — это не история про максимальную доходность. Это история про выбор знакомого девелопера, который пока еще держит лицо лучше многих коллег по цеху.
Что мне не нравится?
Во-первых, прибыль просела слишком сильно относительно выручки. Это прямой намек, что процентные расходы и общее давление на отрасль работают без выходных.
Во-вторых, девелопмент сейчас вообще не та поляна, где хочется бездумно пастись. Ипотека сжалась, рынок жилья не цветет, покупатель стал тяжелее на подъем. А у стройки все проблемы обычно приходят не по одной, а бригадой.
В-третьих, купон до 16,5% — это верхняя граница. А рынок у нас любит сначала заманить, а потом в книге сделать лицо кирпичом и срезать все, что можно.
Что нравится?
Компания крупная. Метрики пока еще в приличных рамках. Амортизация снижает риск сидеть с полным телом до финала. Погашения на горизонте видны. И в бинарном режиме “страшно/не страшно”, который сейчас включился по всей стройке, ЛСР пока относится к категории “страшновато, но не до обморока”.
Итог
Если купон оставят ближе к верхней границе, выпуск можно рассматривать как умеренно-консервативную ставку на одного из самых понятных заемщиков в проблемном секторе. Если начнут жадничать и уведут ниже, магия быстро закончится. Потому что стройка сегодня — это не тот рынок, где надо соглашаться на скромную плату просто за известное имя.
2 минуты
22 апреля