23 подписчика
Медскан идет за деньгами. Лечит людей, но кто вылечит его баланс?
Медскан выходит с новым выпуском на 3 млрд рублей. Бумага вроде приличная: рейтинг A, купон ежемесячный, без оферты, без амортизации, срок чуть больше двух лет. На витрине все аккуратно. Почти как в хорошей частной клинике: бахилы выдали, кофе налили, прайс не показали.
Что дают:
— 2 года и 1 месяц
— ежемесячный купон
— без оферты
— без амортизации
— ориентир по доходности до 17,6% годовых
— рейтинг A от АКРА и ruA от Эксперт РА
— выпуск доступен всем
С виду история не самая плохая. Тем более эмитент не из подвала. Медскан — одна из крупнейших частных медицинских сетей в стране. 50% у Росатома. География широкая. Десятки медцентров, сотни офисов, лаборатории, госпитали, Сколково, онлайн-сервисы, вся современная экосистема, как сейчас принято говорить.
И вот тут рынок обычно расслабляется. Медицина. Росатом. Рейтинг A. Значит, наверное, надежно?
Отчетность
Выручка за 2025 год выросла до 32,6 млрд рублей. EBITDA — до 5 млрд, плюс 28% год к году. Валовая прибыль тоже подросла, операционная прибыль вообще выросла в разы. На бумаге бизнес развивается. Не стоит на месте. Покупает активы, строит, расширяется, собирает экосистему.
Но есть одна маленькая неприятность. Даже не маленькая, а вполне себе клиническая.
Чистый убыток — 3,3 млрд рублей.
Год назад был 1,1–1,2 млрд. Теперь почти втрое хуже. Почему? Потому что банкам тоже хочется кушать. И желательно не диетически.
Финансовые расходы за год выросли до 4,6 млрд рублей. Процентные расходы по займам и аренде — больше 3,2 млрд. То есть операционный результат компания уже научилась показывать, а вот проценты этот результат съедают почти целиком.
Есть старая рыночная мудрость. Если почти весь операционный доход уходит на обслуживание долга, то ты работаешь на банки. А банки, как известно, в благотворительности замечены не были.
Долговая нагрузка
По официальной красивой версии Чистый долг/EBITDA около 3х. Уже не подарок. Но если смотреть шире, с учетом аренды и прочих обязательств, картина становится менее нарядной. Там уже и 4х+. Для компании, которая четвертый год подряд убыточна, это уже режим повышенного внимания.
Денежная подушка
На счетах около 0,94 млрд рублей. Почти не изменилась за год. При этом краткосрочный долг — больше 5,3 млрд. Текущие обязательства заметно превышают текущие активы. Коэффициент текущей ликвидности — около 0,46х. По-русски это переводится так: если все резко захотят деньги обратно, будет нервно.
Аудитор это тоже увидел и отдельно отметил, что разрыв по ликвидности компания рассчитывает закрыть за счет сделки со стратегическим инвестором и нового облигационного выпуска. То есть новый долг тут не от хорошей жизни и не только на рост. Это еще и про рефинансирование, подстраховку и затыкание финансовых дыр в контуре ликвидности.
Что в плюсах?
— бизнес реально растет
— отрасль понятная
— актив сильный
— Росатом в капитале и в совете директоров
— рейтинги без мусорного душка
— старый выпуск на рынке держался неплохо
Что в минусах?
— убыток растет
— проценты давят
— ликвидность слабая
— кэша мало
— долг высокий
— без внешней поддержки эта история выглядела бы заметно грустнее
И вот главное: рынок покупает тут не только медицину. Рынок покупает тень Росатома.
Потому что собственная кредитоспособность у компании слабее итогового рейтинга. АКРА дает собственной оценке A-, Эксперт РА вообще раньше смотрел ближе к BBB+. А это уже совсем другой разговор. Это уже не про «крепкий A сам по себе», а про «A с поправкой на старшего товарища рядом».
Справедливо ли это? В целом да. Поддержка акционера — тоже фактор. Но платить за риск тогда надо с учетом того, что вы кредитуете не идеальный бизнес, а растущий бизнес на заемных костылях.
Итог
Ориентир по доходности до 17,6% выглядит не провалом, но и не подарком. На рынке есть бумаги того же рейтингового диапазона с доходностью 17–18,5% и местами с более спокойным профилем. То есть Медскан не выглядит историей, где тебе щедро доплачивают за все эти нюансы.
3 минуты
21 апреля