958 подписчиков
РОСНЕФТЬ. Как там дела?
1. Катастрофическое падение прибыли и дивидендов
Чистая прибыль: В 3 квартале 2025 года чистая прибыль рухнула в 5 раз (на 80%) в годовом сравнении, составив всего 3 рубля на акцию.
Полугодовая прибыль: За первое полугодие 2025 года прибыль составила 23.1 руб/акция, что в 3 раза меньше, чем за аналогичный период 2024 года.
Дивидендный прогноз:
За 1 полугодие 2025 ожидается выплата ~11.56 руб/акция (50% от прибыли).
Вклад 3 квартала в дивиденды за 2 полугодие оценивается всего в ~1.5 руб/акция.
Итог за 2025 год: Если прибыль в 4 квартале останется на уровне 3 квартала, итоговая прибыль за год составит около 29 руб/акция, а дивиденды (при сохранении 50% выплат) — ~14.5 руб/акция.
Доходность: При текущей цене акций (~408 руб.) ожидаемая дивидендная доходность составляет всего ~3%, что крайне низко.
2. Причины падения операционных результатов
Снижение цен на нефть: Ключевой драйвер ухудшения — падение цены на российскую нефть на 22% г/г в 3 квартале (до 4.7 тыс. руб./баррель) и дальнейшее обвал на 40% г/г в декабре (до 3.8 тыс. руб.).
Спад переработки: Переработка нефти на НПЗ сократилась на 12% из-за атак дронов, приведших к внеплановым простоям и ремонтам. Это создало дефицит топлива внутри страны, но не смогло компенсировать потери от экспорта.
Стагнация добычи: Добыча нефти осталась на уровне прошлого года (3.7 тыс. барр./сутки), несмотря на договорённости ОПЕК+ о повышении квот. Добыча газа сократилась на 6% (до 18.9 млрд м³), возможно, из-за последствий взрыва на проекте «Роспан».
3. Динамика расходов и налогов
Контроль расходов: Компании частично удалось сократить операционные расходы (-3%) и прочие налоги (-21%, в основном за счёт НДПИ), но этого было недостаточно для компенсации падения выручки (-18%).
Рост амортизации: Амортизация выросла на 20%, что может быть связано с затратами на защиту активов от дронов и внеплановые ремонты.
Аномальная налоговая нагрузка: Эффективная ставка налога на прибыль взлетела до 47% против стандартных ~25%. Точная причина в отчете не раскрыта, что указывает на непрозрачность отчетности.
4. Рыночная аномалия: почему акции не падают сильнее?
Несмотря на обвал прибыли, акции демонстрируют устойчивость:
Август: Рост на 10% (до 464 руб.) на новости о снятии санкций с проекта «Сахалин-1» и возвращении Exxon.
Ноябрь: Отскок на 12% после падения (до 405 руб.) благодаря программе выкупа акций.
Компания активно выкупает акции по цене (~400-444 руб.), которая более чем в 2 раза ниже балансовой стоимости капитала (868 руб/акция). С точки зрения теории финансов, это создает акционерную стоимость.
Общий лимит программы выкупа до 2026 года — 102.6 млрд руб., что является мощным поддержкой для котировок.
5. Главные риски и вывод
Ключевой риск: Продолжающееся падение цены на нефть в рублях, которое гарантирует слабые результаты в 4 квартале 2025 и, вероятно, в 2026 году.
Непрозрачность: Компания скрывает детали финансовых расходов, структуру долга и денежной позиции, что усложняет анализ и повышает риски для инвесторов.
Заключение: Фундаментальные показатели «Роснефти» резко ухудшились. Инвесторы держатся за акции лишь благодаря надежде на снятие санкций и мощной программе выкупа, которая искусственно поддерживает цену. Дальнейшая динамика котировок будет критически зависеть от этих двух факторов.
2 минуты
10 декабря 2025