65 подписчиков
Весной 2022 года Игорь, инженер-технолог из Липецка, работавший на НЛМК 8 лет, купил акции комбината.
Он видел завод изнутри: мощности загружены, сталь уходит.
P/E был низким, дивиденды до санкций были щедрыми. Ну куда надёжнее.
Потом экспорт закрылся. Европейские покупатели ушли. Внутренний рынок не мог поглотить объёмы.
Акция упала.
А далее упал спрос во всем мире и продолжает охлаждаться.
— Я знал про завод всё, кроме одного: завод это не акция— говорит Игорь..
Именно в этом и состоит главная ловушка циклических компаний.
Ты можешь понимать бизнес лучше любого аналитика — и всё равно купить не в то время. Купить в то время вообще проблема и в целом это невозможно.
Большинство инвесторов думают так: P/E низкий — акция дешёвая — покупаем.
Это неразумно.
В 2021 году, когда мировые цены на горячекатаный прокат перевалили за 1 100 долларов за тонну — исторический максимум — Северсталь, ММК и НЛМК показывали P/E в диапазоне 4–6. По любому скринеру — дёшево.
По любому учебнику — покупай.
Но мультипликатор не учитывает спрос или цену продукции.
Когда цены на сталь упали вдвое, прибыль упала вместе с ними.
P/E улетел в 20+ а у некоторых компаний перестал считаться вообще.
Буква E исчезла.
Как устроен цикл
Северсталь, ММК, НЛМК это не просто «сталелитейные заводы».
Это конвейер, на одном конце которого железная руда и коксующийся уголь, а на другом арматура для строек, листовой прокат для автомобилей и труб.
Цикл начинается на товарных рынках.
Когда Китай, крупнейший производитель стали в мире, 50% мирового объёма — начинает наращивать выпуск, мировые цены падают.
Когда американская или европейская администрация объявляет масштабную инфраструктурную программу — спрос на сталь растет.
Когда строительный рынок в России охлаждается из-за высоких ставок — внутренние цены на арматуру снижаются.
Всё это происходит за 6–12 месяцев до того, как изменения отразятся в квартальном отчёте!! Отчет это всегда прошлое, многие забывают про это.
— Я смотрел на отчётность, а надо было смотреть на Китай.— говорит Игорь.
Что смотреть вместо мультипликаторов?
Нам нужен другой тип данных.
Первый это спотовые цены на горячекатаный прокат.
Это реальная цена продукции, а не квартальный лаг.
Второй это цены на железную руду и коксующийся уголь.
Это себестоимость.
Если прокат дорожает, а руда дорожает быстрее — маржа сжимается, даже если выручка растёт.
Спред между ценой проката и стоимостью сырья — вот что важно.
Третий — Китай.
Объём производства стали в КНР, уровень запасов на китайских складах, экспортные квоты — всё это опережающие индикаторы.
Когда Китай «сбрасывает» дешёвую сталь на мировые рынки, мировые цены проседают.
Данные публикует China Iron & Steel Association.
Четвёртый — внутренний спрос.
Для ММК и для внутреннего бизнеса остальных компаний ключевой индикатор — объёмы ввода жилья и государственные инфраструктурные программы. Когда ЦБ держит ставку высокой, ипотека дорогая, строительство замедляется, спрос на арматуру падает.
Почему это трудно
Есть одна проблема с покупкой циклических акций на дне цикла.
В этот момент всё выглядит плохо.
Новости плохие, прибыль низкая или отрицательная, аналитики снижают прогнозы.
Инвесторы заходят, когда всё хорошо. Когда прибыль рекордная, дивиденды щедрые, P/E низкий и кажется, что так и будет.
Металлурги — это не история про «найти хорошую компанию по хорошей цене».
Это история про «найти нормальную компанию в плохой момент цикла».
Игорь сейчас снова держит акции НЛМК. Купил другой точкой входа, с другой логикой.
— Завод тот же, а я другой — говорит он.
2 минуты
17 апреля