23 подписчика
Озон занимает у рынка 15 млрд. Вопрос за сколько нам продают риск?
Синяя кнопка «оформить заказ» теперь официально превращается в кнопку «дать в долг». Озон выходит на рынок облигаций с двух ног: фикс и флоатер. Дебют, шум, институционалы уже потирают руки. Ну а мы попробуем понять, где тут деньги, а где иллюзии.
Что дают:
— 2,5 года срок
— ежемесячные выплаты
— без оферт и амортизации
— рейтинг A
Фикс: — около 16,7–16,8% годовых (если не “подрежут” по итогам книги)
Флоатер: — ключевая ставка + ~2,75%
Классика жанра. Один для спокойных, второй для тех, кто верит в ставку.
Теперь к сути.
Бизнес у Озона, если коротко, растет как на дрожжах.
Выручка — почти триллион (998 млрд).
EBITDA — 156 млрд, рост почти в 4 раза.
Оборот — больше 4 трлн.
Красиво? Красиво. Но есть нюанс. И он не маленький.
Капитал — минус 148 млрд.
Вот тут обычно хочется сделать паузу и посмотреть в окно. Потому что отрицательный капитал — это не “ой, не туда цифра попала”. Это накопленные убытки прошлого. Плата за рост.
И да, формально:
— убыток сократили до 938 млн
— в 4 квартале даже показали прибыль ~3,7 млрд
Но это пока как первая зарплата после долгого обучения. Приятно, но на ипотеку не хватает.
Про долг и деньги.
На балансе:
— кэш — 651 млрд
— кредиты — около 81 млрд
Выглядит так, будто долгов нет вообще. Даже хочется сказать: “да это почти бездолговая история”.
Но если копнуть чуть глубже: — обязательства перед клиентами, финтехом и партнерами — больше 1 трлн
Это не “долг банку”, но это обязательства. Деньги не свои. Их нельзя просто взять и забыть.
Поэтому вопрос не в том, есть ли долг. Вопрос в том, насколько устойчив поток денег.
Теперь к главному — кредитный риск.
Что у нас есть:
— сильный рост
— большая база клиентов (60+ млн)
— поддержка АФК Системы
И при этом:
— отрицательный капитал
— бизнес только-только выходит в прибыль
— высокая зависимость от оборота и темпов роста
То есть это не классический “стабильный денежный генератор”. Это скорее история “мы уже почти зарабатываем, честно”.
Верим? Возможно. Закладываем риск? Обязательно.
Теперь про доходность.
16,5–17% для рейтинга A. Звучит нормально? На первый взгляд — да.
Но ОФЗ дают ~13,5–14% (премия — около 2,5–3%)
И вот тут простой вопрос: за компанию с отрицательным капиталом и еще не устоявшейся прибылью — это много или мало?
Теперь флоатер.
Ключевая + 2,75%.
Сегодня звучит вкусно. А завтра? Если ставка пойдет вниз — купон пойдет туда же. И внезапно окажется, что ты держишь бумагу с доходностью ниже ожиданий. Классика
Что имеем на столе:
Плюсы:
— крупный и понятный бизнес
— мощный рост
— сильный бренд
— нормальная ликвидность на старте
Минусы:
— отрицательный капитал
— прибыль только формируется
— доходность без запаса
И главный вопрос: вы покупаете историю роста или кредитный инструмент?
Потому что облигация — это не про “верю в компанию”. Это про “вернут ли деньги вовремя и с процентом”. И вот здесь Озон пока не идеален, а просто “хороший, но с нюансами”.
Мой вывод простой.
Если дадут по верхней границе — можно смотреть.
Если “ужмут” купон — пусть институционалы разбирают.
2 минуты
20 апреля