1568 подписчиков
ТМК. Продолжение.
Первый пост можно прочитать тут.
Инвестпривлекательность компании.
ТМК - лидер трубной отрасли. Компания занимает доминирующее положение на рынке труб нефтегазовых труб с долей 70% в 2023 году.
Спрос на трубы со стороны нефтегазовой отрасли в России существенно вырос в последние годы (примерно на 30% с 2016 года), тогда как добыча изменилась несущественно.
Возможные причины:
✔️ рост сложности бурения на фоне увеличения доли горизонтального бурения до более чем 60%;
✔️ начало работ на новых месторождениях по мере истощения запасов на старых;
✔️ сложности с технологиями добычи нефти после введения ограничений. Спрос на трубы дальше может умеренно расти на 3-5% в год, предполагая сохранение высокой бурильной активности.
Несмотря на растущий рынок, ТМК предстоит нелегкий период из-за ввода мощностей конкурентами. Крупный производитель труб Объединённая металлургическая компания (ОМК) уже запустил свой проект по выпуску бесшовных труб OCTG. На этот рынок планирует выйти и Загорский трубный завод (ЗТЗ), который создал производство бесшовных труб на базе Уральской стали. ОМК запустил свой завод в конце прошлого года (мощность 500 тыс. т), ЗТЗ - летом этого года (мощность 250 тыс. т). Оба предприятия находятся в процессе выхода на полную мощность. Стоит отметить, что сортамент запущенных заводов может отличаться от сортамента ТМК: например, диаметр производимых труб на Новотроицком трубопрокатном заводе Уральской стали ограничен диапазоном 32-89 мм.
Запуск новых проектов приведет к тому, что ТМК потеряет долю рынка бесшовных труб для нефтегазовой отрасли, объемы ее производства снизятся в пределах 200 тыс. т в год (всего 4,2 млн т в 2023 году), цены реализации будут расти ниже инфляции затрат. После 2025 года доля рынка ТМК может опуститься на 15-20 п.п. (рост спроса может частично компенсировать потери), а производство бесшовных нефтепромысловых труб просесть на 10-15% относительно 2023 года. Это отразится на прибыли компании и рентабельности.
Тем не менее, сокращение капзатрат (с 47 млрд руб. в 2023 году до 25-30 млрд руб. в ближайшие годы) должно оказать поддержку свободному денежному потоку. При условии рентабельности по EBITDA на уровне 20% (сама компания считает нормализованным уровнем 22-24%) доходность СДП будет составлять 13-18% после 2024 года.
Хотя не стоит ждать дивидендов за 1П 24, нормализация показателей компании должна вернуть дивиденды в повестку компании. В последние годы ТМК платила довольно щедрые дивиденды: коэффициент выплат составлял 40-60% от чистой прибыли (в дивидендной политике прописано 25%), а размер дивидендов превышал свободный денежный поток. Если предполагать, что коэффициент выплат составит 50% от чистой прибыли, то дивиденды будут составлять 15-25 руб./акц. в год, что соответствует дивидендной доходности в 10-16%. Выплаченные дивиденды будут меньше свободного денежного потока, что позволит постепенно снижать уровень долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA 2,2 на конец 2023 года при целевом 2,5) и в дальнейшем увеличить коэффициент выплат.
Завтра заключительный пост по компании о катализаторах роста и рисках.
Не забывайте подписываться!
#TRMK
Подписаться | Сайт
2 минуты
16 августа 2024