1552 подписчика
Продолжение поста о компании Диасофт. (Первый пост здесь)
▪️Признаки переоценки акции вниз:
Из последней отчетности видно 2 интересные вещи:
✔️ Выручка выросла на 30%, как компания и обещала. НО оборачиваемость дебиторской задолженности (ДЗ) выросла примерно в 2 раза - с 36 дней до 79. Ни на что не намекаю, но знаю о существовании такой схемы накручивания выручки через ДЗ. Выглядит она примерно так: компания продает что-то афилированной компании, которая не входит в группу и не консолидируется. Афил. компания не платит деньги - у Диасофта образуется выручка и такая же ДЗ. Эта ДЗ может никогда не выплачивается деньгами и впоследвии может быть списана как невозвратная, что приведет к падению чистой прибыли в будущих периодах и негативной реакции рынка. Либо Диасофт нашел клиентов с более плохой платежной дисциплиной и худшими для компании коммерческими условиями, чем у существовавших клиентов. И то и другое негативно сказывается на денежных потоках компании и ее оценке.
✔️ Законтрактованная выручка год назад составляла 11 млрд руб., полгода назад составила 17 млрд, т.е приросла на 6 млрд. А сейчас она составляет всего 19 млрд руб., т.е прирост за 2 П 23 г составил всего 3 млрд руб. с учетом того, что конец года сезонально самый сильный для разработчиков ПО. Это говорит о том, что компания испытывает трудности с привлечением новых клиентов и контрактов, что также может негативно сказаться на будущих денежных потоках и оценке.
▪️Помимо того, на что стоит обратить внимание в отчетности, есть еще один риск.
Как писал ранее, значительная часть текущей стоимости Диасофт базируется на дивидендных выплатах с доходностью 10% + , самой большой в IT да и большой в целом относительно других секторов. Однако в связи с недавно вышедшей в свет законодательной инициативой создается существенный для оценки Диасофт риск.
Суть в том, что ИТ-компании которые платят дивиденды, могут обязать с доли EBT которая была направлена на дивиденды платить 25% налога, а не 5%. Учитывая, что дивидендная политика Диасофт предполагает выплату 75-90% EBT, эффективная налоговая ставка у компании может стать около 19-24%, что существенно снижает справедливую стоимость компании (на 16-20%).
▪️Целевые цены аналитиков брокеров и банков в диапазоне 5 000-6 000 руб/акция формируются за счет того, что в прогноз заложено достижение рыночной доли в новых для компании сегментах ERP и СУБД долю в 4% и 11% к 2026 году. Я не считаю это возможным, так как в обоих сегментах уже есть доминирующие лидеры, помимо которых есть много других конкурентов и конкуренция высока. Считаю, что аналитики принимали в расчетах более позитивную информацию 2023 года, чтобы получить более высокую оценку на IPO. Я в своей модели использую доли 2.7% и 2.5% соответственно. Со временем, если мои предположения будут оправдываться аналитики вероятно будут пересматривать оценки по компании вниз, что также будет давить на рыночные котировки.
И как бонус - компания рассматривает для себя возможность проведения SPO, чтобы «по-модному» - «иметь возможность попасть в котировальные списки», а «по факту» - «дать возможность акционерам дополнительно обкэшиться». На текущем рынке, надо покупать АйТи компании в России, а не продавать, что очень сильно настораживает меня как инвестора.
Вишенка на торте - консолидация банковского сектора:
За год количество действующих и потенциальных клиентов компании Диасофт стало меньше. Ушли с рынка или были поглащены такие крупные игроки как:
✔️ Киви банк - ушел с рынка.
Поглощены:
✔️ Росбанк
✔️ Открытие
✔️ Хоум Кредит
И до конца года пройдет еще несколько M&A сделок в банковском секторе, которые уменьшат количество клиентов Диасофт
Я считаю инвестиционно не привлекательной компанию Диасофт. Высока вероятность, что котировки её акций в будущем ждёт снижение.
Держите бумаги в портфеле?
Подписаться | Сайт
3 минуты
11 июля 2024